2023年日历已过半，上半年中国经济回升向好态势明显，一季度同比增长4.5%，预计二季度增速将快于一季度。进入6月份，世界银行、经合组织先后调高了中国经济全年增长预期，联合国发布的《2023年世界经济形势与展望》年中报告，将中国经济的增长预测从此前的4.8%上调至5.3%，上调了0.5个百分点。国际组织纷纷看好中国经济增长引擎作用。上半场经济表现成色如何？下半场如何再续增长动能？首席圆桌邀请北京、上海、深圳、香港四地机构首席经济学家为您解读。

嘉宾介绍：

徐高 中银国际首席经济学家（北京）

(资料图片仅供参考)

连平 植信投资首席经济学家（上海）

杨德龙 前海开源证券首席经济学家（深圳）

洪灏 思睿集团首席经济学家（香港）

主要观点：

二季度经济或将增长7%左右

信心修复是消费持续增长的压舱石

投资数据预计放缓 房地产政策约束有待进一步松绑

中国产业链优势仍然存在 出口在压力之下保持韧性

离岸带杠杆仓位更多用来对冲风险 人民币兑美元汇率已见底

降息或不能明显带动经济复苏

地方政府融资平台和房地产开发商是融资需求主要方向

三重拐点叠加背景下 下半年是布局好时机

第一财经：非常感谢大家来关注我们的首席对策的季度特别节目首席圆桌大直播，上半年中国经济回升确实出现了一个向好态势，我们看到一季度的 GDP是同比增长了4.5%，虽然二季度的数据还没有完全出来，但是我们看到市场预期二季度的增速依然会快于一季度。第一个问题我们简短来说，大家认为上半年的经济运行最大的特点和最大的亮点是什么？我们我们首先请上海的连总给我们来谈谈。

二季度经济或将增长7%左右

连平：总体趋势是明朗的，经济还是走向复苏。尽管在二季度有很多数据是不及预期，但是考虑到去年的低基数的影响，因此二季度估计同比的增长速度应该会比一季度会有明显的上升，可能在7%左右，去年基数比较低。

最大的亮点还是消费了，因为疫情得到有效控制之后，消费出现了一个明显的反弹，这样在整个增长中间，它的贡献率应该说是比较高一些。那么除了这个以外，其他好多方面包括投资，包括工业生产，总的来说也是朝着复苏的方向走的，但是确实有很多数据还是不及预期。

工业生产总的来说还算比较平稳，在工业制造业这个领域，包括像新能源汽车，装备制造业这些领域，应该说相对是比较抢眼一些，出现了很不错的一些表现。但总的来说复苏还是属于弱复苏，需求还是不足。

信心修复是消费持续增长的压舱石

第一财经：消费复苏的不确定性主要表现在哪儿？

洪灏：我觉得还是居民的信心，这个信心由就业还有经济增长等等因素决定的。所以其实如果我们看一下，比如说居民家庭的消费者心理指数，其实它相对于去年四季度的一个极低的一个点，其实它已经在缓慢的回升，当然它回升的速度比大家想象的要慢一点。

我觉得整体的消费，把消费当做是整个经济的一个部分，那么通过投资的拉动也好，或者通过其他刺激的相关的政策，比如说消费券的发放，以及其他的像08年我们做过家电下乡等等，那么这一些都会比较有利的把消费的市场潜力释放出来。昨天我们看到重要会议说要进一步的扩大内需，那么相信就是说在消费领域上头要做的工作，其实已经提到议事议程上头来。

投资数据预计放缓

房地产政策约束有待进一步松绑

第一财经：投资在过去两年在拉动经济增长这方面也是扮演了非常重要的角色，但是我们看到其实前5个月份的增长是4.0%，是比前4个月份是有略微放缓的，所以我也想请问北京的徐总，我们怎么来看，怎么预判一下前6个月的增长？同时我们看到下半年投资拉动经济增长的引擎还有哪些？

徐高：从投资今年年初以来的走势来看的话，应该说是增速是在逐步的放缓，前5个月累计增速已经降到大概只有4.0%，预计可能到前6个月的累计增幅可能会更进一步放缓。我想放缓的背后主要问题还是出在房地产投资上面。

地产在今年一季度有比较明显的复苏，复苏在二季度可以说是戛然而止，所以整个地产投资各项数据在二季度就有比较明显下行的压力。在地产下行的同时，其实基建和制造业投资整体还是保持稳定的，但确实因为地产的下滑的这种力度、幅度比较大，所以仅凭基建和制造业投资也很难对冲地产下行，所以我们看到是整个地产的这种投资重新成为我们经济增长的一个比较主要的这种阻力的来源。

我想往下半年看，经济的这种变化，我想一定会引发政策的调整，因为政策总是做相机调控的。那么我们现在这种国内宏观政策应该说回旋的余地还比较大，可以采取的措施还比较多。比如在房地产市场方面，实际上我们现在看到这种地产销售的低迷，大家一定要注意到它其实是在非常强的需求抑制的政策之下所表现出来的需求，其实它并不是一个非常正常的需求。

同时我们要看到，实际上现在市场里面包括购房者对于房地产开发商的这种信用风险也还是有比较强的忧虑。我想在这种地产的需求面，给更多需求的这种约束政策松绑，同时更好的落实保交楼的政策，不仅保交楼，而且要稳住开发商的现金流，我们相信政策也会在这方面做更多的事情，从而能够确保我们经济今年整体这种复苏的势头能够延续下去。

中国产业链优势仍然存在

出口在压力之下保持韧性

第一财经：刚才聊到很多数据都有一个比较明显的趋势，就是它在一个季度时候，有一个比较明显的增长和恢复，但是到了4月份、5月份的时候，都出现了一定的回落，消费数据是这样，投资数据是这样，外贸进出口数据同样是这样，其实我们都知道我们的外贸进出口已经有多元化的结构趋势，您怎么来看外贸目前的情况，下半年我们的外贸还会有韧性吗？

连平：我觉得下半年外贸保持一定的韧性，还是有条件的。中国目前的产业链供应链这个优势是持续存在的，而且还有进一步加强的这种态势。

比如从目前的情况来看的话，很多发展中国家包括东南亚一些国家，本来是希望能够承接中国出口的一些转移，能够给它们带来一些市场发展的机会，结果由于它的产业链供应链是比较单薄，很多领域得不到一个比较全面系统的支持，难以形成一种合力，所以一些出口，这些需求就难以很好落地。

因此许多发达国家也可能把某些相关的贸易需求又转到中国来，那么这个其实就是中国的产业供应链的一个比较完整的这样的结构给带来的一种优势，形成的一种合力。这一点对于我们未来维持市场一定的韧性，能够抵御外部的冲击，还是会发挥比较重要的积极的作用。

也就是说，我觉得多元化加上产业链、供应链的比较齐全的这种优势，在很大程度上可以使得中国的出口总体保持在一个相对比较平稳的状态，而不至于出现就是冲击之下迅速出现减弱，甚至于出现比较大的风险，这种可能性我觉得相对比较小。

离岸带杠杆仓位更多用来对冲风险

人民币兑美元汇率已见底

第一财经：外贸中的汇率风险，我们现在也是非常关注的，所以想问问洪总，我们看到最近人民币出现了一个比较快的贬值，你认为主要原因是什么？未来您认为我们的汇率风险可控吗？大概它会停在一个什么样的位置上？

洪灏：我觉得实际汇率基本上见底了，就在这7.3左右的水平，今天我们最低的看到7.27。主要还是因为几个因素，就是说市场首先就是说我们的离岸人民币市场它是非常小的市场，它大概整个离岸，香港这边大概8000亿，那么再加上伦敦，再加上其他的一些金融市场，大概就1万多亿的总市值，所以其实这样的市场它很容易产生比较剧烈的波动。

所以尤其就是说汇率它是一个带杠杆的仓位，所以它波动的时候，它往往就是特别夸张的一个波动。所以倒不是说人民币汇率多么的软或多么的弱，尤其是相对于我们今年4月之前的出口的形势来说，其实这样的汇率水平其实是很难解释的，唯一的解释就是说有很多人在用汇率来做仓位的对冲，风险对冲。所以我觉得7.3左右基本上就是一个底部的区域了。那么我们再去往下看，其实我觉得它的空间是不大的。

降息或不能明显带动经济复苏

地方政府融资平台和房地产开发商是融资需求主要方向

第一财经：6月份的时候，LPR的利率已经出现了一个下调了。徐总您看接下来我们下半年降息的概率大不大？包括我们怎么调？调给谁？您有什么看法吗？

徐高：我想降息其实是一个非常明确的政策宽松的信号，所以我觉得本身它对于提升市场信心乃至提升大家对经济的信心是有作用的。但是降息我觉得在现在这个情况下面，其实它并不是能够那么直接的带动经济的复苏。

因为降息的目的当然是希望能够有更多的钱流向实体经济，融资难得到缓解，那么大家拿这个钱在实体经济里面去消费或者投资，这样能够扩大实体经济的需求。但这个实际上从降息到实体经济需求的扩张，其实它还是一个漫长的一个传递的链条的，而目前传递链条看起来不是很通畅。

我想主要的原因在于实体经济的两个融资需求的大户，一个是地方政府融资平台，一个是房地产的开发商，这二者他们做的投资加起来能够占到总投资的一半，所以事实上他们也是实体经济融资需求的主要的方向。那么这两个融资需求大户实际上不仅是从现在从过去两年以来，应该说一直都面临比较多的这种融资的行政性的约束。

所以在现在这种情况下，我想主要的稳增长的主要方向还是应该放在刺激社融向实体经济流动，来增加实体经济融资的可获得性，从而增加实体经济需求。人民银行的这种降息它会有帮助，但是我觉得更重要的可能还是要在地产方面，包括给这个地方政府融资平台方面要给它们松绑，让它们能够通过金融市场去满足它们合理的融资需求，这样的话能够让这两个投资的大户能够发挥它们这种经济增长推动器的作用，我觉得可能现在从货币政策的角度来讲，可能这是最为重要的，就是刺激社融。

三重拐点叠加背景下

下半年是布局好时机

第一财经：再看看我们现在对于今年下半年的市场的看法。站在年终的节点上，现在是否是进入到A股的一个好的时机？杨总怎么来看？下半年您觉得还有哪些板块和赛道值得期待吗？

杨德龙：我觉得今年的行情属于结构性的行情，这一点在下半年会继续体现出来，只不过现在我认为处于三重拐点的叠加阶段。

第一重拐点是经济的拐点。下半年随着一揽子稳经济增长的政策逐步出炉，可能会稳定经济增长的速度出现增速抬升，经济回升向好的态势可能会更明显，这样的话现在就是处于经济增长的一个拐点。

那么第二重拐点是市场的拐点，今年上半年虽然指数在3200点收盘，应该说这个并没有出现多大下跌，但是如果剔除人工智能和中字头股票上涨带来的指数贡献，现在很多股票的价格实际上在2900点以下，有的个股的价格甚至跌破了去年10月底的低点。这说明下半年市场如果在经济增长的情况之下能够出现反弹的话，那么现在正处于一个很重要的拐点。

那么第三个重拐点就是市场风格切换的拐点。今年上半年市场风格比较偏，基本上就是炒 AI买中字头，其他股票跌跌不休，很多个股出现了比较强的这种下跌趋势。但是下半年我认为市场风格会重新回到业绩优良的好股票上，比方说景气度比较高的新能源龙头股。

今年主要是杀估值，实际上新能源业绩增长还是各个行业中最好的。你看一下年报、一季报，还有即将披露的半年报，应该都可以看出。比如说新能源汽车、锂电池、光伏等行业，那么盈利增长都在30％~50%。

那么在三重拐点叠加的情况之下，现在是布局下半年行情最好的一个时机。实际上股市的涨跌和一年有四季交替一样正常，寒冬来了之后必然有春天，那么夏天过后必然进入到秋冬。所以要记住播种和收获不在一个季节，而现在我认为是一个播种的季节。

值班编辑：阿贵