出品：新浪财经上市公司研究院
作者：壹零
(资料图片)
2022年，消费电子市场持续需求疲软，连苹果也难以独善其身。正如苹果公司在2月初公布的2022年第四季度业绩显示，其营收、净利润分别同比下滑5%与13%，是公司4年以来首次出现季度营收下滑的问题。
背靠苹果的一众“果链”公司，在行业整体景气度的下行中百态众生。有遭遇砍单、大幅下调预计业绩的果链巨头，也有公司传来2022年第三、四季度扭亏为盈、业绩预喜的消息。
其中，蓝思科技在2023年1月底发布公告，预计2022年全年实现归属于上市公司股东的净利润为24.22亿元-25.26亿元，相比上年同期的20.70亿元同比增长17%-22%；实现扣除非经常性损益后的净利润为19.05亿元-20.09亿元，相比去年同期的12.36亿元同比增长54%-63%。
即便是在短短一年之前，蓝思科技的业绩在消费电子市场低迷的情形下也并不如意。根据wind数据显示，公司在2021年第四季度亏损12亿元，2022年第一季度亏损3.96亿元，第二季度实现微盈利1.30亿元。而第三、四季度的降本增效似乎实现了对于全年业绩的扭转乾坤。
2023年2月18日，蓝思科技发布了《2023年员工持股计划（草案）》，涉及标的股票为回购账户中4252.79万股，占公司目前总股本的0.86%。参与总人数不超过2966人，参与对象均为公司及控股子公司的中高层管理人员、核心骨干员工，股份支付合计为5.4亿元。值得注意的是，该员工持股计划的受让价格为1元/股。
但员工持股计划发布还不到一天，蓝思科技便再次发布公告表示暂缓该项计划实施，个中原因仅表示为“需要根据市场环境等新的情况进行调整和优化”。
此外，需要注意的是，尽管蓝思科技2022年的业绩似乎被Q3、Q4季度扭转乾坤，但实际上“苹果依赖症”所带来的风险并未减少。近年来毛利率、净利率均明显下滑，重资产运营之下每年大量的资产减值也对业绩存在负面影响。尽管转型动作频繁，但不论是新能源还是光伏仍收效甚微。而在火速暂缓员工持股计划的背后，或意味着管理层对于公司未来的业绩增长难言信心。
苹果依赖病征：利润变薄、深陷重资产运营泥淖
自2007年，苹果的第一代iPhone上市开始，蓝思科技就成为了苹果的“果链”供应商。
据公开信息显示，2017-2021年，蓝思科技苹果业务的营收占比从49.37%升至66.49%。2015年公司在A股上市后，伴随着苹果手机的销量水涨船高，蓝思科技背靠苹果的大额订单，也曾风光无限，市值超数千亿元。
但高收益的背后也蕴藏着高风险。由于收入重度依赖苹果，当苹果产品出现一定的销量变化、技术变化甚至产业链转移、砍单时，果链公司的订单将会直接受到影响，进而影响到当年的业绩表现。最近时间的例子即为歌尔股份在2022年末遭遇的苹果“砍单”，由于接到通知暂停生产其一款智能声学整机产品，歌尔股份2022年度营业收入预计减少不超过33亿元，与之相关的直接损失为9亿元。
与此同时，由于苹果对于“果链”产品技术要求较高，蓝思科技近年来为了在“果链”站稳根基也在提升技术、积极拓宽业务范围，不断加大的投入也让蓝思科技的利润变薄。
可以看出，近年来蓝思科技的销售毛利率、销售净利率显著下滑，其中毛利率从2013年的31.68%下降至2022年Q3的16.70%，净利率从18.28%下降至仅为2.57%。而销售成本率与期间费用率却明显增加，其中销售成本率从2013年的68.32%增加至2022年Q3的83.30%，期间费用率从9.67%曾增加至17%左右，在近几年的降本增效影响下回落至14%左右。
“苹果依赖症”的病征除了利润变薄之外，也让蓝思科技整体陷入了重资产运营的泥淖，并且每年存在大量的资产减值。
从存货方面来看，近年来蓝思科技的存货余额连年升高，从2019-2022年前三季度分别为32.12亿元、67.79亿元、61.37亿元与75.13亿元。截至2022年Q3，其存货的资产占比达到了9.85%。同一期间，其存货周转天数分别为47.51、69.00、64.95与70.06，周转速度逐渐变慢。众所周知，消费电子产品的更新换代极快，存货周转一旦变慢，公司就可能面临着减值计提的风险。
同时，在固定资产方面，2019-2022年前三季度，蓝思科技的固定资产也在逐年增加，分别为239.92亿元、310.00亿元、324.19亿元与339.42亿元，伴随着蓝思科技对于设备的投入以及不断拓宽业务范围，其固定资产的资产占比在近年来几乎均高达40%-50%之间。
重资产运营之下，蓝思科技必然要面对每年的大额资产减值问题，承受其对于业绩所带来的负面影响。
2022年1月30日，蓝思科技发布了《关于计提减值准备及核销资产的公告》，报告期内计提减值准备约5.16亿元，其中计提坏账准备1.67亿元，计提存货跌价准备2.71亿元，计提固定资产减值2.54亿元等。
2018-2021年，蓝思科技计提的减值准备分别为8.33亿元、3.81亿元、3.91亿元与8.86亿元。
新能源收入不足1/10、光伏尚无成果贡献 火速暂缓的员工持股计划难言信心
尽管在营收结构方面仍然重度依赖苹果，蓝思科技近年来对于其他领域也有所布局。
根据财报，蓝思科技表示，其主营业务除了涉及智能手机、平板电脑等消费电子领域之外，在智能汽车、智能家居家电甚至光伏领域都有所涉及。
在这之中，来自新能源汽车领域的业务收入变化明显。在三季报中，蓝思科技表示，公司 2022年第三季度新能源汽车业务收入10.15亿元， 同比增长超过八成（前三季度新能源汽车业务收入24.87亿元，同比增长超过六成）。
尽管增速很快，但实际上在新能源领域贡献的收入占比并不大。2022年前三季度蓝思科技实现营业收入共315.76亿元，新能源汽车业务的收入占比仅为7.89%，不足总收入的十分之一。
2021年11月，蓝思科技豪掷10亿元高调进军光伏，设立全资子公司湖南蓝思新能源有限公司，主要从事光伏玻璃产品、光伏设备及元器件、光伏发电项目等业务。
从“果链”到火热光伏市场，蓝思科技要面临不小的挑战。从业务角度来看，蓝思科技当前的业务本身与光伏玻璃产品的确能产生一定的协同性，但在光伏玻璃赛道来看，蓝思科技所面临的门槛极高，竞争也极其激烈。由于用途的特殊性，光伏玻璃对于生产材料、设备、工艺等方面的要求均远高于普通玻璃，需要的成本投入不容小觑。根据中邮建材的研报显示，光伏玻璃赛道本身为信义光能、福莱特的双寡头格局，两者合计市占率约为50%，赛道中产能排名前十的企业占比约为85%。
而在2022年的业绩预告中，蓝思科技只字未提关于光伏领域的建设进度及相关成果，由此推测，想要真正对公司业绩产生贡献，仍有待时日。
由此来看，尽管近年来蓝思科技试图跨界、摆脱“果链”的动作频繁，却收效甚微，“果链”仍然是蓝思科技一把隐形的枷锁。
而结合蓝思科技发布后火速暂缓员工持股计划来看，管理层对于公司未来几年的成长性或也信心不足。
《员工持股计划》中公司层面的业绩考核是以2023-2026年四个会计年度为业绩考核年度，以2022年度归属于上市公司股东的净利润为基数，需要分别实现净利润增长率不低于20%、40%、50%、65%，换算成每年的净利润增长率分别为20%、16.67%、7.14%与10%。
资料来源：公司公告
需要注意的是，考核标准规定，若公司未满足某一年度公司层面业绩考核要求，所有激励对象对应该年度解锁期的标的股票权益不得解锁，未解锁部分可递延至下一解锁期，并按下一解锁期对应的业绩考核目标考核，如考核达标则合并解锁。
可以看出，考核指标中对于公司净利润的增长要求并不高，而且可操控空间很大，即便某一年未能实现，还可以递延至下一期考核，达标则合并解锁。
而蓝思科技在近5年来的净利润表现并不稳定，同比增长率分别为-70.31%、304.48%、103.98%、-57.22%，2022年业绩预告实现17%-22%。未来能否实现连续增长还是未知数。
一份“难言信心”的员工持股计划，以及发布后火速暂缓的管理层决定，其背后的真正原因或许无从得知。但在其他领域业务布局收效甚微之下，有“苹果依赖症”的蓝思科技依然身处风险之中。
