每经记者 吴泽鹏 每经编辑 董兴生
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广州一家将水疗按摩缸配件销往北美、欧洲等地区的企业，近日走到了IPO关口。据中国证监会官网披露，广州腾龙健康实业股份有限公司（以下简称“腾龙健康”）已提交招股书，计划在深市主板上市。
需要注意的是，截至目前，腾龙健康的资产规模有限，其2021年度期末总资产为3.24亿元，所有者权益为2.7亿元。即便如此，腾龙健康依然提出了总金额达10.13亿元的募投项目，这一数额是公司总资产的3倍有余。其中，补充流动资金就达到2.8亿元，与公司2021年底净资产几乎相当。
腾龙健康未在招股书中披露具体的市场规模、市场份额、行业排名等数据，但其预测募投项目顺利实施后，公司每年将新增营业收入6.85亿元。而2019年~2021年，其营收分别为2.01亿元、2.41亿元以及3.9亿元，募投项目投产后，其营收增长能否如公司所预测的那般高速？
境外销售占比达9成
如今，“水疗”在国内不少见，但也许很少有人知道，这也是一项“舶来品”。根据腾龙健康的介绍，水疗按摩缸起源于欧美。20世纪50年代，在美国加利福尼亚州的葡萄园，葡萄酒爱好者把热水装入旧酒桶中，创造出美国历史上最早的热水浴缸；1956年，Jacuzzi兄弟为了减轻家庭成员类风湿性关节炎的症状，发明了第一台便携式水疗泵；到1968年，第一个独立的漩涡浴缸问世，并逐步连接了泵、电机、加热器和过滤系统，现代水疗按摩缸的原型诞生。
但腾龙健康的产品并非水疗按摩浴缸，而是生产并销售基于这种现代水疗按摩浴缸的配件。以功能区分产品类别，包括灯光（照明灯、装饰灯）、按摩（按摩喷嘴、喷嘴座）、水处理（水消毒、循环配件）以及其他附件（浴缸盖、浴缸盖支架）。
需要说明的是，由于水疗按摩缸起源于欧美地区并且受到欧美消费者的喜爱，目前全球范围内水疗按摩缸制造企业主要集中于欧洲、北美地区，同时水疗按摩缸配件领先企业Waterway、CMP也均为美国公司。
根据招股书，美国是全球水疗按摩缸最大的消费国家，其2020年销售金额占全球的19%左右。此外，德国（约6%）、日本（约5.50%）、法国（约5%）分列第二、第三、第四位，英国和中国以各自占比4.00%的数据并列第五位。
如此市场格局下，水疗按摩缸配件企业腾龙健康也将市场开拓重点瞄准了国外。2019年~2021年，其各年度营收分别是2.01亿元、2.41亿元以及3.9亿元，其中每年度的主营业务收入中来自境外的收入占比几乎都在90%左右，2022年上半年的境外收入占比更是超过96%。
来自美国市场的收入，撑起了腾龙健康各年度业绩的半壁江山。2019年~2021年，腾龙健康在美国市场实现的收入分别是1.29亿元、1.39亿元、2.19亿元，占主营业务收入比重最低也达到了56.25%。此外，加拿大市场则是另一主要收入来源，来自该国市场的收入占比，由2019年的18.24%上升至2021年的23.25%。
基于以上经营情况，腾龙健康也在招股书中表示，公司存在境外客户销售占比较高的风险、境外市场经营风险、海运成本波动风险。
创始团队出身于教师、公务员和飞行员
有趣的是，腾龙健康的发起人股东来自各行各业。《每日经济新闻》记者注意到，其4名发起人股东中有2名是教师出身，此外还有政府科员、空军飞行员出身。
其中，腾龙健康实控人彭学文，下海前曾在湖南师范大学做了3年讲师。1992年，26岁的他才进入企业由业务助理做起，1994年~2001年，在长达7年的时间里，彭学文在一家外企担任中国区经理。
图片来源：招股书截图
腾龙健康的第二大股东刘学文，与彭学文不仅是创业伙伴关系，二人还是湖南老乡、同学。他俩本科都毕业于湖南师范大学外语系，只是毕业后的彭学文选择留校任教，而刘学文则前往复旦大学修读了法律专业，到1991年他才从学校毕业。在随后的10年时间，刘学文先后担任中山市对外经济贸易委员会科员、中山市贸促会科员。
此外，腾龙健康另外两名发起人是戴忠果、郑捷，前者与彭学文一样是教师出身，曾在1984年~1988年担任湖南湘潭技工学校教师，后者曾在部队历任空军飞行员、指导员等。
熟人合伙创业的一大问题，是容易在公司内部形成家族等裙带关系，这一点在腾龙健康也存在。
例如，发起人股东中，彭学文和郑捷二人就是表兄弟关系（彭学文的母亲和郑捷的母亲为姐妹）。另外，彭学文的哥哥彭学兵在腾龙健康中山分公司任职经理，彭学文的侄子（彭学兵的儿子）彭皓是腾龙健康的董秘。再有，彭学文还是公司采购总监谢宇的表叔、采购主管彭婵凤的叔父、财务经理程四海的连襟。
记者注意到，上述彭学文的家族人士，也通过员工持股平台持有腾龙健康公司股份。
募资金额数倍于净资产
《每日经济新闻》记者发现，相较于前面提到的问题，腾龙健康此次IPO更多的不确定性应当来自于其IPO项目。
根据招股书，腾龙健康拟募资10.13亿元，分别投向水疗按摩池配件生产基地升级项目（4.09亿元）、水疗按摩池关键部件产业化项目（1.26亿元）、智能仓储及信息化建设项目（1.32亿元）、研发中心升级建设项目（6575.91万元）、补充流动资金项目（2.8亿元）。
图片来源：招股书截图
超10亿元的投资扩产规模是否与腾龙健康当下的体量相匹配？根据招股书，截至2022年6月底，腾龙健康资产规模为3.85亿元，净资产为3.19亿元，而其预计募集的资金总额高达10.13亿元，是公司净资产的3倍有余，其中2.8亿元用于补充流动资金，也几乎与公司净资产规模相当。
图片来源：招股书截图
此外，根据腾龙健康的预测，募投项目每年将新增折旧摊销费用共5079.11万元。而2019年~2021年，腾龙健康归母净利润分别是2602.85万元、6496.95万元、1.15亿元，若募投项目盈利能力未达预期，公司的盈利水平将面临大幅下滑可能。
换句话说，募投项目将为腾龙健康带来净资产、每股净资产的显著增加，财务结构得到改善。但同时，规模的扩大对于腾龙健康的盈利能力、净资产收益率等也是一次考验。
再有，水疗按摩产品配件市场规模有限，大举进行产能扩张，后续市场能否消化有待观察。
2021年，腾龙健康营业收入仅为3.9亿元，但腾龙健康预测，募投项目每年将为公司新增营业收入6.85亿元，若以2021年营业收入计算，增幅达到75%。而2020年、2021年，腾龙健康营收同比分别增加20.23%、61.58%，其中2021年受美国房地产、疫情导致居家办公等影响带来增长。
图片来源：招股书截图
另一方面，记者注意到，腾龙健康在招股书中强调公司在行业内的成长及在国际市场上获得的认可，提及“以发行人为代表的水疗按摩缸配件制造企业已经在国际上赢得了良好的市场口碑和相当的市场份额”“近年来，公司业务规模持续扩大、市场份额不断提升”，但其并未披露详实的市场份额或行业排名等数据。同时，腾龙健康并未就营收增长展开说明预测的数据模型，记者就这些问题曾联系公司采访，不过未能获得回复。
关于市场规模，腾龙健康虽未在招股书中作出详细介绍，但记者也发现，腾龙健康曾提及，2020年美国是全球水疗按摩缸最大的消费国家，其销售金额占全球的19%左右；同时，该年度美国水疗按摩缸市场规模达到36亿美元，其中零售及配件市场规模约为13亿美元。若据此计算，2020年全球水疗按摩缸配件市场规模约68.42亿美元，以汇率7计算，约为人民币479亿元，而该年度腾龙健康营收2.41亿元，市场占有率约0.5%。
