中金：存款还有多少降息空间？
以下文章来源于中金货币金融研究 ，作者林英奇、许鸿明等
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根据证券时报[1]，6月8日起，多家国有大行将调整存款利率，其中，活期存款利率下调5个基点至0.2%，2年期挂牌利率下调10bp至2.05%，3年期和5年期挂牌利率均下调15个bp至2.45%和2.5%。
为何此时存款降息？此轮国有大行存款利率下调是2022年9月之后的再度下调，我们有以下四点解读：1）2022年至今贷款需求偏弱，贷款利率持续下行，1Q23银行息差降至1.91%的历史新低，存款降息旨在降低银行负债成本，稳定银行息差；2）长端存款利率下调更多，旨在“压平”存款利率曲线，与国债收益率曲线趋近，从而降低银行长端负债压力，缩短负债久期；3）2022年以来理财净值化、股市波动、房地产市场疲弱的环境下居民财富流向存款，个人定期存款同比增速上行至22%的2012年以来最快水平，而今年贷款投放前置、后续可能放缓，揽储压力减轻；4）存款降息也有望增加消费倾向、减少存贷款利率倒挂导致的“资金套利”。
存款降息对银行利润贡献的测算。考虑到4月《合格审慎评估实施办法（2023年修订版）》[2]增加了对存款利率合意调整幅度的考核，我们预计后续中小银行有望跟进同步下调。假设活期/两年期/三年期/五年期定期存款利率分别下调5bp/10bp/15bp/15bp，我们估算能节约银行负债成本约1200亿元，正向贡献银行净息差/营收/净利润3bp/1%/3%（年化），其中活期存款占比较高的上市银行更为利好。
存款还有多少降息空间？我们认为此次降息后，未来1-2年存款平均利率仍有约20bp的进一步降息空间（不包括此次降息），主要逻辑基于2020年以来银行贷款利率已下行超过2017年的低点，而存款利率2020年基本持平，仍高于2017年水平约40bp；其中约15bp为存款定期化的影响，25bp为存款利率上行导致；2020年以来存款利率“刚性”、贷款利率下行导致银行净息差下降46bp。因此，我们认为如果假设存款利率跟随贷款利率调降，存款利率有望下调25bp回到2017年水平。其中，定期存款和企业活期存款下调空间较大（包括规范协定存款、通知存款、结构性存款、互联网存款等“创新存款产品”）。在此假设下，不考虑存款活期化影响，估算能节约银行负债成本约7000亿元，正向贡献上市银行净息差/营收/净利润17bp/8%/16%。
LPR会下调吗？考虑到新发放对公贷款和按揭贷款利率已降至历史最低水平，我们认为当前融资成本已非经济的核心矛盾，更重要的是通过财政、基建、房地产政策稳定市场预期；此外，此轮存款降息旨在降低银行负债成本，因此MLF下调必要性不高。但考虑到LPR形成机制为“MLF+加点”，加点取决于资金成本、市场供求、风险溢价等，因此不排除银行负债成本下调带动LPR单边下调5-10bp。
银行长期盈利有望见底，估值继续重估。我们在近期发布的报告《探索银行低估值之谜》[3]中提出银行长期ROE和息差企稳的逻辑，在此条件下银行股前向市净率有望修复到2020-2021年均值0.7-0.8x的水平，相比当前的0.5x左右隐含30%-50%的修复空间。本轮存款降息验证了我们此前的观点，有望成为银行继续重估的催化剂。我们重申推荐低估值、高股息、经营稳健、业绩存在改善空间的国有大行。我们继续推荐区域经济存在活力、盈利表现相对较好的区域性银行。
风险
经济复苏不及预期，房地产风险继续扩散。
图表：2021年以来长端定期存款利率下调较多，利率曲线平坦化
资料来源：融360，Wind，中金公司研究部 图表：2020年以来银行贷款利率创新低，而存款利率仍高于2017年水平40bp
资料来源：Wind，中金公司研究部 图表：以2022年存款成本率测算，相比2017年有约40bp的下行空间，其中利率下调/活期化分别贡献25bp/15bp
资料来源：公司公告，Wind，中金公司研究部 图表：中小银行定期存款利率后续仍有补降空间
资料来源：融360，中金公司研究部 图表：各项货币政策利率已低于2017年低点
资料来源：Wind，中金公司研究部 图表：个人定期存款利率高于2017年水平约40b
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资料来源：Wind，中金公司研究部 图表：企业定期存款利率高于2017年水平约20bp
资料来源：Wind，中金公司研究部 图表：个人活期存款利率与2017年水平基本持平
资料来源：Wind，中金公司研究部 图表：对公活期存款利率高于2017年水平约25bp
资料来源：Wind，中金公司研究部 图表：存款降息有望打开国债利率下行空间
资料来源：Wind，中金公司研究部 图表：定期存款增速较快，活期存款增速较慢
资料来源：Wind，中金公司研究部 图表：2018年以来存款定期化趋势明显
资料来源：Wind，中金公司研究部 图表：个人定期存款收益率高于其他主要金融产品
资料来源：Wind，中金公司研究部 图表：个人定期存款规模增速明显高于其他主要金融产品
资料来源：Wind，中金公司研究部 图表：2020年以来结构性存款规模压降
资料来源：Wind，中金公司研究部 图表：2022年9月存款自律定价机制上限下调
资料来源：中国人民银行，中金公司研究部 图表：上市银行1年以上定期存款占全部定期存款约37.8%
注：数据截至1H21 资料来源：Wind，中金公司研究部
