《投资时报》研究员 辛夷
电子树脂作为电子产品制造的基础材料之一，起到的作用至关重要。近日，一家主营电子树脂研发、生产和销售的企业——同宇新材料（广东）股份有限公司（下称同宇新材）正式向深圳证券交易所递交招股说明书，申请登陆创业板。
(资料图片仅供参考)
本次IPO，该公司拟公开发行人民币普通股（A股）不超过1000万股，拟募集资金13.00亿元，将全部用于“江西同宇新材料有限公司年产20万吨电子树脂项目（一期）”及补充流动资金。
《投资时报》研究员查阅同宇新材招股书注意到，2019年至2021年及2022年上半年（下称报告期），该公司业绩稳定增长，但应收账款占比高达四成，经营现金流持续为负；前五大客户占收入比超七成，且客户、供应商、同业可比公司“重叠”。另外，该公司研发费用率低于行业均值，毛利率却逐年增长并反超行业平均水平。
针对上述情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至同宇新材相关部门，截至发稿尚未得到该公司回复。
经营净现金流持续为负
同宇新材前身是广东同宇新材料有限公司（下称同宇有限），成立于2015年12月。2021年12月，同宇有限整体变更为股份有限公司。
作为一家电子树脂供应商，报告期内，同宇新材营业收入和利润水平有所增长，各期营业收入分别为2.78亿元、3.78亿元、9.47亿元、6.34亿元，2021年同比增幅高达150.44%；各期归母净利润分别为1682.02万元、3998.72万元、1.35亿元、9961.01万元。
但是《投资时报》研究员发现，同宇新材良好的业绩稍显成色或不足。招股书显示，该公司各期经营活动产生的现金流量净额持续为负，分别为-1761.68万元、-5193.51万元、-5651.33万元、-1449.43万元，合计约-1.41亿元。
对此，同宇新材在招股书中解释称，导致经营性净现金流持续为负的主要原因是销售和采购结算方式、账期的差异，以及经营性应收项目和存货项目大幅增加所致。
营收增长的同时，该公司应收账款账面价值也增长明显。仅2022年上半年，同宇新材应收账款账面价值已达2.56亿元，几乎与该公司2021全年的应收账款持平，在营收中的占比高达40.36%。
另外，报告期内，同宇新材的销售和采购业务主要结算方式是票据。各期末，该公司的应收票据账面价值也逐年大幅增长，占流动资产的比重从2019年的21.07%增长至2022年上半年的35.85%。
若未来持续当前信用政策不变更，同宇新材应收账款余额可能进一步增长。主要客户的不利变化，也将导致该公司应收账款无法收回。同时，若客户开具的票据信用下降或贴现困难，同样会导致同宇新材财务费用上涨，对公司净利润造成影响。
客户供应商“重叠”
同宇新材下游客户主要为覆铜板生产企业，目前我国覆铜板行业市场集中度较高。相应地，同宇新材的客户集中度也较高，报告期内，该公司来自前五名客户（合并口径）的收入占当期营业收入的比重分别为81.79%、74.38%、74.04%、79.60%。
同宇新材表示，其主要客户包括南亚新材、建滔集团、生益科技、华正新材等业内知名的覆铜板生产厂商，合作关系稳定。但从不断增长的应收账款来看，同宇新材在大客户面前话语权并不高。
而且报告期内，同宇新材各期销售费用率逐年降低，均低于可比公司均值。除了2019年，该公司其余各年的销售费用率均在1%以下。同宇新材表示，销售费用率偏低主要是因为该公司客户集中度相对较高。在这种情况下，该公司客户集中度较高的风险短期内或难以改善。
同时，同宇新材上游供应商集中度同样较高，前五大原材料供应商的各期采购占比分别为66.06%、56.97%、41.66%、40.71%。
另外《投资时报》研究员注意到，同宇新材在报告期内还持续存在大客户同时又是供应商的情形。
报告期内，同宇新材一面向建滔集团采购基础原材料，一面向建滔集团销售产品。自2020年以来，建滔集团一直是该公司的第二大客户；在2020及2021年度，建滔集团也是该公司的第二大供应商。
同样既是同宇新材客户又是供应商的还有宏昌电子。特别的是，宏昌电子同时还是同宇新材的竞争对手，在招股书中作为同行业可比公司进行比较。
2021年，同宇新材向原材料供应商广东博汇新材料科技股份有限公司和远滔（广州）新材料科技有限公司销售少量基础环氧树脂，用来消化2020年4季度剩余的原材料。
客户兼任供应商的情况下，销售及采购价格的公允性、是否存在对大客户的依赖性等问题都将会受到监管部门的重点关注。
研发占比偏低
招股书显示，同宇新材直接材料成本占主营业务成本的比例分别为93.19%、90.12%、91.81%、92.17%，占比较高。该公司原材料均为基础化工原料，采购价格受国际原油价格波动影响较大。
近年来，国际原油价格持续大幅波动，导致原材料价格存在较大的不确定性，若未来原材料价格发生大幅上涨，可能对公司经营业绩造成不利影响。
不过原材料价格波动，似乎并没有影响同宇新材毛利率水平增长，数据显示，该公司各期主营业务毛利率分别为17.05%、20.75%、23.12%、24.00%，呈逐年增长趋势，并在2021年成功反超可比公司毛利率均值。
但该公司各期的研发费用率却明显低于可比公司均值。数据显示，同宇新材各期研发费用率分别为2.34%、2.06%、1.34%、0.95%；而同行业可比公司均值各期都在3.50%以上。
研发投入占比落后，同宇新材如何实现行业毛利率的反超？对此，监管机构在问询函中要求同宇新材逐家对比可比公司、可比业务，并说明毛利率水平差异原因。同宇新材在回复中表示，出现前述情况，主要因为其与可比公司产品结构存在差异。
在研发投入不足的情况下，公司或难持续推出盈利能力较强的新产品，未来公司如何保持市场竞争力并稳住毛利率指标值得关注。
