作者丨和卿
(资料图)
2月，人民币兑美元再度贬值到7附近，市场又传言美国又要大幅加息收割等阴谋论。事实上，人民币这一年多来的波动几乎全部建立在中美经济周期错位之上，是阳谋。
你经济强，你的货币就强。
美国不会因为自己政策的外溢影响而导致外围经济出现困境就改变自身的经济决策。
那是不切实际的幻想。
此次人民币再度快速贬值，只是再用一种隐晦地方式提醒我们：我们的经济恢复还不牢固，还需要政策继续努力。
至于人民币，今年乃至明年，人民币兑美元汇率的波动根本上取决于“中国宽松环境下经济复苏与美国加息缩表衰退之间的‘差值’。其中，中美脱钩挤压外贸对人民币汇率的影响与美国通胀下滑节奏是两个关键变量。
人民币大概率还是一个震荡升值的趋势。
01
最近人民币兑美元贬值主要是因为中国疫情开放后复苏的没有预想的那么好，而美国加息缩表抗通对经济的压制也没有预想的那么坏。
直白的说就是，中国经济复苏进程太弱了，美国经济韧性太足了。
美国经济韧性足源于美国强劲的消费，消费足源于美国次贷危机后老百姓去了一部分债务（杠杆）、源于疫情期间央行、财政过度宽松的环境。
早先去杠杆释放了美国居民的部分消费力，直升机撒钱则直接刺激了美国居民的消费冲动。
这是美国这一轮经济强劲的核心原因。
然而，美国经济强劲地背后，中国则正经历与之相反的经济周期——靠宽松政策摆脱疫情加码下的衰退。
可以说，中国经济并没有因为疫情结束而快速反弹，反而因为疫情结束更加清晰地暴露中国经济的结构性不足——消费太弱，收缩太猛！
这也是人民币2月快速贬值的根本原因。
美国经济没有那么菜，中国经济没有预期恢复的那么好，这种局面，人民币贬值是必然！
此刻，人民币贬值恰恰提醒我们必须尽快修复经济，激活消费。
从当前国家的战略决策看，2023年修复经济的方式基本已经定调：财政扩张+地产扶持，先试一试看一看效果。
如果财政扩张带给居民的收入增长、地产扶持对居民资产和消费信心的积极作用，仍然不能改变收缩的局面，新的刺激政策还会出台。
而人民币会紧跟经济复苏的节奏起起落落。
但个人认为，中国经济复苏的方向不会变，而美国以经济放缓来压低通胀的节奏也不会变，中美经济的差值会朝着有利于人民币升值的方向整体前进。
虽然，过程略显曲折！
02
除了中国经济复苏不及预期对人民币贬值的贡献外，还有一个贡献人民币贬值的关键变量——出口贸易！
长时间贸易顺差作为支撑人民币升值的关键力量，2023年也架不住全球贸易整体萎缩的现实。
最近，许多媒体报道港口空集装箱堆积，从侧面反应外需萎缩严重，外贸压力较大。
所以，进出口萎缩对人民币贬值的作用基本板上钉钉，贬值速度的减缓来自于政策对出口的支持。
目前，针对外贸萎缩国家的政策是：“稳住”对发达经济体的出口，“扩大”对新兴经济体的出口。
稳住和扩大背后反应国家对当前逆全球化格局的认识。
对发达国家能稳住尽量稳住，对其他伙伴能拉拢就尽量拉拢。
这是一个拔河比赛，耐力比赛：是美国等发达国家离不开中国的廉价商品，还是中国离不开美国旺盛的消费需求？
无论怎样，实质性的脱钩趋势还会加剧，中美双方谁也得不到便宜。我们能做地是寻找其他市场，并扩大对其他市场的出口。
特别是眼前，内需不济更需要借助于外需去产能。
所以，2月份人民币贬值多少有点儿让人猜测是央行有意为之，起码多少有“非市场原因”的贬值力量。
一方面，人民币对他国贬值，相当于中国出口商品变相地降价促销；
另一方面，1月份央行要求各商业银行必须用外储来充当保证金，这本身也会增加人民币投放造成人民币贬值，从而达到刺激出口的目的。
看吧，如果3月份进出口数据出炉，特别是对非欧美国家出口下滑的没有那么快，大概率就是这论人民币非市场因素贬值带来的作用。
当然，如果国家有意阻止出口下滑，围绕出口刺激的政策大概率还会跟上，甚至不排除财政给出口企业大量补贴。
这也会反过来对冲掉这部分贬值，虽然难改出口萎缩对人民币贬值的打压。
03
最后一个变量来自于美国通胀下滑的节奏。
2月美国核心通胀拐头让市场认为美国还会大幅加息，从而加剧人民币贬值，笔者并不这么认为。
现在美国通胀整体是缓慢回落的，单凭一次核心通胀就贸然在原来市场预期的基础上大幅加息只会造成市场更悲观的预期，保不齐会让经济硬着陆。
2月核心通胀反弹，说明美国通胀很顽固，并不是单纯靠货币政策就能解决。
就目前而言，美国通胀起码有两个问题需要靠时间来化解：
其一，旺盛的消费购买力；
其二，政策脱钩。
通胀之所以下降那么慢，并不是加息加的太慢幅度不够，主要是因为美国旺盛的消费。此刻，美国要么真的大幅加息以经济快速衰退来压低通胀，要么维持高利率以拉长时间让经济缓慢衰退来压低通胀。
第一种存在经济硬着陆的风险，第二种确实不排除短时间通胀压不下去而再次出现通胀预期的危险。
从美国政府的选择来看，他们并不希望通过经济硬着陆来实现通胀下滑，而试图以时间换通胀空间的方式来实现。
证据就是，去年美联储想大幅加息的时候遭到了拜登政府的阻挠！
这也决定美国短时间内很难将通胀控制到2%的目标。
这种情况会延缓人民币兑美元进入升值通道的时间和幅度。
另一个必须要靠时间才能消除的通胀就是政策脱钩导致的。
脱钩导致市场更廉价的商品无法进入美国，这也是最近一众经济学家提到的非周期性通胀因素。
所以，除非通胀压不下去，而核心通胀又向上拐头，否则再度大幅加息的概率不大。
另外，如果美国通胀真的压不下去而再度大幅加息，短时间会让人民币贬值，但加息的作用一消散就会以美国经济加速衰退的方式提升人民币贬值。
总之，笔者以为：
出口萎缩会制约人民币兑美元升值的空间；
美国通胀顽固对提高加息幅度的预期很难实现，大概率会沿着市场预期走，这会延缓美国经济衰退的时间和幅度，也会一定程度上制约人民币升值的节奏和空间；
但是，中国经济向复苏前进、美经济向衰退靠拢，经济周期错位会让人民币兑美元向升值方向推。
除非，居民端在“财政扩张+地产扶持”的格局下完全不买账，依然还收缩！
最后，最大的风险不在人民币贬值，而是内部！
