红周刊|赵文娟

为抢占发展先机，大成精密和双元科技借当前市场的锂电热积极申请上市，希望能通过IPO方式获得持续发展资金。然而就两家基本面看，都或多或少存在一定瑕疵。

(资料图片)

今年以来，我国新能源产业呈井喷态势发展，锂电池市场需求以及产能产量的快速扩容，为全产业链以及细分市场带来前所未有的发展机遇。为抢占发展先机，不少锂电池产业链企业争相拓宽融资渠道，譬如一些已上市的企业通过增发、发债等方式融资，而未上市的则加快自己的IPO步伐，这其中就包括了主攻锂电池检测设备的深圳市大成精密设备股份有限公司（以下简称“大成精密”）和浙江双元科技股份有限公司（以下简称“双元科技”），两者分别向创业板和科创板递交了上市申请，拟借新能源发展东风上市融资。

财务压力陡增

在锂电池需求井喷下，为应对上游材料、设备供不应求的局面，电池生产企业纷纷与材料、设备企业签订大单、长单，锁定供应量，由此带来锂电池设备企业的业绩水涨船高。统计数据显示，A股锂电产业链上市公司今年三季度业绩表现亮眼，三季报披露的行业内前二十家上市公司的营收和净利润均实现翻倍增长，即便是未上市的企业，公开资料也显示其近几年业绩因订单的激增而持续向好。

招股书披露，大成精密2019年至2022年一季度期间的盈利能力整体呈上升趋势，营业收入达到了1.25亿元、2.38亿元、3.86亿元、1.08亿元，净利润达到715.98万元、4196.33万元、6620.98万元、1067.37万元；双元科技在2019年至2021年，营收达到1.26亿元、1.65亿元、2.62亿元，净利润达到2285.59万元、4162.48万元、5713.64万元。分析两家公司业绩持续增长的原因，可发现因深度绑定行业龙头公司宁德时代、比亚迪等头部电池企业，保障了公司基本面的稳定增长。

不过，需要投资人注意的是，在稳定的基本面背后，两家公司的财务压力也在陡增。报告期内，大成精密经营活动产生的现金流量净额分别为320.48万元、2533.62万元、-127.41万元、-2614.60万元，不仅远低于同期净利润，且2021年以及2022年一季度净额还为负，原因之一就在于，下游客户以票据支付货款的金额较高，公司期末未兑付的票据余额大幅上升，进而对公司的经营活动现金流量造成了一定的影响。

具体来看，报告期各期末，大成精密应收票据、应收账款、应收款项融资、合同资产合计账面价值分别为4755.89万元、9661.30万元、2.43亿元、2.87亿元，占流动资产的比例分别为22.44%、32.07%、30.18%、30.29%。如此情况意味着，若公司后续业务发展中经营活动产生的现金流量净额仍持续低于净利润，则不排除会面临较大的资金压力。

此外，大成精密还面临客户集中度过高的风险。从下游客户来看，大成精密前五大客户包括宁德时代、比亚迪、新能源科技、欣旺达、珠海冠宇等国内主流锂电池生产商，报告期各期公司对前五大客户销售收入占营业收入的比例分别为62.40%、65.91%、81.50%、98.45%,集中度逐年攀升。若未来公司主要客户因下游市场环境或自身经营状态出现重大不利变化，致使客户对公司产品的采购量出现大幅下滑，或者公司未来无法维持产品的核心竞争力，导致主要客户流失或订单减少，对公司的持续盈利情况也会产生重大不利影响。

双元科技虽然没有类似大成精密那样有前五大客户集中度过高的风险，但公司的财务压力也不容小觑。从下游应用领域来看，双元科技2021年业绩的增长主要得益于新能源电池业务的扩张，当年新能源电池业务收入同比增长近346.86%，占营业收入的比重从2020年的13.97%提升到2021年的39.40%。值得一提的是，新能源电池业务助推业绩增长的同时加重了公司的财务压力，2021年公司存货账面价值同比增长102.26%，主要系原材料和发出商品余额增加，其中发出商品余额增长很大程度上是新能源电池产品出货金额增加，而该领域产品的验收周期相对较长。2021年公司发出商品余额同比增长78.08%，高于同年营业收入58.79%的增速。

现金流方面也有一定影响，2019年至2021年，双元科技经营活动现金流净额分别为1080.48万元、7205.5万元、-4738.59万元，2021年净额为负，其原因一方面是公司新能源锂电池领域的订单增多，对该领域客户销售的产品在验收前的收款比例相对较低，应收款项余额增加；另一方面是公司在手订单增多，存货增加导致资金占用增加。公司在招股书中坦言，随着公司新能源电池领域的业务规模增大，应收款项及存货增加产生的资金占用会进一步增加，短期内公司可能面临较大的资金压力。

还值得一提的是，两家公司的资产负债率均高于同期可比公司均值，尤其是大成精密流动性压力处于高位。2019年至2022年一季度，大成精密资产负债率分别为94.23%、85.91%、68.33%、67.68%，而同行均值分别为54.28%、53.50%、59.63%、59.04%；双元科技2019年至2021年资产负债率分别为53.93%、62.11%、52.42%，而同行均值分别为32.29%、32.62%、34.58%。

核心业务毛利率变化有明显差异

如上所述，虽然报告期内盈利能力整体呈上升趋势，但受市场竞争加剧、客户议价能力提高等因素影响，两家公司的核心业务毛利率呈现出逐年下降趋势，尤其是双元科技表现最为明显。

2021年，双元科技新能源电池业务收入增长较快，为公司贡献了近4成的营收，可以看出新能源电池检测业务的发展前景较好，成为公司的核心业务似乎指日可待。但从问询回复内容来看，应用于新能源电池领域的主要检测系统毛利率在2021年均出现不同程度的下滑，譬如片材在线测控系统毛利率由2020年的45.16%降至45.07%，激光测厚系统毛利率由26.27%降至24.31%，WIS视觉检测系统毛利率由53.23%降至48.46%，VIS视觉检测系统毛利率由38.13%降至36.40%。

与此同时，《红周刊》发现，虽然公司的四大检测系统2021年销量分别同比增长了422.54%、628.57%、438.46%、102.86%，但其单价增幅并不能完全覆盖单位成本增幅，直接导致这四大检测系统毛利率下滑。这一方面说明公司更倾向于“薄利多销”战略，另一方面也说明公司的议价能力有限，产品竞争力有待提高。

事实也确实如此，2019年至2021年，双元科技主营业务毛利率分别为44.86%、47.70%、44.15%，其中占主营业务收入比重达到61.13%的在线自动化测控系统毛利率一路下滑，分别为41.63%、41.59%、39.46%，机器视觉智能检测系统毛利率较为波动，分别为51.87%、53.55%、52.83%。与同行对比来看，除机器视觉智能检测系统2021年毛利率略高于同行均值外，两大主营业务产品毛利率均低于行业平均。

大成精密的主营业务来源于锂电池极片测量设备和锂电池真空干燥设备，X-Ray成像检测设备于2021年开始验收放量，当前收入贡献比例尚低。相较同业可比公司，大成精密虽然收入规模不及一些龙头企业，但其毛利率却远高于同行均值且还在持续攀升，2019年至2021年其综合毛利率为37.26%、41.88%、44.71%，除2019年低于同行业平均毛利率外，2020年和2021年均高于同行业平均毛利率。

高毛利情况是否与公司的市场竞争力相关，尚无依据支撑，因为大成精密在招股书中，并没有披露公司在细分设备领域的市场占有率、技术优劣对比等重要数据，尤其是产品售价与成本的变动情况和原因、毛利率高于同行的原因和合理性等。不过，一般来说，毛利率事项是交易所问询的重点，而大成精密的高毛利率情况若不出意外，极有可能会被问询。

募资过大问题值得重视

锂电池行业景气度的提升也带动公司现存竞争对手经营规模及竞争力的提升，同时也吸引新的企业进入锂电池设备领域，市场竞争将进一步加剧。据了解，目前我国锂电池设备制造企业数量较多，但市场集中度较低，大多仅从事生产线上某一工序设备的制造，而未来锂电设备厂商发展趋势是从专机到整线化，需要积极开拓锂电其他生产环节的设备以形成较强的整线集成能力，面对行业愈发激烈的竞争。

行业龙头如先导智能、赢合科技、利元亨均已实现锂电池各主要环节专机的研发、生产和销售，并提供整线设备，产品类型覆盖较广，这已形成规模化效益。大成精密目前除了锂电池检测设备，还有锂电池干燥设备业务线，而双元科技目前则主攻锂电池检测设备这一业务领域。这意味两公司必须持续加大研发投入跟进市场前沿技术，拓宽产品类型，否则可能因竞争力的不足而对盈利产生不利影响。

在研发费用率方面，双元科技是不如人意的，2019年至2021年，双元科技研发费用率为8.70%、8.29%、7.21%，远不及行业均值12.24%、12.17%、13.95%。而大成精密则明显好很多，除2019年外，其余各期研发费用率均高于可比公司平均水平，同时也高于同行双元科技的数据。

除了上述问题之外，两家公司此次的募资金额过大问题也是需要投资人注意。

招股书显示，此次大成精密IPO拟募资8.64亿元。值得注意的是，截至2022年3月31日，大成精密的资产总额为10亿元、净资产3.23亿元、货币资金1.16亿元。除总资产外，大成精密的净资产、账面资金及营收均远不及募资额。

双元科技拟募资6.52亿元，而公司2021年总资产仅有6.07亿元、净资产2.89亿元、货币资金1.37亿元，其募资额甚至超过了总资产。其中，公司将3.17亿元募资额投入智能测控装备生产基地项目，该项目建设期为2.5年，建设完成后正式投产第一年和第二年预计可分别释放规划产量的30%和70%，正式投产后第三年实现100%达产。建设完成并全面达产后，预计每年可生产2800套在线自动化测控系统和2000套机器视觉智能检测系统。

需要注意的是，过去三年，双元科技在线自动化测控系统和机器视觉智能检测系统的产销率最高只有90%。而在2021年时，公司在线自动化测控系统产量为1205套，销售847套，产销率仅70.29%；机器视觉智能检测系统产量599套，销量468套，产销率78.13%，均为近3年中最低。如此的产销数据，让人对其大规模扩产的必要性和合理性有所疑问。

此前，曾有公司在IPO时就因净资产、账面资金、营收等低于募资金额被交易所问询，要求其说明募集资金规模与其本身规模的匹配性，以及是否具备有效使用募集资金的能力。从以上种种情况看，募资金额过大等问题或成为双元科技冲击上市时被问询的重点。

（本文已刊发于11月12日《红周刊》，文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）