出品：新浪财经上市公司研究院
作者：新消费主张/cici
2022年，丽人丽妆交出一份营收下降、净利润亏损的答卷，共实现营业收入32.42亿元，同比下降21.98%；归母净利润共亏损1.39亿元，同比由盈转亏。、
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业绩大幅下滑，与公司核心业务电商零售业务陷入颓势存在紧密联系。电商零售业务营收占比约92%，对公司整体业绩有重要影响。2022年该业务共实现营业收入29.93亿元，同比下降22.69%，该业务毛利率较去年同期减少了7.05个百分点至27.36%。由此可见，靠“买卖差价”获利的电商零售业务利润空间在缩减，甚至出现了售价与成本倒挂（清库存）的情况。
从公司存货周转能力持续下降似乎也能看出来其主业的不景气，报告期内存货周转天数则是进一步增加至181.51天，存货出售期限拉长。截至报告期末，公司存货余额更是高达 11.23 亿元，占总资产的比例为 35.30%。
营收下降、业绩亏损、需求难提振 靠进销差价支撑的生意不好做？
丽人丽妆成立于 2007 年，是国内领先的电商代运营企业，其主要业务是接受品牌方的委托，在线上开设、运营官方旗舰店，经营线上渠道。2021年之后，公司业绩便有走颓的趋势，2022年公司共实现营业收入32.42亿元，同比下降21.98%；归母净利润共亏损1.39亿元，同比由盈转亏，这也是公司上市后首次出现亏损的状况。
从盈利能力指标来看，2022年公司的销售毛利率和销售净利率均较2021年大幅下降。其中，公司综合销售毛利率为27.06%，较去年同期下降9.4个百分点；公司的销售净利率为-4.42%，转为负值。毛利率不及30%，净利率为负值，电商零售和代运营还是个好生意吗？
丽人丽妆的主要业务包括电商零售业务和品牌营销运营业务，二者最主要区别在于，在前者业务模式中，公司以买断方式向品牌方或其总代理采购产品，而在后者中采取轻资产运营的模式，店铺及货品所有权归属于品牌方。
从营收占比来看，电商零售业务是公司最为核心的业务，对公司整体业绩有重要影响。在电商零售业务中，公司主要靠销售价格与采购成本间的差价获利。2022年该主力业务表现一般，共实现营业收入29.93亿元，同比下降22.69%，该业务毛利率较去年同期减少了7.05个百分点至27.36%。由此可见，受多方因素影响，电商零售业务的买卖差价在缩减，甚至出现了售价与成本倒挂（清库存）的情况。
品牌营销运营服务的营收规模也出现了较大幅度下滑，报告期内共创收1.14亿元，同比下降47.28%，毛利率下降了20.1个百分点。
这和天猫平台整体流量红利消退，获客成本上升存在较大关系。报告期内，天猫平台业务仍然为公司主要运营平台，天猫国内渠道和天猫国际渠道营收占比超过85%。由此可见，丽人丽妆在产品销售过程中，是十分依赖天猫平台的。而对于天猫平台来说，红利见顶已经成为不争的事实，随着电商红利消退，竞争加剧、成本提升、获客难度加大，都是商家必须面对的问题。
除了过度依赖天猫渠道之外，丽人丽妆还存在供应商集中度较高的风险。目前丽人丽妆向前五大供应商的采购集中度较高，若未来双方合作关系发生变化，或将对公司业绩产生较大的负面影响。
存货高企、营运能力下降 对公司当期损益产生较大影响
一般来说，营运能力也可以成为管理层能力考核基准，具体表现在管理层对企业的把控能力和资源利用能力如何。然而，2022年丽人丽妆营运能力指标总资产周转率、存货周转率及应收账款周转率均不同程度下降。
其中，最值得关注的是公司持续下滑的存货周转能力。公司存货主要为开展化妆品电商零售业务采购的产品，存货周转率在 2017-2020 年期间较稳定，存货周转率强，产品滞销风险小，但2021后出现了一个较明显的下降，相对应的存货周转天数大幅延长。
2020-2022年，丽人丽妆的存货周转天数分别为83.17天、143.6天、181.51天。在2021年存货周转能力大幅下降的情况下，2022年存货周转能力进一步下降，存货周转天数则是进一步增加至181.51天，较2021年延长了37.91天，相对应存货周转率同比下降21.12%。
（资料来源：wind资讯）
公司存货主要为开展化妆品电商零售业务采购的产品，除了存货周转天数增加、存货周转率下降，公司存货规模占比也进一步提升，截至 2022 年 12 月 31 日，公司存货余额为 11.23 亿元，占总资产的比例为 35.30%。
从存货能力周转指标来看，丽人丽妆的库存状况确实不容乐观。产品库存积压不仅占用了公司的运营资金，同时也增加了公司的管理成本和获利成本，拉长产品的周转周期，从而降低公司的整体利润。除此之外，由于护肤、美妆产品都有保质期限制，库存积压同样或致使存货可变现净值下降，从而提升存货跌价风险。
公司2022年业绩确实也受到了影响，报告期内因库存滞销计提存货跌价准备 1.58 亿元，对公司当期损益产生了较大的负面影响。
公司各项营运能力指标中，应收账款周转能力和总资产周转能力状况也不容乐观。2022年，公司应收账款周转天数增加值12.47天，较2021年微增，回款周期较2020年有所延长。在这种情况下，若合作伙伴经营不善或情况发生变化，则公司存在一定的资产减值风险。报告期内，公司也计提了6072.45 万坏账准备，同样对公司当期损益产生了一定的影响。
（资料来源：wind资讯）
除此之外，公司总资产周转能力更是逐年下滑，2020-2022公司存货周转率分别为1.72、1.27、0.98，2022年总资产周转率下降了22.83%，公司整体资产的利用效率有所下降。
（资料来源：wind资讯）
