近日，澎立生物医药技术（上海）股份有限公司（以下简称澎立生物）向上交所递交了招股说明书，公司拟登陆科创板，海通证券为其保荐机构。
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本次公司IPO拟募资6.01亿元，计划用于投资“金桥临床前研发服务产业基地项目”、“创新研发平台项目”、“张江临床前服务产业基地技术改造提升项目”、“补充流动资金”。
高瓴、红杉等机构扎堆，估值暴涨14倍IPO前却急剧回落
据了解，澎立生物的前身澎立有限成立于2008年3月，由PLHK出资400万美元设立。目前PLHK直接持有88886495股股份，占公司总股本的23.72%，为控股股东。
招股书显示，澎立生物进行了9次增资，6次股权转让、1次股份制改造及1次注册资本币种变更，还有不少明星机构扎堆。截至招股说明书签署日，公司共有17名机构股东为私募基金股东，其中不乏红杉恒辰、高瓴辰钧、上海景数、谷笙投资杭州泰格等明星机构。
2019年12月第一次增资时后估值为2.2亿元，到了2022年3月竟到了32.2亿元，3年不到的时间翻了近14倍。
时间轴拉回2019年至2020年，澎立生物的估值增长较为平缓。然而在2021年下半年开始，澎立生物出现了密集的股权转让，每经过2个月时间估值就会暴涨。
2021年10月第五次股权转让时，公司整体估值达到20亿元，距离上两个月11亿的估值暴增近一倍。而到了2021年12月第六次股权转让时，估值则一举达到28亿。
到了2022年3月第八次增资时更是达到了顶峰，彼时澎立生物估值高达32.2亿元。
不过根据最新招股书显示，澎立生物拟公开发行人民币普通股不超过12,493.62万股，不超过发行后总股本的25%，募资约6.01亿元，按此计算公司估值约24.04亿元。
这意味着一年时间公司估值回落了近1/4，；另一方面，第八次增资的对象江西济麟、红杉恒辰、上海敬笃、青岛乾道等公司也将账面浮亏。
业绩逐年增长，应收款随之高企现金流恶化
2019年-2022年及2022年前九个月（以下简称报告期），澎立生物营业收入分别为6780.55万元、1.11亿元、1.93亿元、1.8亿元；对应的净利润分别为697.14万元、1435.26万元、3660.18万元、3974.02万元。
目前国内CRO行业市场集中度较高，行业呈现"综合性服务公司+细分特色公司"的格局，而澎立生物主要服务于下游药物研发工作。
药物临床前CRO服务是公司收入最主要的组成部分，不过其收入占比由2019年的92.86%降至2022年1-9月的74.91%；而医疗器械临床前CRO服务收入占比由7.14%上升至16.62%；2021年开始公司还新增实验动物销售收入，不过目前占比未到10%。
随着公司业务规模逐步扩大，公司应收账款净额分别为588.29万元、1177.12万元、2912.64万元和5877.65万元，占当期营业收入的比例分别为8.68%、10.60%、15.09%和32.68%。
而毛利率方面，报告期内澎立生物主营业务毛利率分别为44.49%、47.36%、52.08%和49.62%，虽然有波动但总体保持较高的水平。
同期公司的销售费用总额分别为493.18万元、782.31万元、1115.62万元和990.67万元，占营业收入比例分别为7.27%、7.04%、5.78%、5.51%，而同行平均水平则分别为3.57%、3.05%、2.76%和2.6%。
这也导致虽然有较高的毛利率，但净利率却处在行业较低水平。
此外，2019年-2022年及2022年前九个月，澎立生物经营活动产生的现金流量净额分别为1546.64万元、2884.67万元、7057.84万元和1821.38万元。
公司对此表示，下游生物医药行业受到宏观经济形势影响，导致下游客户现金流紧张，因此公司当期销售商品、提供劳务收到的现金有所下滑。
实验动物价格暴涨，一年花3000万囤猴子
澎立生物主营业务CRO服务的原材料主要包括实验动物及实验试剂与耗材，其中实验动物主要包括实验用猴、鼠、犬、猪等，而实验动物成本是临床前研究CRO服务企业的重要成本之一。
报告期内，公司实验用猴的采购金额分别为538.80万元、471.89万元、1024.90万元和2989.50万元，增长较快，主要因受国内实验用猴市场需求大幅增加。报告期内，公司实验用猴采购单价分别为1.55万元/只、2.3万元/只、5.51万元/只和13.78万元/只，单价增长高达7.89倍。
面对不断高企的猴价，CRO公司开始大举囤猴，2022年前三季度澎立生物甚至花费近3000万元采购猴子。
这也直接影响了澎立生物存货周转率，报告期内分别为4.89次、4.43次、4.62次、3.16次，低于同行的13.52次、12.06次、10.64次、6.65次。
不过目前创新药下行带来的“预期需求”降低已显现，今年3月猴价已经回落，且逐渐回归理性。
除了囤猴子外，公司通过收购上海吉辉，实现了上游实验动物生产繁育布局，上海吉辉主要从事实验用大小鼠等动物的繁育及销售。不过以7000万元价格收购过来的同时这也给公司带来4239.39万元的商誉，目前未做减值。
