“核废水概念股”背后的生意经。
作者 | 塔山
编辑 | 小白
(资料图片)
因日本排放核废水引发广泛关注，7月7日，中国海关总署进出口食品安全局负责人表示：将保持高度警惕，视事态发展及时采取一切必要措施，确保中国消费者餐桌上的安全。
（来源：中国新闻网）
同样在近期，根据韩国媒体报道，日本福岛核电站核污水排海日期临近，裙带菜等海草类产品及食盐在韩国销量激增。
一些韩国大型超市的食盐甚至被卖到断货。乐天超市因食盐储量不足，部分店铺开始限购，每人只能买一包盐，可谓“一盐难求”。
（来源：光明网）
更有甚者，不少人心里打鼓：这海盐还能吃吗？
受消息刺激影响，A股市场苏盐井神（603299.SH）、雪天盐业（600929.SH）、鲁银投资（600784.SH）、江盐集团（601065.SH）等盐业股近期均出现异动。
本期，风云君带各位库里南车主了解江盐集团（601065.SH，公司），公司于今年4月在上交所主板上市。
（来源：市值风云APP）
江西最大盐企，岩盐储量达6.4亿吨
公司全称为江西省盐业集团股份有限公司，是江西省内最大的盐资源综合开发利用企业。
江盐集团实控人为江西省国资委，截至2023年4月10日，江西省国资委持有上市公司股权比例为33.81%。公司控股股东为江西国控。
（来源：2022年报）
公司主要从事盐矿的开采、盐及盐化工产品的生产与销售，业务覆盖了制盐产业上下游多个领域。
（来源：招股书）
江西省是国内盐资源大省，其中井矿盐产能位居全国前列，江西省岩盐资源位于清江盆地，总储量有110多亿吨。
江盐集团下属公司晶昊盐化和富达盐化紧邻清江岩盐矿床，三个矿区采矿权共计自有岩盐资源储量达6.4亿吨。
其中，按照目前采矿许可证最大开采规模测算，晶昊盐化和富达盐化分别可以开采6.73年、60.33年。
（来源：招股书）
2018年公司营收主要来自盐类业务，其中食用盐为第一大营收来源。
2019年，随着公司纯碱项目相继建成投产，纯碱业务实现快速增长，目前为第一大营收来源。
2022年公司营收为29.4亿元，其中纯碱、工业盐和食用盐营收占比分别为48%、30.7%、13.4%，食用盐规模不大、增速也很低。
（制表：市值风云APP）
从毛利来看，纯碱也是大头，其次为工业盐和食用盐。
（制表：市值风云APP）
在纯碱和工业盐业务的带动下，近两年公司营收出现明显增长，2023年一季度营收增速为12.4%。
（制图：市值风云APP）
大致来说，可以把公司理解为一家纯碱企业。
食用盐：虽是热点，但看点不多
盐类业务为公司的传统业务，目前制盐产能为265万吨/年。按用途划分，盐产品可分为食用盐、两碱工业盐和小工业盐。
作为地方盐企，公司是江西省内唯一一家省级盐业公司以及唯一一家政府食盐储备单位。
2017年盐业体制改革后，跨省食盐批发企业进入江西市场，小包装食盐市场竞争加剧，公司食用盐业务受到了一定冲击，省内市占率由之前的95%以上降至目前70%左右。
不过，食盐行业继续坚持专营制度、不再核准新增企业，行业的政策壁垒仍然较高。
另外，受运输半径影响，食用盐行业存在一定的区域性特点。
（来源：招股书）
近年来公司也在拓展省外及海外市场，包括广东等人口大省、港台地区，以及韩国、马来西亚等国家。
值得一提的是，公司食盐产品已持续供应香港20余年，是香港食盐市场的主要供应商。
（来源：招股书）
2019年以来，公司食用盐销量维持增长，但销售均价总体呈下行趋势，导致营收规模基本停滞不前，2022年食用盐营收为3.9亿元，营收占比为13.4%。
一方面受盐改政策影响，产品价格有所下降；另外一方面成本端也面临压力。
近几年毛利率下滑较大，2023年一季度，食用盐毛利率为40.8%。
另外，2020年公司执行新收入准则，将运费计入成本，由此也拉低了毛利率。
（制表：市值风云APP）
从食盐零售价来看，2017年至今总体稳中有升。
盐改之后，食盐批发价格大幅下降，但商超终端食盐价格基本保持稳定，可见利润从批发企业转移到了零售企业，这种情况下，渠道掌控能力强的企业更胜一筹。
（来源：同花顺iFinD）
目前，食用盐行业集中度不高，2021年市占率较高的上市公司分别为鲁银投资和苏盐井神。
从食用盐销量来看，2022年鲁银投资和苏盐井神的销量分别为130万吨、106万吨，同期江盐集团销量为45.6万吨，销量差距还较大，只能出现在“其他”里面。
（来源：华经情报网）
对比两家同行，公司食用盐业务毛利率相对较高。这主要跟产品结构、销售渠道、下游客户类型等因素有关。
渠道方面，公司销售网络基本覆盖了江西省全境。另外，公司的食用盐产品主要为小包装盐，毛利率相对较高。
（制表：市值风云APP）
工业盐：量价齐升，但毛利率下降
工业盐是指用于工业生产的原料盐，其中两碱用盐占总需求的85%左右。两碱分为纯碱和烧碱，纯碱主要应用于玻璃行业，烧碱主要应用于造纸、染料等行业。
下游客户的共同特点是对盐产品需求量大，价格敏感度较高。
（来源：招股书）
2021年以来，两碱行业开工率提高，带动了工业盐市场的快速回暖。
近两年公司工业盐产品保持量价齐升态势。公司也在推进扩产，2021年6月公司100万吨/年盐钙联产项目已经建成投产。
不过，工业盐业务毛利率却出现了明显下滑，2019年至2021年，毛利率从32.8跌至10.2%，2022年以来有所回升。这主要受原材料煤炭价格影响。
（制表：市值风云APP）
纯碱：价格跟着大宗品期货走，工艺靠同行授权
纯碱属于基础化工产品，周期性较强，产品没有什么差异化，价格就是大宗品期货价。公司纯碱产品包括轻质纯碱和重质纯碱。
（来源：招股书）
制碱工艺主要分为四种，分别是氨碱法､联合制碱法､盐钙联产制碱法及天然碱法，前两种工艺应用占比较高，前三种工艺均需原盐或卤水作为原料。
根据《产业结构调整指导目录（2019年本）》，新建纯碱（井下循环制碱、天然碱除外）被列为限制类，目前井下循环制碱和天然碱是新建纯碱产能仅可采用的工艺。
据披露，目前全国范围内采用井下循环盐钙联产制碱法的企业只有公司和苏盐井神。
值得一提的是，“井下循环盐钙联产制碱工艺”为苏盐井神首创，其围绕该工艺申请了多项发明专利。公司向苏盐井神支付许可费用使用相关技术。
（来源：招股书）
根据授权协议，未经授权方允许，公司扩大生产规模，超过纯碱60万吨/年的授权许可范围的，将构成违约。
（来源：招股书）
2018年和2021年公司相继纯碱项目相继建成投产，目前产能为60万吨/年，为江西省内唯一一家纯碱生产企业。
近年来随着环保政策和供给侧改革推进，纯碱产业扩张受限，不少企业通过并购扩张产能。2021年中盐化工（600328.SH）、雪天盐业均通过收购实现了纯碱产能扩张。
目前，纯碱行业集中度相对较高。
（来源：招股书）
2015年以来，国内纯碱产量有所增长但总体增幅有限。
（来源：同花顺iFinD）
值得关注的是，远兴能源（000683.SZ）表示目前正在推进扩产，项目天然碱纯碱产能为500万吨/年。
（来源：远兴能源投资者互动）
（来源：远兴能源投资者互动）
当然，到底是烟雾弹还是真有货，不妨且行且看。
公司也在2022年报中披露：2023年或是纯碱投产大年，不过行业供需紧平衡情况或将延续。
（来源：2022年报）
需求方面，纯碱最大的消费行业是玻璃行业，约占总消费量的50%，其最终的下游主要为房地产及光伏行业。另外，纯碱下游的碳酸锂行业景气度也较高。
近几年，光伏以及新能源汽车行业快速发展，带动了纯碱需求提升。
今年5月份以来，纯碱价格出现了明显回调。
（来源：同花顺iFinD）
近两年公司纯碱产品基本保持量价齐升，带动营收出现大幅增长，2019年至2022年，营收从4亿元增至14亿元。
2019年以来，纯碱业务毛利率提升明显，2022年毛利率达到40%。
（制表：市值风云APP）
对比同行，2022年公司纯碱业务毛利率基本接近苏盐井神，且二者都要高于雪天盐业。
（制表：市值风云APP）
产能方面，公司增速介于苏盐井神和雪天盐业之间。
（制表：市值风云APP）
公司制盐和制碱主要消耗卤水、煤炭、石灰石、焦炭以及电力，其中卤水由公司供卤中心自采。
从成本构成来看，能源中的煤炭是大头。
（来源：招股书）
（来源：招股书）
近两年煤炭及焦炭采购单价上涨显著，成本端面临一定的压力。
（来源：招股书）
公司主要通过江西省投资集团有限公司（江投集团）下属公司采购煤炭。
经营杠杆高，具备造血能力
盐改之后，公司积极开拓省外市场，加大与广东盐业等食盐定点批发企业合作，带动了贸易商客户销售占比的提升。
（来源：招股书）
对于终端客户和贸易商客户，基本都以先款后货为主。
（来源：招股书）
因此，公司收入质量总体较高。
（制图：市值风云APP）
目前，公司主要客户包括广东盐业、广西盐业等省级食盐批发企业；海天味业（603288.SH）等食品企业；巨化股份（600160.SH）等化工企业；旗滨集团（601636.SH）等光伏玻璃制造企业；赣锋锂业（002460.SZ）等锂电材料企业。
其中，广西盐业为公司关联方。
（来源：招股书）
下游客户相对分散，近几年巨化股份均为公司第一大客户，江投集团也是前五大客户，销售占比均不高。
（来源：招股书）
近几年，受纯碱业务毛利率提升影响，公司综合毛利率也维持提升态势，2023年一季度毛利率为37.7%。
经调整营业利润率连续三年保持稳步提升，2023年一季度达到22.6%。
（制图：市值风云APP）
经调整营业利润率的提升也跟期间费用率改善有关。
（制图：市值风云APP）
近两年，公司扣非归母净利润出现了显著增长，今年一季度，扣非归母净利润同比增长66%。
（制图：市值风云APP）
需要关注的是，近几年公司多次推进扩产，2022年，在建工程及固定资产占总资产比重约为60%，经营杠杆相对较高。
（制图：市值风云APP）
2018年以来，经营活动净现金流都为正，具备造血能力，2021年自由现金流已经实现转正。
（制图：市值风云APP）
近几年，随着公司业绩改善，有息负债率下降明显。
（制图：市值风云APP）
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