《投资者网》侯书青

近日，奶茶原料供应商苏州鲜活饮品股份有限公司（下称“鲜活饮品”）更新了招股书，该公司为蜜雪冰城、古茗等多家现制茶饮品牌提供口感颗粒，果酱、果汁等原料，公司实际控制人均为中国台湾地区的自然人。

茶饮行业下游经历了几年的充分竞争，已经诞生了多家具备一定资金实力的品牌。为了摆脱下游市场长期以来高毛利低净利的现状，一些初具规模的品牌开始向上游逐渐进发。那些曾经的客户逐渐变成了鲜活饮品的竞争对手，但从研发投入上看，鲜活饮品面对这样的趋势却显得有些漫不经心。

(资料图片仅供参考)

此外，鲜活饮品在上市辅导前夕曾有Gojiberry和富拉凯两家外部投资机构进入，站在这两家机构背后的，是一个名为刘芳荣的神秘台湾人。另外，鲜活饮品报告期内的数次分红金额已经足够支付募投项目的开销，募资合理性仍然存疑。

下游挑战 上游摆烂

作为茶饮供应链上的几大“卖水人”之一，鲜活饮品正在面临一个不同寻常的挑战，下游“淘金客”们最近也出现了当“卖水人”的想法。

这种趋势的特征之一就是，越来越多的C端茶饮品牌开始寻求在供应链方面有所作为。其中喜茶、奈雪的茶、蜜雪冰城这样的头部品牌积极性最高，古茗、沪上阿姨等鲜活饮品的中端品牌客户也在上游供应链有所布局。

其中，喜茶偏好水果，自建生产基地分布全国各地，包括广东的柠檬、辽宁的葡萄、湖北的青提、陕西的柿子等；而奈雪的茶则侧重于茶叶，在广东潮州凤凰山、福建南平建瓯均有专属的茶叶生产基地。

《投资者网》发现，从鲜活饮品的客户结构上看，绝大多数的客户都属于中低端品牌，这类客户的产品售价通常不会超过20元，产品中的果味则大多来自饮料浓浆，这正是鲜活饮品4大业务中饮品类的主要内容。

最可能对鲜活饮品造成威胁的，是遍布市场的各种中低端品牌。艾媒咨询数据显示，以喜茶为代表的高端品牌在茶饮市场中的份额只有7.7%，这也意味着上游企业大多数的销售额均来自中低端品牌。

公司与同行的客户结构也印证了这一点，2022年鲜活饮品的前五大客户贡献了公司47.92%的营收。其中，第一大客户蜜雪冰城就贡献了25.25%，其他4家均在6%左右。田野股份的第一大客户是奈雪的茶，贡献了25.95%的营收，但其他4大客户中有3个中低端茶饮企业，贡献度超过36%。

而部分鲜活饮品曾经的客户，近期也在上游供应链上有所动作。古茗在云南西双版纳自建柠檬生产基地；沪上阿姨建立了全球食材产地直采体系，包括智利车厘子、东魁杨梅、河北皇冠梨、凤庆滇红等；书亦烧仙草则在2022年6月入股植物奶粉生产商方德食品。

蜜雪冰城作为鲜活饮品的第一大客户，本身就在为2万多家加盟店供应原料，且蜜雪冰城自身也具备饮料浓浆、果酱的生产能力。蜜雪冰城的招股书显示，所募4个生产类项目中，有一家涉及水果深加工，设计年产饮料浓浆15万吨，相当于2021年全年的销量。

招股书显示，鲜活饮品募资建设的天津、肇庆生产基地年产饮品类产品分别为2.8万吨和3.2万吨。结合产能利用率估算，公司现有的饮品类年产能约为6万吨。即便两个生产基地全部落地，鲜活饮品的主力产品饮品类的产能仍不及蜜雪冰城的现有产能。

《投资者网》发现，在蜜雪冰城的前五大供应商中，并没有主营饮品浓浆的公司，从第五大客户鲜活饮品处采购的也主要是果酱类产品。这或许意味着蜜雪冰城现有的果汁浓浆产能自用率较高。那么问题来了，蜜雪冰城计划扩充的15万吨果汁浓浆产能几乎是2021年全年的销量，这么多的果汁浓浆是想卖给谁呢？

共研网的研报显示，茶饮行业将在2023年完成从“现制”到“鲜制”的转变，各个价格区间的茶饮品牌在上游食材供应链上的努力也印证了这一点。这意味着，鲜活饮品的最主要收入来源饮品类或将在2023年遇到一定的挑战。

目前鲜活饮品生产的饮品类产品多为果汁浓浆，可以理解为经过添加、调配的果汁。招股书显示，2大募资项目天津及肇庆的生产基地并不涉及原汁生产。换句话说，用鲜活饮品调配出的浓缩果汁二次调配出的饮品，可能与“鲜制”搭不上边。

茶饮行业正在经历新一轮升级，产业链下游把自身的竞争压力传导给上游，同时也在尝试着自己出演上游的角色。在这一背景下，鲜活饮品的研发费用非但没增加，反而退回到略高于2020年的水平。招股书显示，公司2020-2022年的研发费用分别为1160.3万元、1333.6万元和1242.4万元。

此外，招股书显示，历史上鲜活饮品进行过多次分红，实控人夫妇控制下的股东借此分得的现金金额接近此次IPO的拟募集金额。2020年7月，鲜活有限执行董事决议向股东POWER KEEN及香港鲜活派发5300万元现金股利。

2021年，公司先后2次向上述2位股东分红2600万元、9517.67万元。2021年12月16日，刘芳荣的2家外部机构入股仅半个月后，鲜活有限再次向POWER KEEN和香港鲜活分红，金额高达3.17亿元。

4轮分红总金额约4.38亿元，而此次IPO的拟募集金额为4.5亿元，排除用于补充流动资金的5000万元，两大生产基地的投资总额也不过4亿元。这意味着，仅2021年，实控人夫妇就已经分走了足够建设2个生产基地的钱。

下游正气势汹汹地布局上游产业，而鲜活饮品却用比2020年高82.1万元的研发费用和高额分红，表达了自己对现状的焦虑。

谁是刘芳荣？

招股书显示，鲜活饮品共进行过数次股权变更，其中第2次增资的时间点颇为有趣。

在2020年8月31日，鲜活有限（鲜活饮品的前身）召开股东会，同意将公司的注册资本增加1000万美元，从2018年的未分配利润中出资。增资完成后，鲜活有限的注册资本从910万美元增至1910万美元。唯二的股东分别为香港鲜活和POWER KEEN，持股比例分别为62.64%和37.36%。

此时鲜活有限的两大股东背后均为公司实控人黄国晃、林丽玲夫妇。

1年后的2021年12月，鲜活有限进行了第二次增资。此次增资公司引进了2家外部机构，分别是Gojiberry和富拉凯。其中Gojiberry出资3855.69万美元（彼时的2.46亿元），其中281.33万美元作为注册资本，富拉凯出资30.12万美元，2.20万美元作为注册资本。

此次增资价格为13.7美元/注册资本，整体估值为3.01亿美元（彼时的19.19亿人民币）。增资完成后，实控人黄国晃、林丽玲夫妇在公司占股87.1%，外部股东Gojiberry和富拉凯占股12.9%。

仅3个月后，2022年3月9日，鲜活有限完成了股改，正式踏上了上市之路。回顾上述3次股权变更不难发现，Gojiberry和富拉凯的入股时间赶在了鲜活饮品股改前3个月，颇有“火线入股”的味道。

招股书显示，Gojiberry和富拉凯的背后，都是一个名为刘芳荣的台湾人，两家机构系刘芳荣及其亲属控制的企业。由此看来，刘芳荣仿佛是一个颇具投资眼光的人。

此次IPO，鲜活饮品拟发行不超过4100万股募集约4.5亿元资金，公司整体估值约为54.88亿元，平均每股价格10.98元。按此计算，刘芳荣及其亲属所持有的股份价值约6.36亿元，较入股时的2.46亿元增值158.54%。

公开资料显示，刘芳荣是一个来自台湾的70后。在逢甲大学交通工程系毕业后，他曾在新竹某培训中心工作。几年后在朋友的引荐下，25岁的刘芳荣在旺旺集团时任总裁蔡衍明身边找到了一份差事。4年间，刘芳荣跟着蔡衍明在两岸之间频繁走动，自己也在区区4年间从特别助理一路升至上海地区总经理。

2000年，上海的投资顾问公司正处在萌芽期，经上海外资委核准，刘芳荣在上海成立了一家名为富兰德林的咨询公司，并取得了外商项目代理资格，是上海市政府批准的第一家台湾独资咨询公司。企查查显示，富兰德林咨询于2017年12月更名为富拉凯咨询。

此外，刘芳荣名下还有一家名为富拉凯的投资银行，官网显示这家投行曾参与过十多起台商赴A股IPO项目，超过A股挂牌台商数量的4分之1。

鲜活饮品在招股书中称，刘芳荣与发行人及其他股东、董事、监事、高级管理人员不存在关联关系。新股东与本次发行的中介机构及其负责人、高级管理人员、经办人员不存在关联关系。此外，对于Gojiberry、富拉凯两家机构选择入股的原因，公司在招股书中解释称是因其“看好公司发展前景”。

此前，鲜活饮品的同行田野股份在北交所上市成功，其最近12个月的市盈率约为21.03。招股书显示，2022年鲜活饮品基本每股收益为0.33元，对应拟发行每股价格，这意味着其市盈率将达到33.26，鲜活饮品若能成功上市，其市值或将面临一定挑战。（思维财经出品）■