《投资时报》研究员 董琳
一则把全球头部快时尚服饰品牌Gap的大中华区业务买下来的重磅消息，让宝尊电商有限公司（下称宝尊电商，BZUN.O，09991.HK）迅速成为服装零售行业的焦点。
近日，宝尊电商对外宣布，旗下全资子公司将以现金交易的方式收购Gap大中华区业务。收购的交易对价为4000万美元（约合人民币2.9亿元），最终视协议调整情况对价不高于5000万美元（约合人民币3.62亿元）。交易预计将于2023年上半年完成。
(资料图片仅供参考)
值得关注的是，根据双方协议，宝尊电商将获得Gap独家授权在大中华区生产、推广与全渠道销售Gap产品的权益，同时还拥有中国产品的设计权。相关的商务协议期限为期20年，首期10年，此后可续约两次，每次为5年。这也意味着，Gap中国将彻底本土化。
《投资时报》研究员注意到，近年来，Gap在华的业务表现不佳。作为Gap在华运营主体之一的Gap上海陆续传出闭店的消息，且经营业绩连续录得亏损。2020年、2021年，Gap上海分别录得4.56亿元、2.56亿元的税后净亏损。与此同时，宝尊电商也面临着营收增速放缓、亏损不断扩大的困境。2021年，该公司由盈转亏，归属于普通股股东的净亏损达2.2亿元；今年上半年，其净亏损为2亿元，几乎追平去年全年亏损额。
股价方面，此次收购计划并没有对宝尊电商的股价起到提振作用。截至11月11日美东收盘，宝尊电商美股股价为3.95美元/股，较2018年6月12日盘中触达的67.41美元/股的历史最高点下挫94%，目前市值为2.32亿美元。在港股市场，公告发布后，该公司港股股价连续两个交易日下跌。截至11月16日收盘，宝尊电商的股价为11.56港元/股，较2021年2月触达的148.1港元/股高点下跌92.19%。
收购Gap大中华区业务
公开资料显示，Gap集团是美国最大的休闲服饰公司之一，旗下拥有美式休闲品牌Gap、休闲时尚品牌OldNavy、中高端都市品牌BananaRepublic，以及女性运动品牌Athleta等。
根据公告，目前Gap大中华区业务主要组成部分Gap上海处于亏损状态。2020年、2021年Gap上海的税后净亏损额分别为4.56亿元、2.56亿元，两年累计亏损超过7亿元。
业绩萎靡情况下，今年以来Gap在华的多家门店纷纷宣布关闭，并推出打折清仓活动。而整个Gap集团目前在全球市场仍存在门店客流量下滑、服装价格通缩、利润率下滑等经营问题。对Gap集团来说，转掉亏损的中国区业务是及时止损。那么，宝尊电商又出于何种原因会收购处于亏损状态的Gap大中华区业务？
事实上，宝尊电商自2018年12月以来，便开始助力Gap开展数字化创新，加速其电商版图的布局。该公司表示，作为该战略收购计划的一部分，公司推出全新业务线——“品牌管理”，拟利用其品牌服务的主导技术组合，与各品牌建立长期且深层次的关系。
公告显示，截至2022年7月30日，大中华区业务主要组成部分Gap上海未经审核的资产净值为3.01亿元。本次股权交易的对价为4000万美元。虽然宝尊电商以颇具性价比的价格将Gap在华业务收入囊中，但未来能否经营好Gap中国仍存在着不确定性。毕竟该公司此前涉及的线下业务极少，而将已有的本土电商化业务转变为线上线下一体化的生态，仍需面对诸多挑战。
业内有分析认为，宝尊电商未来将不得不进行大量投资，以扭转Gap大中华区目前尚未盈利的局面。如果完成收购，Gap大中华区财务按计划合并，该公司在2023年的盈利可能会大幅下降，甚至出现亏损。
Gap上海2020年、2021年未经审核法定财务资料
数据来源：公司公告
业绩承压
资料显示，宝尊电商成立于2007年，是一家电商代运营公司，主要提供以品牌电子商务为核心的一站式商业解决方案，涉及店铺运营、数字营销、IT解决方案、仓储配送、客户服务等五大内容。
今年二季度财报显示，期内该公司实现净营收21.22亿元，同比减少7.9%；归属于公司普通股股东的净亏损为7780万元，同比转亏。
从具体业务来看，宝尊电商的核心收入来源主要包括产品销售收入以及服务收入。前者主要采用经销模式，由公司从品牌主经销商处购买货品，获得货权与定价权，赚取商品的售卖差价；后者则为品牌提供IT、店铺运营、线上推广、客服等多项服务，收取服务费。
2022年二季度，该公司实现产品销售收入6.94亿元，较去年同期的9.72亿元减少了28.6%；实现服务营收14.28亿元，较去年同期的13.32亿元增加7.2%。宝尊电商解释称，主要是由于线上店铺营收减少以及公司优化产品组合导致销售收入下降，较大程度抵消仓储物流、数字营销等增值服务带来的收入增长。
对于二季度的业绩表现，大和研报预计，该公司将在分销模式基础上，进一步优化其产品组合，而其下半年收入增长将受此拖累。预计第三季度产品GMV将同比下降19%，并预计第三季度收入实现同比增长5%，但由于季节性因素较弱，季度环比下降6%。考虑到销售和营销费用高于预期，该行将2022—24年调整后每股收益下调14—22%。目标价从24港元下调17%至20港元。维持“持有”评级。
《投资时报》研究员注意到，随着互联网红利减少，淘宝等传统电商平台GMV增长放缓，在电商市场中扮演“卖水者”角色的宝尊电商从2021年开始陷入增收不增利的经营困境。
Wind数据显示，2021年，宝尊电商总净营收为93.96亿元，同比增加6.15%；实现归属于普通股股东的净亏损为2.2亿元，而2020财政年度归属于普通股股东的净利润为4.26亿元，同比降幅达347.05%。
2022年上半年，该公司的业绩进一步承压，从增收不增利转为营收、利润双降。期内宝尊电商实现营业收入41.06亿元，同比下降5.05%；净亏损为2亿元，上年同期净利为8102.1万元。
业内有分析认为，宝尊盈利能力不足的根本原因在于市场问题。在其快速扩张期，我国的电商市场正值迅猛的发展期，而如今就市场来看，我国的电商市场已经到达了一个瓶颈期，很难在短时间内进一步快速壮大市场。
而此次收购Gap大中华区也正是宝尊电商积极寻找出路的尝试。据悉，该公司在2021年才涉足品牌管理领域，在2022年第二季度财报发布会上，宝尊电商表示，“对品牌管理业务的投资”将代表公司的增长“机会”。
宝尊电商董事长兼首席执行官仇文彬也表示，此次收购将推动宝尊向着技术驱动型、全渠道商业运营商加速迈进。Gap大中华区的品牌资产与规模，奠定了宝尊品牌管理的高起点，开创了线上与线下充分融合的商业新篇章。
2022年第二季度宝尊电商产品销售和服务业务营收情况
数据来源：公司财报
