报告期内，环亚科技砸重金营销却侵蚀了净利润，使得公司未分配利润变为负数。此外，该公司存在大量关联交易和关联方占用资金的情况

(资料图)

《投资时报》研究员 李璐

随着国货风潮不断涌动，国产品牌在国内消费者中越来越受欢迎，美妆品牌也不例外。在此背景下，国货美妆品牌对资本市场也表现出极大的热情，试图通过上市谋求更多的发展机会。据不完全统计，2022年至少有18家美妆相关企业有上市行动，包括上游原料商、包材商企业，中游品牌企业和下游电商代运营企业。其中，7家已成功挂牌上市，如“港股国货美妆第一股”上美股份（2145.HK），还有十余家企业在排队中。

广州环亚化妆品科技股份有限公司（下称环亚科技）就是队伍中的一员，公司是一家老牌国产美妆品牌，旗下拥有“美肤宝MEIFUBAO”“法兰琳卡FRANIC”“滋源SEEYOUNG”“肌肤未来SKYNFUTURE”四大品牌，以及“澳魅MOR”“康柏雅KEEP·Y”“幽雅YOUYA”“即肽GITTAMY”“御芝丹青VITALIXIR”“妙芙谜MIOFURMI”等细分品牌，产品种类涵盖护肤、洁肤、洗护发、身体护理等日化用品。

据招股书披露，本次创业板IPO，环亚科技拟募集资金6.07亿元，其中4.05亿元用于品牌建设与推广项目、1.07亿元用于智能制造及信息系统升级项目、0.55亿元用于研发中心升级项目，剩余0.4亿元用于补充营运资金。目前监管已发出第一轮问询。

作为一家老牌本土美妆品牌，从盈利端来看，该公司近三年市场占有率不升反将，砸重金营销的效果也不明显。此外，该公司存在大量关联交易和关联方占用资金的情况，以及各类不合规问题。

针对上述现象存在的合理性及影响，《投资时报》研究员向环亚科技寻求沟通，公司回复称相关信息以招股书和其他公开渠道披露为准。

重金营销

重金营销开拓市场一直是环亚科技重要的生存策略之一，2019年至2021年（下称报告期），该公司销售费用分别为8.22亿元、8.79亿元和10.09亿元，连年上升，三年合计花费近30亿元，销售费用率基本在45%上下。

整体来看，环亚科技的销售费用率在同业中明显处于偏高水平，公司在招股书中选取知名公司上海家化（600315.SH）、珀莱雅（603605.SH）、丸美股份（603983.SH）、拉芳家化（603630.SH）等7家作为同业可比公司，报告期内上述可比公司销售费用率平均值为35%左右，较环亚科技低10个百分点。

环亚科技的销售费用主要由渠道维护费、品牌宣传费、职工薪酬等构成，其中渠道维护费和品牌宣传费两项合计占销售费用的比重超六成，且报告期内呈持续增长态势。公司品牌宣传途径包括电商平台推广、新媒体营销推广和形象代言推广等，其历年的代言人有李栋旭、胡一天、毛晓彤、杨洋、唐嫣、李冰冰、梁静茹等一众当红明星，2021年因“踩雷”吴亦凡事件，在当年对其代言费进行全部确认，导致当年公司销售费用达到疫情前水平。

此外，公司还冠名湖南卫视“金鹰独播剧场”及“钻石独播剧场”，拿下《中国新歌声》（原《中国好声音》）冠名权，斥资2亿元亮相CCTV－3战略同盟以及CCTV－8《黄金强档》等，在品牌宣传方面可谓花了大力气。

那么，如此大手笔推广的性价比如何？

招股书显示，报告期各期，环亚科技营业收入分别为19.41亿元、19.88亿元和21.57亿元，虽然营收保持增长，但并未转化为利润。同期公司归母净利润分别为2.09亿元、2.5亿元和1.88亿元，2021年同比下降25.08%。环亚科技在招股书中表示，净利润下滑是由销售宣传支出增加所导致。由此看来，重金砸下去似乎起了反作用。

从整个行业角度看，环亚科技的体量和发展速度距第一梯队也有较大差距。《投资时报》研究员翻阅珀莱雅、贝泰妮（300957.SZ）、水羊股份（300740.SZ）等同业上市公司财报看到，报告期内这些头部企业归母净利润同比增速保持在20%以上，营收增速达到环亚科技的4至10倍。由此导致环亚科技市场占有率和市场地位未增反降。以2021年数据为例，我国美妆及个护行业前十大企业的市占率达到43.7%，而位列第16位的环亚科技市占率仅有约1%，同2020年持平，较2019年下降0.2个百分点，报告期各期公司行业排名分别为15位、17位、16位。

与高销售费用形成鲜明对比的是公司在研发方面的投入，报告期内，该公司的研发费用分别为5819.05万元、5734.57万元和6489.27万元，三年合计约为1.8亿元，不到销售费用的十五分之一。此外，截至2022年6月末，环亚科技共有研发人员共134人，占员工总数的8.82%，不足10%，而公司的研发费用率也较同业平均水平低近一个百分点。

环亚科技与同行业可比公司研发投入对比

数据来源：公司招股说明书

分配利润-0.65亿元

查阅招股书，《投资时报》研究员注意到，报告期内，该公司共获得归母净利润6.47亿元，而这三年公司向股东派发的现金分红分别为2亿元、1.6亿元和3.5亿元，占当年净利润的比重分别为95.69%、64%和186.17%，三年合计派发股利7.1亿元，较三年净利润之和高出0.63亿元，分红率高达109.74%。

分得比赚得多，最后结果是公司未分配利润为负数。2021年末，公司未分配利润为-2.02亿元，至2022年6月底，在用净利润弥补了部分亏空后，环亚科技的未分配利润为-0.65亿元，仍处于亏损状态。

这些用于分红的钱最终流向何处？招股书显示，IPO前，环亚科技只有两名股东，即香港环亚和云亚投资，二者持股比分别为98.36%和1.64%。其中，香港环亚由胡兴国夫妇全资持有，胡兴国之子胡根华通过云亚投资间接持股1.27%。此外，胡兴国之妹胡琳珍、胡兴国母亲的姐姐之子杨春分别通过云亚投资间接持股0.03%、0.05%。由此计算，胡兴国家族合计持有公司99.71%的股权。换言之，7.1亿元的分红几乎全数进了胡兴国家族的口袋。

值得注意的是，环亚科技澳洲子公司因前期投资规模较大，且部分品牌仍处于培育阶段，截至2022年6月末，这些子公司仍处于亏损状态。那么，这些子公司如何解决资金短缺的问题，答案是向公司实控人家族拆借。

据招股书披露，报告期内，公司澳洲子公司UNIASIA AUSTRALIA、UA HOLDINGS、GLOBAL INTERNATIONAL HOLDINGS向关联方香港环亚、Neolink拆入资金用于自身生产经营，包括厂房建设及生产设备购买，上述资金拆借参照同期澳洲银行贷款利率计提利息。

而公司与关联方之间的复杂关系还不止如此，环亚科技还存在大量关联交易，且关联交易规模未因准备IPO而有减少迹象。另外，市场更关注的还有一个问题，即关联方占用资金的情况。

据招股书披露，为解决服务商无法开具发票情况、支付员工额外奖金等问题，环亚科技使用实际控制人个人银行卡体系外代发奖金及补贴、承担费用，报告期内这一内控不规范情形涉及的金额合计超过千万元。此外，公司还通过关联方代收客户货款或供应商返利、通过关联方收取服务商资金。上述事项均造成了关联方占用资金的现象发生。

除了这些明面上的关联交易，环亚科技与经销商之间的关系也不简单——实控人亲属控制的公司也在其经销商群体中。如环亚科技的电商渠道经销商温州禾耀，实际控制人涂德峰是胡兴国妹妹之子，环亚科技授权该公司在拼多多、京东等网络平台销售公司美肤宝、滋源等品牌产品；环亚科技旗下即肽、滋源等品牌产品的山东地区经销商济南美尚，实控人是胡兴国之妹胡晓亮；环亚科技美肤宝、滋源等品牌产品在福建地区的经销商福州金卉芙，实控人是胡兴国之妹之女涂欢及其配偶刘涛，等等。这其中的公允性或有待公司进一步披露。

存货缘何不断攀升？

招股书显示，报告期各期，环亚科技产护肤类产品产销率分别达105.19%、95.89%和97%，个人护理类产销率分别为95.92%、100.52%和97.08%，始终保持高位。

同时，上述期间内公司护肤类产能利用率仅分别为75.11%、62.86%和53.16%，个人护理类产能利用率分别为87.48%、75.83%和73.23%，不仅产能没被拉满，利用率还逐年下降。

奇怪的是，在产能未充分利用，产销率却很大的情况下，环亚科技的存货不仅没有被消耗，反而越囤越多。报告期各期末，公司存货账面价值分别为2.74亿元、3.28亿元和3.5亿元，占流动资产的比重分别为29.96%、36.57%和42.75%，存货周转率分别为2.61次/年、2.29次/年和2.24次/年，周转速度越来越慢。

环亚科技亦在招股书中坦言，公司存货规模较大且周转速度较慢，若未来销售增长放缓或供应链管理不当，将导致存货周转速度继续放缓甚至库存积压，将会对公司的盈利能力产生不利影响。