2022年大半的时间段，互联网板块几乎都在下跌。在这个过程中，段永平不止一次提到自己“又买了点腾讯”。而自去年11月以来，伴随港股的反弹，腾讯涨幅也非常明显。

段永平曾说：“苹果跌得多的时候我一定会买的，茅台经常会，腾讯有时候也会买一点。”这也是他公开提到最多的几家公司。

段永平被认为是中国最早、最著名的价值投资者之一，也是一个幽默直率的人，一直活跃在互联网上。

(资料图片)

实际上，如果回过头看他过去这些年的所有言论，反复说的都是一样的道理。比如，买股票就是买公司；要投资自己看得懂能理解的东西。

我们根据段永平2022年以来公开分享的内容，整理出了值得回味咀嚼的一些观点和分享，涉及茅台、苹果、腾讯、新能源车、商业模式和企业文化等话题，希望对你有所启发：

作 者：段永平‍‍

编 辑：慧羊羊

来 源：聪明投资者（ID：Capital-nature）

谈茅台

001.

i茅台这个主意非常好，用户至少知道上哪里去买真酒，应该给管理层一点掌声！！！道理上来说，供求平衡的价格是比较接近合理的，目前这种中签率说明茅台零售价不是很合理。

002.

你可以拿着现金等贬值，也可以买别的“涨得更快”的票？我了解的公司有限，觉得从未来10年的角度看，目前拿着茅台或买入茅台大概率应该比拿着现金好。

当然，如果你发现有更好的机会，你自然会去选择更好的机会的。

003.

做固定收益是一定会输给通胀的，所以长期而言是错的。但是，如果你实在是找不到愿意投的公司，那投固定收益也是一个选择，肯定比拿着现金放在保险柜里好。

004.

如果茅台冰激凌能达到茅台营业额的10%以上，产品上就可以叫做成功。我不评价茅台冰激凌，事实上我自己也很好奇，有机会一定要试一下。

005.

对一个公司而言，去找到（开发）能够长期满足用户需求的产品就是做正确的事情。如何找到是如何把事情做对的范畴。

我对茅台冰激凌没看法，我（只是）喜欢香草冰激凌，直觉上觉得这个产品不是个好产品，而且感觉太发散了。

茅台有实力做任何尝试，但希望一旦发现不对，要能尽快收手。

006.

不回购其实也不影响公司价值，比如前些年的伯克希尔。但目前伯克希尔也开始回购了，因为实在是赚的钱太多。当没地方可以投资的时候就只能投资自己了。

我能理解茅台不回购的原因，大概率是因为决策机制太复杂。

茅台虽然不回购，但用比较高的比例的分红实现了相近的功能。

007.

只要产品文化不变，茅台谁管都会不错的。

008.

股东优惠是个很荒唐的东西，改了就好。我反对任何公司（包括我们自己公司）给股东任何优惠，和茅台无关。

我很高兴看到茅台取消这么荒唐的东西，觉得茅台在这点上进步了。

谈苹果

009.

苹果最厉害的就是苹果的生态环境，现在是，未来也应该是，当这点不再存在时，苹果就沦为普通手机公司了。

010.

在我的理解里，苹果的商业模式非常强大，未来的复利回报大概率是会高过长期美国国债的。

我总是习惯把美国长期国债作为第一机会成本（就是最低的意思，我如果看不到公司的长期赢利是能超过长期国债的，我就会直接过滤掉），苹果作为第二机会成本。

所以除非看到未来几十年会好过苹果的公司，不然我不愿意换的。

011.

最重要的是能认为苹果会持续赚钱！只要这点是确认的，价格越低越好。苹果的商业模式和企业文化决定了大概率苹果会继续非常赚钱的。

012.

乔布斯选蒂姆·库克是绝对有道理的，这其实也是乔布斯对苹果的最大贡献！对库克的不敬其实是因为对乔布斯的不了解。

2011年我就是想通了这个道理才决定开始投资苹果的，看起来我确实做了一件对的事情。

013.

我能理解库克能成为好的CEO可能跟我自己的经历有关。我本人不那么懂技术（远不如库克），但不影响我创立和经营一家好公司。

我跟库克打过交道，我很喜欢他，我觉得他是一个绝对值得信任的人。我认为我还会继续持有苹果很久很久的时间，我相信我看到和理解的东西。

014.

我今天依然是这个观点，觉得苹果做车的可能性不大。不过苹果如果真的出车的话，我一定会买一辆的。

015.

苹果跌得多的时候我一定会买的，茅台经常会，腾讯有时候也会买一点。

谈互联网巨头公司

016.

我蛮喜欢腾讯，但仓位不大，原因就只有一个：就是不觉得应该用苹果去换腾讯，因为我更了解苹果。

017.

不过，我一直很遗憾当年错过了腾讯，所以一直在等机会多买一点。也许很难等到用苹果换腾讯的机会，但谁知道呢？

018.

我有微信支付，也知道微信支付确实很成功，不然我这腾讯股东就白当了。不过，Apple Pay在很多国家里已经慢慢普及开了，国内慢慢也会越来越多人用的，但因为有微信等支付的原因，估计要慢很多，但10年后也许也会很普及的。

我想说的是，苹果系统未来在很多国家和地方会在金融体系里起到很大作用，当然这个长时间内不会在国内体现的。

019.

我个人觉得游戏市场有点下滑是正常的。游戏无非就是时间，有些人可能在别的事情上（比如短视频）花很多时间，于是在游戏上就花少了呗。

020.

我能理解短视频的厉害。我前段时间看微信里的短视频有时候不小心也能看几个小时。估计这个对游戏也有影响。

不知道短视频这个产品能持续多久，我自己已经不太看了。

021.

（腾讯和字节）两家公司都很有价值，我不确定谁更高。感觉上长期而言人们对微信的依赖会更高一些，但我的感觉未必对，因为我没怎么用过抖音的产品。

无论如何，谁高我都没啥不高兴的。

022.

（谈阿里、京东的商业模式）以前我觉得阿里好一些，现在觉得他们都不完美，但都还过得去。仔细想来，非要比较的话，感觉上我还是觉得阿里好一点点。

不过，我对两家公司的了解其实都不够，尤其是其他电商依然能够起来这点让我蛮困惑的，似乎电商的护城河不是很宽的样子，很难下大决心投大比重。

023.

我依然不是太懂拼多多的商业模式，所以加不加仓和目前价格没啥关系，毕竟已经有很多在手了。

现在距离我说的“给他10年”的时间应该已经过去两三年了吧？那就再看个7-8年，看看我这个“风投”结果到底是什么。

024.

我之前说过Zoom，没啥要更新的。我很欣赏Zoom的创始人和CEO，也觉得Zoom的文化很好，但就是搞不清Zoom的护城河在哪里（或者说商业模式不是很强大）。

在看到强大的护城河之前，我是不敢大投的。

025.

谷歌商业模式和企业文化都不错。脸书（现在的Meta）企业文化似乎有点问题，商业模式我没那么懂。真的是我糊里糊涂买糊里糊涂赚，但很清楚卖掉的公司之一吧。

现在回头看，当时不卖现在已经掉了一半了，真是狗屎运啊。

026.

（邮政快递）挑战Amazon可能性不大，但在某些细分市场占有一席之地是有可能的。我依然看不懂这个商业模式，没办法想象5年、10年以后会是什么样子。

谈电动车

027.

我依然觉得特斯拉未来是个苦生意，商业模式不是那么好，尽管他们做成这样已经很了不起了。

028.

直觉上觉得车（包括电动车）的生意很难有特别好的商业模式，现在做电动车的企业10年后到底谁会活下来是很难预测的。

029.

多数人对完全自动驾驶可能都有点过于乐观了。自动驾驶要达到目前人对各种路况的识别可能至少还要20年，20年内可能都只能是各种级别的辅助驾驶。

当然，辅助驾驶是很有帮助的一个功能。

030.

电动车和智能化是两个独立的事情。（保时捷）Taycan 很好用但没有所谓的智能化，CarPlay（苹果的车载系统）能帮上很大的忙。

031.

VR出来的头几年我还是花了一些时间去了解的，甚至还去附近几个大学的实验室看过，直觉就是这个产品的受欢迎度恐怕会有点像立体电影。

一转眼又过去了好几年，当初的感觉还是没能被改变什么。

考量企业的角度，

就看商业模式和企业文化

032.

福耀玻璃商业模式一般般，产品很难有差异化。

033.

我对摩德纳（Moderna，一家位于美国马萨诸塞州的生物技术公司）感兴趣的原因是觉得这家公司非常专注。

企业文化不错（未来不知道），产品也是刚需，商业模式还可以（不确定），同时我也不确定未来的变化，对这个行业一无所知（当然媒体上大家能看到的我也能看到）。

所以这种投资是不敢下重注的，因为自己对公司10年后会是什么样子完全没概念。卖点put看看，逼着自己保持关注。

034.

证券公司网站为什么会亏钱呢？照说就是个收手续费的生意，难道是获客成本太高？还是手续费太低？

这种生意的商业模式不是很好，产品差异化太小。老虎证券的界面太复杂，似乎想把尽可能多的功能放在界面里，让人眼花缭乱，不是我喜欢的那种。

035.

我不太懂高盛的商业模式，不知道什么是他们的差异化和护城河，对他们的企业文化也不太了解。简单讲，从来没打过生意上的交道，但见过里面的人似乎都蛮牛的。

036.

GE和创维我后来说过几次，放在今天我不会买这两家公司，因为商业模式不够好。

037.

（投资房产收租是否是比较容易理解的投资）是的，好理解但不一定是个好的商业模式。我绝对不会做这个生意，因为太烦了。

不过，这个生意在规模小的时候应该是很有机会打败通胀的。

038.

作为投资，不太了解爱马仕，虽然也有一些这个牌子的产品，比如皮带、毛衣啥的。个人对爱马仕不依赖，感觉不出像茅台一样的商业模式。以后有机会可以留意一下。

039.

伟大的公司要惜卖！伟大的公司卖掉后大概率很难买回来，而且因为手里拿着现金，很可能会投到没那么好的生意，损失会有可能是双重的。

040.

因为买公司是基于好的商业模式或企业文化，所以当觉得这两个方面长期来看出现不可修复的问题时，就要考虑离场了。

041.

PE（市盈率）是个历史数据，可以让你多了解公司的过去，但无法让你决定是不是要投公司的未来。

042.

细节很重要但无法预估。企业文化好其实就是犯错的概率低而已。所以这其实是道概率题。

043.

所谓“商业直觉”不应该算天赋，应该是理性思考的结果。

没有好的产品，

企业很难活得好

044.

产品最重要，没有好的产品企业很难活得好。有了好的产品当然还是要建立渠道去卖的。

没有好的产品，很难建立好的渠道，反之亦然。

045.

（折叠手机）用户体验改善很小，属于工程师思维的发明。苹果很少这类产品，确实消费者导向的水平要高一筹。

046.

“夏枯草”（可口可乐推出的凉茶名）？不知道为什么听着像毒药？

其实我想说的是，我记得我们给产品取名字时一般要做语意测试的，可能产生歧义的名字要尽量避免。“夏枯草”因为是具体草药的名字，可能不在我说的范畴内。

如果可口可乐计划投足够力量去告诉消费者这个是什么，那这个名字也不会有啥大问题。

047.

三株口服液流行的时候，当时负责乐百氏销售工作的朋友问我怎么看。我说这看着像是家有一天会突然倒下的公司。

我当时看到的东西是，这个公司的产品没有实质性作用，知名度还很高，只要出一次事估计就扛不住。

048.

记得做太阳能硅片的公司曾经很热，甚至还有人成过中国首富。

当时有朋友问我怎么看，我说我的观点很简单，他们的产品几乎没有差异化，未来必然要面对激烈的价格战，很难是好的商业模式，所以我不碰。

049.

看上去很简单的一件事情，做到却非常难。销售一线总是会要求品种多一点再多一点，决策者需要清醒面对这种要求。

我当CEO的时候几乎每天都会有人说希望品种多一点。对我们这种产品而言，品种多一点大概是个非常愚蠢的想法。

诡异的事是，大家看看有多少人在乐此不疲，包括我们自己在内。

尽量不要做不健康的事情

050.

当你需要问是不是投机的时候，那就是投机，当然也可以叫投资在机会上。

051.

如果公司还是那个公司，你因为股价跌了而卖了的这种行为其实就是投机，因为涨了又买回来也是投机。

这么折腾，长期来说大概率是会少赚钱的（如果能赚到的话）。

052.

更健康更长久比赚多少钱要重要得多，虽然“更健康更长久”其实也意味着最后会赚很多钱，但那不是目的，只是结果而已。

053.

尽量不要做不健康的事情，比如不用margin，不做空，不投不懂的公司，不投不靠谱的人（哈哈），不抽烟，少喝酒，要喝就喝好酒，比如茅台（这个是玩笑）……。至于该干嘛就很难穷举了，而且争议很多。

054.

很多公司都是倒在了借贷上，尤其是在犯错误的时候，很多人一时意识不到，于是会借很多钱来放大自己的错误，最后连回来的机会都没有。房地产行业好多这种例子啊！

迷茫的时候往远处看

055.

“宁要模糊的精确，也不要精确的模糊。”

这句话不知道怎么传成这样了，意思完全不对！应该是“宁要模糊的正确，也不要精确的错误。” 未来现金流折现指的是一种思维方式，估值就是毛估估的。

056.

当你迷惘的时候，试试往远处看？看10年往往比看1-2年要容易很多，看一两年会比看一两天容易很多。

比如投资上，很多公司其实是很容易知道他们10年后很可能会不行的，那为什么现在要买呢？避开这些公司你会发现其实你的选择会特别少，但心里会踏实很多。

不懂不做，就会少犯错误

057.

你只要一直本着不懂不做，你就会少犯错误，时间长了你的结果自然比你不懂也做要好很多，这是要做对的事情的范畴。

如何搞懂是如何把事情做对的范畴，如果实在是搞不懂，就什么都别碰，把钱存银行，表现可能比大部分人强。

058.

比特币不产生现金流，无法评估，属于不懂不碰的范畴。

同理，我也不会投资名画、邮票、古董、郁金香……自己用的不算投资，虽然也可能会赚钱。

059.

号称自己会择时的人大多最后日子都不太好过。

060.

只要坚持看图看线，大概率会有效地避开大牛的。

061.

没有专门针对“普通人”的应对办法。从投资的角度看，如果你有闲钱的话，多买点好公司，拿着就好了。

所有的金融危机都会过去的，人类总是会有办法解决问题的，直到最后解决不了为止，那时候也没啥关系了哈。

062.

我其实也不知道闲钱的定义，我觉得这个需要每个人自己定义。如果你定义不了，大概说明你还没闲钱。

排版| 敲敲

审校| — —    轮值主编| 徐悦邦