《投资时报》研究员卓逸
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2022卡塔尔足球世界杯即将来临，此次世界杯将为球迷们带来64场足球盛宴，这也将为体育游戏板块公司带来利好。
望尘科技控股有限公司（下称望尘科技）就是一家手机运动游戏开发商，其开发及营运的《足球大师》《NBA篮球大师》及《最佳11人—冠军球会》为业务支柱。与腾讯、网易等游戏巨头不同，作为一家拥有300多名员工的小规模企业，望尘科技深耕体育游戏领域，目前在国内排名第二，市场占有率为7.9%。
不过，望尘科技的上市之路并非一帆风顺。2021年6月及2022年3月，该公司两度在港交所递交招股书，最终均为成功。近日，望尘科技再向港交所递交招股说明书，此次IPO，该公司募集资金主要用于重续现有特许及从运动联盟、运动协会及运动俱乐部获得额外特许，以开发现有及新的手机运动游戏；用于进一步加强营销努力以积极向中国及海外市场推广游戏等。
《投资时报》研究员查阅公司财务报表注意到，望尘科技营业收入保持稳定增长趋势，但净利润却一路走低，毛利率低于同行，研发费用和销售费用压制净利润，知识产权特许费拉高营业成本。从产品角度来看，该公司开发游戏产品品类较为单一，依靠三款游戏支撑着业绩，部分游戏营运指标出现整体下降的趋势，而且，同是足球主题游戏之间或许存在争夺用户、相互蚕食的风险。从发展战略角度来看，望尘科技积极布局海外市场与开发新游戏类型，但需面对众多不确定性因素。
增收不增利
从业绩构成角度来看，望尘科技所推出的游戏均是免费游玩，收益源于玩家在游戏中购买虚拟道具，2019年、2020年、2021年和2022年1-6月（下称报告期）该公司分别实现营业收入3.79亿元、4.05亿元、4.60亿元和2.95亿元，2019年至2021年的年复合增长率约为10.2%。同期，公司净利润分别为4570万元、4070万元、3940万元和2030万元，2019年至2021年净利润一路走低，增收不增利迹象较为显著。
观察各个产品收益可见，《足球大师》《NBA篮球大师》及《最佳11人—冠军球会》为公司业务支柱，这三款游戏在报告期内合计占总收益的比例分别为97.9%、99.6%、100%及100.0%，侧面显示出游戏产品阵营及研发力度不够强大。
其中，《足球大师》营收占比由2019年的46.2%下降至2021年的29.4%，营业收入也由2019年1.75亿元下降至2021年的1.35亿元，目前踏入衰退期，此后可能会出现收益大幅减少或亏损，或对望尘科技的业务、财务状况及经营业绩产生重大不利影响。而《足球大师》《NBA篮球大师》及《最佳11人—冠军球会》预计剩余的生命周期分别约为22个月、60个月及91个月。
中国手游行业发展迅速，新产品推出速度快、技术及设备更新速度快，同时，行业标准不断变化以及用户需求及偏好不断转变，使得整体竞争十分激烈。从相关营运指标来看，望尘科技部分游戏的平均每日、每月活跃用户数和平均每月付费用户数出现整体下降的趋势。
此外，望尘科技的《最佳球会》以及正在开发的三款新手机运动游戏《MLB棒球大师》《NBA操作篮球》及《NFL橄榄球大师》，均属于运动动作模拟游戏，游戏品类较为单一。且《足球大师》及《最佳11人—冠军球会》同样都是足球主题的游戏，各个游戏之间或存在争夺用户的风险。
望尘科技各产品收益及占比情况（千元）
数据来源：公司招股书
毛利率低于同行
查阅招股书，《投资时报》研究员注意到，尽管望尘科技的毛利率有所提升，但与其他类别游戏公司相比，该公司毛利率仍偏低。报告期内，望尘科技毛利率分别为45.2%、44.6%和48.2%，而同期港股上市游戏公司网易毛利率均超过50%，心动公司的毛利率分别为62.43%、53.80%和45.36%，青瓷游戏的毛利率维持在70%左右，第七大道的毛利率则持续走高，分别为53.38%、73.88%和87.93%。
从望尘科技的期间费用中可以寻得一点解释。据招股书显示，望尘科技报告期内研发费用为4010万元、4520万元、6270万元和3750万元，研发费用总额占总营收的比例分别约为10.6%、11.2%、13.6%及12.7%，支出及其占比持续增长，压制了部分利润。研发费用大幅增长，主要是由于望尘科技的游戏产品几乎均为自主研发，为了保持研发实力，研发人员由2020年的169人增加至2022年6月31人的251人，研发人员的平均薪金亦增加，导致员工福利及薪金支出部分大幅增加。
此外，望尘科技管理层认为，有效的广告及营销策略是推广新手机运动游戏的关键。因此，报告期内望尘科技的总销售及营销开支分别为6027万元、6289万元、8559万元和7344万元，占总营收的比例由2019年的15.9%上涨至2021年的18.6%，实际支出与占比整体呈现上升势头。
与普通游戏公司所不同的是，望尘科技还面临高额的版权费用。运动模拟游戏旨在模拟现实世界的球队及球员，为用户营造真实、经增强的代入感，因此通常需要现实世界的运动联盟、运动协会及运动俱乐部的知识产权特许，以于手机运动游戏中使用运动员及运动俱乐部或团队的图像、头像或标志。
目前，望尘科技与九名国际知名知识产权持有人（包括FIFPro、NBA、NBPA、曼城足球俱乐部、祖云达斯足球俱乐部等）订立协议，报告期内分别产生特许费4012万元、4771万元、4774万元和2981万元，分别占总成本约19.3%、21.3%、20.0%及20.4%，占比维持在两成左右，给营业成本增添不小的压力。
若望尘科技未能与知识产权持有人重续知识产权特许协议，或取得新知识产权特许，则其游戏质素及吸引力可能会大幅下滑，进而对用户保留及扩增造成重大不利影响，并对业务、经营业绩及财务状况造成重大不利影响。
未来望尘科技将继续充实研发队伍、加强营销与获取知识产权特许。根据其招股书中实施策略的估计投资总额及资金来源一节可知，未来公司将投入1.98亿港元来加强人才库，投入3.75亿港元在全球范围内推广游戏，投入2.64亿港元重续现有知识产权特许与取得新的知识产权特许。而这可能会导致望尘科技净利润进一步下降。
望尘科技实施策略的估计投资总额及资金来源情况（千港元）
数据来源：公司招股书
海外市场存诸多不确定性因素
报告期内，望尘科技源于海外的用户充值金额，由2019年的4024万元上涨至2021年的1.13亿元，同比增长率达到181.62%，占充值总额比重由10.8%提升至23.5%；而国内的充值金额涨幅不大，由3.33亿元上涨至3.69亿元，海外市场是重要增量。
而望尘科技即将推出的新游戏，特别是《MLB棒球大师》及《NFL美式橄榄球大师》主要目标市场也是北美、日本、韩国等海外市场。如《MLB棒球大师》分别于2022年9月前在北美市场推出，2023年3月前在东亚市场推出。可以看出，望尘科技也正在积极布局海外市场。
在海外市场运营新游戏，就需要对语言、文化、习俗、法律制度、替代诉讼争议解决制度、监管制度及商业基础设施等特定风险，而其在此前尚未开发、发行及运营过棒球及橄榄球主题游戏，又为海外市场的经营增加了更多的不确定性因素。
