一季度，TMT领衔市场上涨行情，ChatGPT点燃了人工智能的投资热情。进入4月，“中特估”持续演绎，5月一度带领沪指站上3400点，继而冲高回落，板块内部出现明显分化。近期各个行业轮番表现，但持续时间不长，市场节奏变化之快，令人难以捉摸。
后续行情将如何演绎？资金在各板块间东移西挪，当前阶段的投资方向聚焦在何处更佳？华夏基金最新月度权益策略，一起来划重点~
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01
瞻观内外：美年内降息概率较低，国内经济弱复苏判断不变
海外宏观—美联储加息进入尾声
美国4月以来经济数据喜忧参半，4月通胀继续回落，但4月服务业PMI反弹超预期。
硅谷银行事件过后，美国银行危机一度缓和。但5月初以来第一共和银行问题的暴露，导致避险情绪再度升温，黄金上涨、美债利率回落至3.4%，经济预期转弱。
美国核心通胀仍具有韧性，但短端实际利率已经转正，表明本轮加息已接近终点。美联储5月的议息会议也暗示后续将暂缓加息，但同时表示不应过度期待下半年降息。
数据来源：Wind，截至2023.04.30
海内宏观—中期基本面持续修复
一季度GDP增长超预期，得益于后疫情时代防控政策的调整、生产生活秩序的恢复，积压的需求得到了集中释放。
另一方面，4月以来国内经济增长各方面数据显示出经济存在短期偏弱的迹象。4月制造业PMI为49.2，环比大幅回落且低于荣枯线。
数据来源：Wind，截至2023.04.30
但就领先指标来看，中期趋势不改，弱复苏判断不变，不必过度悲观。PMI新订单指数与产成品库存指数之差（6个月移动平均）目前仍处于上行区间，前瞻指标预测6月PPI将触底回升。
数据来源：Wind，截至2023.04.30
从政策面角度分析，宏观政策取向维持相对积极的态度。4月政治局会议定调偏暖，认为“经济增长好于预期”，但同时指出“我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”，表明政策大方向不改，也不会在短期内收紧。
政治局会议延续中央经济工作会议“扩内需、强科技、稳信心、防风险”主线。同时特别注意的是，会议第一次将产业政策排序提升到了第一位，点名能源汽车和充电桩、储能等设施建设和配套电网改造，重视通用人工智能发展。
02
市场洞察：剩余流动性见顶，关注景气占优但涨幅落后方向
回顾今年1至4月的市场走势，板块间虹吸效应明显。在存量资金博弈市场中，资金有限，只能支撑少数热点板块的上涨，“AI”和“中特估”等主题投资成为亮点。
从A股整体走势来看，M2—社融代表的剩余流动性已位于 2015年12月以来的高点。
数据来源：Wind，华泰研究
分析历史数据可以看出，高剩余流动性往往伴随高轮动的特征，而伴随剩余流动性见顶，也意味着高轮动的市场状态将告一段落。
数据来源：Wind，截至2023.04
如果说高轮动将告一段落，那目前板块轮动最明显的“AI”及“中特估”两条线索将呈现什么态势？投资转向又该看向哪些行业呢？
“AI”及“中特估”：预计阶段性见顶
4月以来，以ChatGPT为代表的AI领域超额收益显著回落，根据近年来阶段性主题见顶的规律，预计AI的负超额仍将继续。
“中特估”为代表的低估值国央企是短期超额收益最明显的板块，短期同样面临回调压力。
数据来源：Wind，截至2023.04
一季报管窥：新能源、消费景气居前，金融地产明显改善
在市场预期缺乏共识、主题投资有超额收益回吐压力的背景下，业绩驱动策略的长期潜在回报反而会不断提高。
当前时点，我们更倾向于把握景气占优但涨幅落后的方向。
具体来说，从一季报的大类行业看，新能源、消费景气居前，金融地产明显改善。
√ 新能源及消费板块虽环比呈现减速态势，但一季度业绩增速相对靠前
√ 金融地产板块环比改善幅度明显
数据来源：Wind，截至2023.04
从二级行业角度看，今年年初以来多数行业的涨幅与一季报盈利增速依然能够匹配，景气高的滞涨方向主要集中在新能源和消费方向。
数据来源：Wind，截至2023.04
从景气-估值分位比较角度来看，新能源、消费者服务属于景气且估值分位较低的行业，地产及地产链属于估值低且具有反转空间的行业。
数据来源：Wind，截至2023.04
因此，在大势震荡的格局下，本月配置推荐新能源、消费、金融地产等方向：
√ 新能源：新能源车、光伏等
√ 消费：农林牧渔、航空、化妆品、医美等
√ 金融地产：房地产、银行等
03
投资策略：回归均衡配置，价值风格&稳定成长风格更易占优
今年以来国内经济基本面触底修复背景下，投资者对于整体修复预期偏弱，市场结构性特征较为明显。近期随着“中特估”、“AI”等热门题材赛道的交替起伏，市场情绪大幅波动，诸多个股和板块已跌至年初低位水平。
随着高位热门题材拥挤，一季度数据确定A股整体盈利增速拐点，资金近期转向成长更为确定、估值更加合理的优质资产。新能源板块近期连续反弹，已率先展现一定的持续性，这种低位板块获资金持续布局效应有望扩散。
高切低的背后，是对今年极端风格的一种修复。
从风险溢价等指标来看，万得全A目前风险溢价为2.79%，明显高于过去20年均值，处于近十年57.85%分位点。当前A股仍处于优势区间，仍然适合逢低布局，且向下空间和可能性均较小，具有较好的中长期性价比。
数据来源：Wind，截至2023.05.15
4月国内通胀、信贷等数据均显示当下弱复苏环境，加上零星疫情扰动，市场担忧复苏不及预期尚未完全定价，但当前A股市场整体估值仍处于合理水平，预计二季度市场风格将从估值驱动逐渐过渡到盈利与成长驱动，因此指数风格也将呈现均衡切换的趋势。在这样的市场风格下，价值风格和稳定成长风格更容易占优。
当前市场的存量博弈演绎到极致，主题板块内部激烈的消耗难以持久。随着3、4月资金的剧烈迁移，市场有望从极端失衡转向适度均衡。
面对当前多变的市场风格，做好仓位管理，不盲目跟风切换。在市场迷茫的嘈杂声中保持定力，进行均衡布局，提升胜率。
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