腾讯新闻《远光灯》 作者 纪振宇 发自硅谷

美股市场中从来不缺造富神话，最近一周，一家来自越南的成立仅六年的电动车公司，成为了美股市场中最为引人瞩目的明星。

这家名为VinFast Auto(VFS)的公司，今年上半年仅售出1万多辆电动车，还远未实现盈利，在通过反向并购上市后，股价在一周内暴涨超过200%，市值超过800多亿美元，将包括通用、福特等一众传统汽车巨头远远甩在身后。同时，无论是美国的Rivian还是来自中国的理想、蔚来、小鹏等新势力，也都不是它对手。目前，VFS市值仅次于特斯拉和丰田，已成为全球第三大汽车厂商。

(资料图片仅供参考)

与之相对应的是，VinFast旗下电动汽车产品今年初刚登陆美国市场就遭遇恶评如潮，知名汽车媒体在评测后甚至直截了当地表示，VFS旗下的SUV电动车VF-8根本还没有做好向消费者交付的准备。

产品被质疑，公司业绩又尚属起步阶段，却支撑起高达800多亿美元的市值，市场中几乎没有人相信这家公司能值这么多钱，炒作VFS的资金被认为是在玩击鼓传花的游戏，这其中资本运作起到了极大的作用。

一位在华尔街某投行多年从事并购交易的人士对腾讯新闻《远光灯》表示，通过SPAC（空白支票）反向并购上市的公司，上市后基本上都会经历股价大起大落，这已经成为SPAC类公司的典型特征。

“普通投资者对于这类公司需要特别谨慎，因为短期的股价起落已经和公司的基本面没有任何关系了。”这位人士表示，“看看他们背后的股东都有谁你就会明白。”

在并购VFS的“空白支票”公司的早期股东中，美国知名对冲基金、管理资金近600亿美元的Millennium Group赫然在列，还有在并购前持有绝大部分股份比例的、以Sponsor形式存在的实体或个人，并不需要披露身份。

而公开资料显示，Vinfast的母公司是越南最大民营集团Vingroup JSC，大股东是越南首富Pham Nhat Vuong（范日旺），后者靠房地产起家。曾经，范日旺被称为“越南版特朗普”，造车之后，他又被中国媒体称为“越南版许家印”。

腾讯新闻《远光灯》试图通过目前已知的公开信息以及部分知情人士透露的相关信息，拆解这个目前美股市场中“最大泡沫”的来龙去脉。

前身为赌王儿子公司，顶级对冲基金埋伏其中

VFS公司是通过SPAC反向收购的方式实现上市，所谓SPAC，是一种特殊的实体，也被称为“空白支票”（Blank Check）公司，这种公司没有任何的实际业务，唯一的目的是通过对非上市公司的吸收并购，实现价值的增值。

收购VFS公司的空白支票公司名为“Black Spade”（黑桃）。关于SPAC上市以及合并收购的方式具体运作过程较为复杂，简单来说，SPAC首先通过Sponsor注资，随后提交上市申请，通过IPO在公开市场发行进一步获得资金，随后将这些资金放入信托内，作为未来进行潜在并购的资金使用。

根据腾讯新闻《远光灯》查阅的“黑桃”提交给美国证券交易委员会的2022年年报文件显示，“黑桃”最早于2021年3月设立，当时其Sponsor以每股0.004美元的价格注资2.5万美元，2021年7月，“黑桃”通过公开市场发行（IPO）1500万份份额（Units），每份份额为10美元，共筹资1.5亿美元。根据文件披露，每份份额包括一股的A类股和0.5份的可赎回认购权证（warrant）,认购权证的执行价格为每股11.5美元。

在上市的同时，Sponsor也以每份1美元的价格，认购了600万份认购权证。上市后一个月，承销商通过“绿鞋机制”，继续超额认购190万份份额，进一步获得了1900万美元资金。此外，Sponsor又以每份1美元的价格，进一步认购了38万份认股权证。

经过上述所有上市前、上市中和上市后的融资活动后，作为一家上市的“空壳”公司“黑桃”，账上的资金总额为1.69亿美元，这部分资金以信托的形式托管在美国花旗银行。

在完成上市以及在并购活动发生前，“黑桃”的股东结构如上图所示，Sponsor占股77.97%。值得一提的是，相关文件披露，黑桃资本是澳门“赌王”何鸿燊之子何猷龙的私人投资部门，也是Sponsor Black Spade Sponsor LLC的附属机构。

在机构股东中，还出现了Millennium Group的名字，这家管理资金规模近600亿美元的美国著名对冲基金，占股比例为5.33%。

此外，黑桃资本的管理层名单中，担任董事长兼首席执行官的Dennis Tam曾在2006年至2017年担任由何猷龙掌管的新濠国际集团财务总监及人力资源和管理主管。

在进行任何并购活动之前，“黑桃”是没有任何实际业务的，其资产负债表的呈现也非常简单直观，如上图，大部分资产以投资信托的形式存在，共1.75亿美元，此外有非常小部分现金和预付费用。

同时利润表也是“简单粗暴”。按上图所示，由于还没有任何实际业务，因此没有任何实际业务带来的收入。2023年第二季度产生的费用为113万美元，其中大多数是管理费用，在其他收入部分，“黑桃”该季度获得了200多万美元收入，大多数来源于1.7亿美元信托资金所产生的利息收入。

并购再上市，市值暴涨一周仅次于特斯拉、丰田

今年5月12日，“黑桃”与VinFast Auto Ltd公司共同宣布双方进行并购，具体形式是由VinFast Auto Ltd吸收并购“黑桃”，“黑桃”宣布并购后将从纽交所退市，成为VinFast的子公司并重新在纳斯达克交易所上市。

8月10日，这桩并购在一场特别会议上由股东表决通过，根据并购协议，VinFast当时的权益价值为230亿美元，按照每股10美元的价格换算，得出并购前VinFast的股份为23亿份，并购完成后，“黑桃”所有的A类和B类股，均转换为VinFast的普通股。

这桩并购在8月14日完成，8月15日为新的并购完成后的VinFast公司（股票代码：VFS）上市后的首个交易日，当天VFS以22美元开盘，已经比并购协议价格每股10美元暴涨了120%，这也让VFS的市值一天之内达到了500亿美元，这已经超过了美国汽车巨头通用450多亿美元和福特470多亿美元的市值，当日，VFS的市值也远高于已经实现盈利的中国电动车厂商理想近400亿美元的市值。

随后VFS的股价经历了大幅震荡，在接下来几个交易日中，股价一度跌至最低14.8美元，但8月21日，VFS又暴涨近200%，22日继续上涨超过100%。截至8月22日收盘，VFS股价站在了每股36.72美元，仅仅一周时间，相比并购协议价格每股10美元上涨了267.2%，市值达到了852亿美元，在所有上市汽车厂商中，仅次于特斯拉的7400亿美元和丰田的2233亿美元。

对标特斯拉，“越南版许家印”造车故事

在VFS传奇背后，离不开越南首富范日旺的造富故事。

公开资料显示，范日旺第一桶金来自上世纪90年代，在乌克兰生产销售方便面，开店资金是亲友借款。2009年，范日旺以1.5亿美元价格将方便面公司出售予雀巢。

2003年，范日旺返越，开启首富晋升之路。他首先在芽庄市创立Vinpearl Resort度假公司，进入豪华度假村领域，又在2004年于河内创立Vincom City Towers公司，进军商业地产。Vincom公司在2007年上市，并与Vinpearl合并为Vingroup。

此后，Vingroup集团一路发展成为越南最大的企业集团之一，业务涉及房地产、汽车、零售和医疗保健等众多领域，2022年集团营收占到越南GDP的2.2%。

2015年，范日旺以24.3万亿越南盾（约合11亿美元）身家成为越南首富，其资产是榜单第二名陈庭隆的四倍。榜单第三名和第五名分别是范日旺的妻子范秋香和范秋香的姐妹范翠姮（Phạm Thúy Hằng）。截至2021年4月12日，福布斯估计范日旺的身价已经达到90亿美元。

2017年，范日旺决定进入造车领域。“越南必须至少拥有一个国际知名品牌！”他对越南当地媒体表示，在尝试了几个领域，发现自己只有一个选择——电动汽车，“虽然不会那么简单，但是我的决心很坚定”.

他同时放出豪言，电动车将对标特斯拉。

这也让他此后被中国媒体打上“越南版许家印”的标签——两人皆从房地产起家做到首富，也在同一年宣称造车计划。

几乎不可避免的，进入电动车领域的“越南首富”，也同样面临资金紧张的困境。在其提交给美国证监会SEC的截至今年第一季度的财报显示，第一季度收入8350万美元，同期亏损5.98亿美元。

从现金流角度看，第一季度经营现金流和投资现金流均为负，但作为“越南首富”，融资能力依然一流，该季度融资净流入10.77亿美元，使得该季度的总现金流为正，相比2022年底的1.81亿美元现金余额，还新增了500万美元至第一季度末的1.86亿美元。

但毫无疑问的是，相比造电动车所需要耗费的巨大资金规模，目前公司的现金储备依然是杯水车薪。即便是与“黑桃”合并，并且市值冲上800亿美元，目前公司能够从并购中直接获得的资金也仅为“黑桃”最初所获得的1.7亿美元，VFS称，这笔资金有以下几个用途：1、用于营销和市场的扩张；2、用于产品、服务和技术的研发；3、投资于生产设备；4、用于补充运营资本和一般公司用途，包括潜在的战略投资者并购。

但从财报中就能看出，VFS在今年第一季度仅研发费用就高达2.12亿美元，因此从“黑桃”获得的这笔资金可以说连一个季度的研发费用都不够覆盖。可以预见的是，未来范日旺仍需要不断地对外大规模融资，才能将“造车”故事继续下去。

电动车在越南畅销，在美国口碑崩塌

目前，这家神奇的越南电动车公司，在越南生产和出口一系列电动SUV、电动摩托车和电动巴士。该公司表示，它拥有一座先进的汽车制造综合设施，达到了高达90%的制造自动化水平，一期工程的年产能可达30万辆。今年已经扩张至美国市场，未来还计划扩张至欧洲市场。

根据越南当地媒体报道，2022年， VinFast已经将智能电动车车型推向全球市场，并正式接受VF5、VF8和VF9三款车型的订单。同时，VinFast继续向越南市场的客户交付VFe34车型，并准备从2022年底开始向全球市场交付VF8、VF9车型。

7月28日，VinFast在美国北卡罗来纳州举行了电动车辆制造基地的奠基仪式，这标志着其在全球扩张和北美洲供应链发展方面迈出了重要的一步。

尽管VinFast旗下汽车电动车产品在越南市场十分畅销，但今年初才开始进入美国市场，至今在美国市场的口碑不佳，旗下VF 8在美国市场上受到的差评如潮，美国汽车媒体Road & Track称这辆车“基本无法接受”（simply unacceptable），并评价道车“还没做完，令人尴尬”（unfinished and embarrassing）。

另一家知名汽车媒体MotorTrend在评测后直接评价道：“赶紧退车吧。”这家媒体表示，这款车根本还没有准备好向消费者交付。

目前VinFast的估值水平，完全无法用公司的基本面来支撑。今年上半年，VinFast总共售出1.13万辆，同期美国电动车品牌Rivian售出2万多辆，理想售出14万辆，目前理想的市售率为2.5倍，而VinFast的市售率高达47倍。

毫无疑问，目前参与VinFast的资金完全是出于炒作目的，基本没有人会相信这家公司真的值800亿美元，就像之前无数次曾经上演的 “资本闹剧”一样，以疯狂的方式开幕，也会以疯狂的方式收场。