韩利明
此番，海森药业拟上市募资6亿元。
浙江东阳拟再添富豪家族？
(相关资料图)
自2021年12月报送首份上市申报稿，沉寂一年多后，海森药业于日前再次披露招股说明书，计划于深交所主板上市。深交所上市审核委员会定于3月13日召开会议，审核海森药业首发上市。
资料显示，海森药业是一家从事化学药品原料药及中间体研发、生产和销售的企业，设立于1998年2月，注册地为浙江东阳，公司产品主要包括安乃近、阿托伐他汀钙、硫糖铝和PHBA。其中，国家药监局曾发文停止安乃近注射液等品种在我国的生产、销售和使用。
“主要产品分别面临禁产、禁售，以及集中带量采购，双重压力之下，对公司未来发展将产生巨大冲击。” 海南博鳌医疗科技有限公司总经理邓之东向时代周报记者分析，“公司要调整经营发展策略，研发新产品，布局新业务，开拓新市场，寻找新的业绩增长点，探索转型升级之道。同时，还要加强内控和财务管理，增强抵御风险的能力。”
海森药业是典型的家族式企业。招股说明书显示，本次发行完成后，王式跃、王雨潇和郭海燕仍将直接、间接控制69.88%的股份。其中，王雨潇为王式跃和郭海燕之女。
资深投行人士王骥跃向时代周报记者解释，“国内这种股权结构很常见。某种程度上，有实际控制人的，比没实际控制人的，可能还更稳定些。”
值得注意的是，在拟上市的前三年里，王氏家族从海森药业里获得了大量分红。
2019年至2021年，海森药业现金分红分别为1958.4万元、5100万元和1142.4万元。按照此前王式跃家族直接、间接控股93.18%股份，王式跃家族三年内获得分红7641.5万元。
围绕相关问题，时代周报记者致电海森药业，截止发稿未获回复。
拳头产品开始遭限用
安乃近曾是常用的解热镇痛药，在我国上市时间较早，制剂种类包括口服、注射、滴鼻液等。2020年，药监局发文对安乃近片等相关品种说明书进行修订，同时停止安乃近注射液等品种在我国的生产、销售和使用。
海森药业解释，上述政策未禁止安乃近口服制剂（如片剂）的使用，且安乃近在欧洲市场未全面禁用，以及安乃近在兽用领域的广泛应用，我国安乃近原料药的产销呈平稳增长趋势。
据招股书数据，2019年至2022年上半年，海森药业的安乃近销售收入仍呈上涨趋势，分别为8270.62万元、8378.38 万元、1.02亿元和 4729.17万元，但占各期主营业务收入的比例已逐渐下降，分别为31.06%、29.56%、26.34%和22.50%。
业内分析，安乃近已有替代药品，布洛芬、阿司匹林、扑热息痛使用广泛，叠加安乃近国内市场逐渐萎缩，未来海森药业如果不能快速提升安乃近的出口份额，预计该项业务收入将会下滑。
事实上，多家药企布局安乃近，海森药业的安乃近出口量也并不算高。药监局数据显示，截至3月9日，我国安乃近相关药品生产批准文号856条，涉数百家企业。国内生产安乃近的厂家主要为山东新华制药、河北冀衡药业、武汉武药，其中山东新华制药市占率最高。
据海关数据，2019年至2022年上半年，我国出口安乃近的数量分别为7344.94吨、9093.62吨、10563.89吨、4521.76吨。同期，海森药业出口安乃近的数量分别占当年全国出口量的10.53%、8.71%、9.67%、9.26%，大约占据出口份额的10%左右。
海森药业也提示相关风险，公司安乃近的内销业务下游客户主要为口服片剂生产商，外销业务下游客户所在市场对安乃近相关制剂的需求较大。但如果境内外进一步升级对安乃近限制使用的相关政策，则公司安乃近原料药业务将受到不利影响。
扩建产能消化有待验证
海森药业也在“另谋出路”。据招股书信息，此番海森药业拟募资6亿元，其中将投入3.2亿元用于年产200吨阿托伐他汀钙等原料药生产线技改项目。但该公司是否能消化新增产能，还有待验证。
就目前来看，海森药业阿托伐他汀钙的年产能足以满足现有产量及销量需求。近年来，该产品产能不断提升，由30吨提升至100吨，对应的产能利用率波动较大，2019年至2022年上半年分别为28.15%、81.68%、57.15%、84.41%，尚未达到满产状态。产销率分别为83.89%、75.51%、98.39%和89.32%。
该产品销售较为依赖下游客户。阿托伐他汀钙片于2019年开始执行集中带量采购，彼时，海森药业阿托伐他汀钙原料药的下游制剂客户齐鲁制药（海南）、福建东瑞制药集采中标，该公司阿托伐他汀钙销售量显著增加。
2019年至2021年，海森药业阿托伐他汀钙的销售收入从1177.72万元增长至8501.36万元，营收占比由4.42%上升至21.90%。
但因绑定集采，海森药业在定价策略上也相对被动。同期阿托伐他汀钙销售单价分别为1662.56元/千克、1909.89元/千克、1511.90元/千克，截至2022年上半年，单价下滑至1220.55元/千克。
据海森药业分析，2020 年，公司阿托伐他汀钙销售单价有所上升，主要系因阿托伐他汀钙境内外销售价格差异，公司向上述集采中标客户的销售价格相对较高，上述集采中标客户向公司采购数量和金额稳步提升，拉高了公司阿托伐他汀钙产品平均销售单价。
2021年和2022年上半年，阿托伐他汀钙销售单价下降，主要系随着上述集采中标客户的采购量扩大，公司与其重新议价，下调了销售价格。
事实上，阿托伐他汀钙的市场竞争相对激烈。截至招股书签署日，我国取得阿托伐他汀钙原料药生产批文的企业有27家，共获得29个批文，包括乐普药业、海正药业、江北药业等。海森药业目前尚未有上下游配套延伸，相比乐普药业等，该公司的产业链有进一步完善的空间。
销售费用率高于同行
在发力阿托伐他汀外，海森药业也意识到研发能力对于药企的重要性，此番募资预计投入1.15亿元用于研发中心及综合办公楼建设项目。
时代周报记者注意到，与同行业可比上市公司相比，海森药业历年研发费用较低。2019年至2022年上半年，该公司研发费用分别为942.02万元、1082.56万元、1206.82万元、 580.1万元，占当期营业收入的比重分别为3.53%、3.80%、3.10%和2.74%。
海森药业解释，公司研发费用率低于同行业可比上市公司平均水平，主要系公司为非上市公司，资金实力相对较弱。未来随着公司募投项目“研发中心及综合办公楼建设项目”建成，公司研发实力将进一步增强。
但实际上，海森药业账上现金充足，资产负债率也相对较低。截至各报告期期末，海森药业账上货币资金分别为9214.81万元、1.4亿元、2.05亿元、2.24亿元；资产负债率（合并）分别为23.31%、23.23%、24.31%、21.08%。
与低研发费用不同的是，海森药业销售费用率高于同行业可比上市公司平均水平。
对此，海森药业解释，公司销售费用率高于美诺华、天宇股份、富祥药业和奥翔药业，主要系这四家公司不存在制剂业务，或制剂业务销售占比较小，不存在市场推广费用或市场推广费用较少。
