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小金 | 作者

荆轲 | 编辑

价值线导读

当地时间9日，美国总统拜登与民主、共和两党国会领导人在白宫面对面谈判，希望就提高政府债务上限达成折衷协议，但未能打破僵局。

美国财政部长耶伦早前警告，美国最早可能在6月1日出现债务违约。

美国政府雇员协会对拜登及美财长耶伦提起一项诉讼，要求美国政府取消债务上限，并防止债务达到上限给雇员造成停薪、裁员或强制休假的风险。

X日临近（X日是指非常规措施和现金用尽，财政部可能出现技术性违约的日期），美国债务违约的几率有多大？哪些资产将受到影响？

谈崩了！拜登、耶伦遭起诉

当地时间周二(5月9日)，美国总统拜登在白宫与国会众议院议长、共和党人麦卡锡进行谈判，试图打破两党围绕美国31.4万亿美元债务上限问题长达三个月的僵局，避免在5月底之前发生严重违约。

据外媒报道，整个会议持续了大约不到半个小时，而如此前警告的那样，双方在提高债务上限问题上未能取得进展。麦卡锡会后表示，“没有看到任何新的进展”。他表示，周五将继续与拜登讨论债务上限问题。

参加会谈的美国参议院共和党领袖米奇·麦康奈尔仍试图让外界放心他们会达成协议。“美国不会违约，从来没有，也永远不会，”麦康奈尔称。

拜登提到，他仍希望能够亲身出席在日本举行的G7峰会，但如果债限问题没有得到解决，行程将有可能受到影响。

美国民主共和两党在提高债务上限这一问题上互不退让。拜登和国会民主党人一直在推动“清洁”提高债务上限，即提高债务上限不附带任何条件。但国会共和党人正在推动将削减开支与提高债务上限挂钩。

针对共和党人大幅削减政府开支的要求，拜登认为这样做会伤害到美国的普通家庭。他举例称，如果按照共和党的方案削减开支，数百万仰赖“联邦医疗补助”的人将有可能失去医疗方面的保障，退伍军人诊疗机构的门诊量也将减少3000万人次。不过为使两党达成一致，拜登承诺将认真研究收回未被使用的为应对新冠疫情而拨出的救济资金。另外，拜登并未排除通过援引宪法第14条修正案（修正案第四款规定，得到法律批准的美国公共债务，包括因支付平定作乱或反叛有功人员的退休金和赏金而产生的债务，其有效性不容质疑。部分议员认为，该条款意味着政府暂停还债将违反宪法，因此拜登可以绕开国会直接援引该条款让政府继续发行新债以偿还旧债）这一具有争议的手段来解决问题。

美国白宫日前警告称，如果发生债务违约，美国经济可能遭到严重损害，或导致数百万就业岗位丧失。

白宫经济顾问委员会（CEA）上周三发布的分析报告显示，短期违约将导致50万个工作岗位流失，失业率上升0.3个百分点，年化国内生产总值（GDP)将下降0.6%；如果违约持续一整个财政季度，那么股市将暴跌45%，GDP将下降6.1%，并可能导致830万个工作岗位流失，失业率上升5个百分点。

与此同时，美国政府雇员协会对拜登及美财长耶伦提起一项诉讼，要求美国政府取消债务上限，并防止债务达到上限给雇员造成停薪、裁员或强制休假的风险。

当地时间5月1日，耶伦表示，美国联邦政府可能最快于6月1日突破债务上限并违约。叠加第一共和银行倒闭，当日美国3个月国债收益率快速提升17bp至5.27%。

回顾：这次最像2011年

2011年债务上限危机中，美国两党在2011年8月2日即所谓的X-Date前几个小时才达成协议，尽管美国并未真正违约，但由于财政悬崖临近对市场造成了恐慌情绪，2011年8月5日，标准普尔决定首次将美国主权评级由AAA降为AA+。

中泰证券指出：美国已有104次上调债务上限的记录，但在不同财政、货币环境中，每一次债务危机发酵及演绎路径及程度均有不同。在民主党执政并且是分裂政府的情况下，债务上限危机的解决往往会一波三折。当前与2011年债务上限时期的政治周期比较相似。

2008年奥巴马政府时期，国会和总统均在民主党执政之下，而2010年的中期选举后，民主党失掉了众议院，共和党取得众议院之后开始限制奥巴马政府的支出及相关刺激计划。直至2011年美国于5月16日再次触及债务上限，两党对预算削减和债务上限调整互不让步。美国两党针对债务上限问题于 2011 年有过激烈的博弈，在财政部所宣布的潜在违约日当天，债务上限问题才得到解决。

其次，当前经济环境与2011年经历2008年金融危机冲击之后的表现较为相似。2008年美国金融危机引发了全球经济衰退，对此美国采取了包括救助方案、扩张性财政政策和货币政策以及推行各种产业促进政策在内的一系列应对措施，美国GDP环比在2009年3季度再次转为正值，但在2011年1季度和3季度又陷入了负增长。同样在2020年新冠疫情爆发后，美国在大范围经济刺激政策下经济增速迎来反弹，但随着刺激政策效果逐渐减退，经济增速开始放缓。

此外，金融危机和新冠疫情后美国纷纷推行了大规模财政刺激政策，均导致了美国联邦财政赤字率短期激增，加大了美国的债务偿付压力。2011-2013年连续三年美国债务都触及债务上限，相对应的，2020年新冠大刺激以来，2021年8、12月及23年1月也较快地出现了三次债务上限的触及。

中泰证券认为：相比2011年、2013年的因债务上限导致的政府关门危机，当前在美国流动性的紧缩周期中，债务上限危机会进一步加剧经济衰退预期。

美联储的大幅加息在缓解通胀“高烧”的同时也给经济增长造成了一定威胁，叠加近期SVB银行危机导致的银行挤兑潮让全球对于美债的信心大打折扣，全球抛售美债速度进一步加快，这也一定程度上加剧了长短端美债收益率的倒挂。

可能“有惊无险”？

兴业证券研究所副所长、全球首席策略分析师张忆东认为，2023年债务上限风波的影响，可能是有惊扰，但不至于出现系统性风险。

回顾历史，由于美国政府违约这一问题非常严重，因而美国两党虽然多次就债务上限展开博弈，但都能在“最后一刻”达成解决债务上限危机的协议。由于政府违约的严重程度极大，导致两党谁都无法承受放任违约之重。

若两党迟迟未就债务上限解决达成共识，若造成美国技术性违约或类似2011年美国长期资信评级被下调，则全球资本市场均将受到明显冲击。

张忆东表示：预计债务上限最终还是可以得到解决，但两党处于政治目的可能拖到最后一刻从而对资本市场的风险偏好形成一定程度的压制。

招商证券首席宏观分析师张静静表示：本次债务上限之争的结果，可能有5种情形。

情形1：达成债务上限协议，在“X日期”前签署立法提高或暂停债务上限。

情形2：权宜之计短期延长债务上限，从而有更多时间磋商，但同时也会拉长战线、延长市场恐慌情绪、加大对经济的负面负担。

情形3：民主党议员的“放行请愿”成功。

情形4：白宫自行解决(例如援引宪法第14修正案，驳斥债务上限的规定)。

情形5：联邦政府债务违约，引发深度衰退。

其中情形1和2的概率较大，情形3和4概率很小，情形5发生概率极小。历史上，美国债务上限危机曾导致美国信用评级下调、政府短暂停摆，但从未发生联邦政府债务违约。

张静静认为：债务上限问题或从三方面加速美联储转鸽：第一，金融市场剧烈波动。美债抛售、利率飙升，美股等风险资产重挫。第二，经济衰退。利率飙升将波及整个经济，打击消费和投资，失业率上升。第三，政府的偿债负担因利率上升而加重。因此，如果债务上限危机加剧，那么6月不再加息、下半年降息的预期将进一步强化。

哪些资产最有机会？

A、黄金：

2011 年 7 月 1 日，当财政部宣布确定潜在违约日为 8 月 2 日之后，黄金行情启动。7 月 1 日至 9 月 6 日，COMEX 黄金价格由 1483.9 美元/盎司上涨至 1873.7 美元/盎司，金价上涨 26.2%。但债务上限解决后，美元流动性阶段性收紧，黄金则面临一定的短期调整压力。

如拉长投资维度，中长期内，鉴于美国经济衰退压力，地缘风险带来的资产安全情绪增强，以及去美元化的预期逐渐加强，作为安全保值属性的黄金仍有较大的配置机遇。

B、美元：

美元方面，短期走势会受政府执政力的影响。从财政部开始警示债务上限问题、直到修改债务上限最终落地，美元往往处于下行期。

但中泰证券指出：历史上看，分裂政府格局下每次债务上限解决之后都会带来美元指数周线级别的反弹行情。

1）2011年奥巴马政府时期，债务上限于2011年8月2日上调，随后美元指数从8月的74.57上升至2012年1月的81.45；

2）2013年2月债务上限问题解决之后的2月至7月之间，美元指数表现从78上升至84.44；

3）2014年2月的债务上限风波之后，美元指数表现从2月的80.50上升至10月的86.65，叠加美国当时经济复苏、欧元区经济疲软及美联储准备开启加息周期的预期，最终助推美元指数进入了走强周期，于2015年4月涨超100点大关。

C、美股：

招商证券张静静表示：美股方面，“X日期”前，美股经历一轮快速下跌，VIX(芝加哥期权期货交易所使用的市场波动性指数)迅速上升；待债务上限法案落地后预计股市将止跌回稳。当前美股或仍有一波调整，随后可安稳看多。