上市后新特电气继续取得不错增长，只是公司对下游议价能力尚待提高，对供应商的选择也值得商榷。
本刊特约作者?钟禾/文
新特电气（301120.SZ）以变频用变压器为核心产品，登陆资本市场以来，凭借收入增长和储能概念，公司股价也曾有过翻倍表现。
(相关资料图)
作为一只次新股，新特电气上市后业绩并未如众多新股一样迅速变脸，而是继续保持了不错的增速，净利润甚至是加速增长，订单增长、销量增加推动公司收入规模扩大。
然而，新特电气对核心产品的议价能力并不高，且应收账款逾期始终存在，在供应商选择方面更是舍弃大厂选取贸易商，这些行为令人费解。
销量推动增长
新特电气2022年前三季度实现营收3.38亿元，同比增长了20.46%；实现归属母公司股东的净利润7425万元，同比增长了42.14%。不出意外的话，全年业绩大涨已成定局。
为了上市，不少公司上市前收入和盈利连年增长，上市后增速却迅速变脸陷入低增长甚至负增长。新特电气并没有，公司前三季度的收入和净利润都实现了加速增长。在半年报中，新特电气透露收入增长主要系“订单销售量增加所致”。
新特电气收入的增长主要依靠销量的增加。2018-2020年，公司分别实现营收2.47亿元、2.71亿元和3.41亿元，同比分别增长了19.37%、9.81%和25.76%。收入增加来自核心产品变频用变压器销量的增长。
新特电气主要产品包括变频用变压器、小型变压器和电抗器。其中，变频用变压器产品的收入占比超过了90%，是公司最核心的收入依赖。根据招股书，2018-2020年，公司变频用变压器的单价分别为45.43元/kVA、47.38元/kVA和43.24元/kVA，2021年上半年，产品单价为44.71元/kVA，变化并不大，或者说单价略有下降。
新特电气变频用变压器的收入从2018年的2.25亿元增长至2020年的3.15亿元，带动了公司整体收入的增长。在单价有所走低的情况下，销量的增长是收入增长的助推器。
2018-2020年，新特电气变频用变压器的销量分别为3409台、4173台和5332台，2021年上半年实现了2343台的销量。正是核心产品销量的不断增长，带动了公司收入的增长。
金属冶炼、电力和矿业等多个行业都是新特电气的最终用户，外资如施耐德、ABB，内资如上市公司英威腾、合康新能等都是公司的主要客户，下游客户的广泛性保证了公司产品销售的通畅。
议价能力弱
如前所述，新特电气主打产品的单价并没有随着销量的增加而增长，在原材料价格变化不大的情况下，单价的稳定对毛利率影响不大。
相对于水电等能源价格变化不大且占比不高，新特电气的主要成本来自原辅材料，采购金额占比合计达到70%左右。其中，无取向硅钢片和铜材采购占比接近一半，其他则包括铝材和绝缘纸、绝缘筒等。
从两大原材料价格来看，2018-2020年，无取向硅钢片的单价分别为5.68元/千克、5.14元/千克和5.19元/千克，铜材单价为44.57元/千克、43.49元/千克和45.64元/千克。其他原辅料走势基本类似，价格相对稳定，只有绝缘纸价格有所上涨，对成本影响较小。
进入2021年情况开始发生明显变化。招股书显示，2021年上半年，新特电气采购的无取向硅钢片和铜材每千克单价分别为6.74元和60.71元，前者同比增长了近30%，后者达到33.02%。
除了这两大原材料外，有取向硅钢片、铝材和绝缘纸等采购单价也都有不同程度的增长。虽然绝缘筒采购单价没有上涨，其占比还不到5%，同样对成本难以有明显的影响。
主要原材料单价都有了明显的上涨，相应的新特电气也应该提高产品售价以对冲成本上涨压力。但如前所述，2021年上半年，新特电气变频用变压器的单价为44.71元/kVA，与上一年的43.24元并无太大差别。
原材料涨价售价几无增长意味着公司产品竞争力的下降。2021年上半年，公司毛利率为34.96%，较上一年下降超过6个百分点，公司的解释是“受原材料价格大幅上涨”所致。
上市后这种情况也没有发生改变。2021年，新特电气毛利率为35.69%，与上半年相比相差不大。2022年前三季度，公司毛利率为36.19%，依然无法企及公司2018-2020年40%左右的毛利率。
对下游客户议价能力弱还体现在新特电气应收账款的增长上。2018年年末，新特电气的应收账款和应收票据合计为2.23亿元，2021年年末为3.34亿元。而且从应收款构成看，公司应收票据中商业承兑票据占比在明显提升。
2018年年末，新特电气应收票据为9431万元，其中银行承兑汇票为8848万元，占比远超90%；2020年年底和2021年上半年末，公司商业承兑汇票的占比已经接近两成，2022年上半年末也没有明显的下降。
应收账款方面，2022年三季度末，新特电气应收账款为2.12亿元，公司没有披露应收账款回款情况。根据招股书，公司应收账款存在逾期的情况。2018-2020年以及2021年上半年末，新特电气应收账款逾期金额为6519万元、7034万元、9174万元以及6680万元，占应收账款总额的比例分别为46.68%、43.06%、49.39%以及38.59%。按照新特电气的说法，上市前逾期应收账款绝大多数都能够回收，上市后就不得而知了。
供应商抓小放大
新特电气对下游客户话语权并不高，对上游供应商情况似乎要好一些。2018年，青岛佰盈钢材有限公司（下称“佰盈钢材”）还不是新特电气的前五大供应商，2019年以1740万元成为公司第二大供应商，2020年以及2021年上半年分别以3358万元以及2449万元成为新特电气第一大供应商。
佰盈钢材是一家钢贸商，新特电气通过其向首钢采购钢材。采购价格由公司与首钢协商，佰盈钢材根据经商定的采购价格向首钢股份提交采购需求，其不参与采购价格的协商或确定。
2018年，新特电气还直接向首钢股份采购，金额为937万元，2019年开始转为向贸易商佰盈钢材采购，2020年的采购额已经是2018年公司直接向首钢采购时的约2.6倍了。
对于这种变化，新特电气的解释是便于和首钢采购的持续性，且钢贸商采购规模较大、议价能力较强等。但是，新特电气是直接与首钢协商，贸易商并不参与，佰盈钢材如何能体现自己的议价能力呢？
新特电气的解释是，公司向佰盈钢材采购后硅钢片采购价格低于向首钢股份直接采购价格。
新特电气的主要原材料之一是无取向硅钢片，公司通过佰盈钢材向首钢采购的就是这一产品。2018-2020年以及2021年上半年，新特电气通过佰盈钢材采购的无取向硅钢片均价为4914元/吨、5217元/吨、5080元/吨以及6717元/吨，同期新特电气无取向硅钢片的采购均价为5.68元/千克、5.14元/千克、5.19元/千克以及6.74元/千克。
2020年，新特电气无取向硅钢片的采购均价较2018年的降幅接近10%，在原材料涨价后，2021年上半年其均价较2020年上涨了近30%，而同期新特电气通过佰盈钢材采购的无取向硅钢片价格不降反涨。在原材料普遍涨价后，2021年上半年，佰盈钢材提供的原材料涨价超过三成，达到32.22%。
根据新特电气招股书提供的资料，在2019年成为公司主要供应商后，佰盈钢材即贡献了无取向硅钢片逾60%的采购额，2020年进一步提升至约75%，2021年上半年占比已经接近100%。
从单价上看，换了供应商后，新特电气的采购成本实际上是有所增加的，这并不符合公司利益。
这并非个案。2020年开始，东营市硕泰新材料有限公司（下称“硕泰新材料”）成为新特电气主要供应商，2020年以及2021年上半年分别贡献1986万元以及1569万元的采购额，都是公司第二大供应商。
新特电气主要从硕泰新材料采购另一主要原材料-铜材。2019年其获得的铜材采购占比尚在个位数，2020年猛增至一半以上。2021年上半年，新特电气约70%的铜材来自硕泰新材料。
硕泰新材料成立于2019年，600万元的注册资本还有近半尚未出资，实控人姚瑞原来就职于天圆铜业——在硕泰新材料之前新特电气的铜材主要供应商，姚瑞成立硕泰新材料后取代其成为新特电气铜材的主要提供者。
天圆铜业是一家大型铜材加工企业，与新特电气有10余年的合作历史。硕泰新材料的年报显示其员工不足20人，更像一家贸易商。新特电气在两大原材料采购上都“抓小放大”，其选择行为耐人寻味。
