硅谷银行爆了，既可以说是“意料之外，情理之中”，也可以说是“意料之中，情理之外”。

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听起来是不是很拗口啊？、

先说“意料之外，情理之中”!

美联储8次加息450个基点，肯定会出点事情，这是“情理之中”；但想到这么晚才出事，这是意料之中。

2022年3月16日，美联储第一次加息，直到今年3月9日才出现第1颗重磅炸弹。

世界经济进入债务驱动模式，全球宏观杠杆率近300%。

这是一个什么概念？地球人不吃不喝，干上近三年才能还清全部的债务。

对于一些债务人来说，根本没指望就把债全还了，而是寄希望于借新还旧。

这就需要一个极低的利率环境，至少能保证每年把利息还了。

但经济发展有自己的规律，通货膨胀率高企，促使美联储进入加息周期！

美国一加息，海外美元回流，大部分经济体都陷入紧缩状态。

事实上，去年以来就有很多债务人顶不住了！

斯里兰卡、加纳、巴基斯坦等国先后宣布破产或者债务违约。但以上情况还可以甩锅给疫情、战争或者自然灾害，毕竟火还没烧到美国本土。

美国本土是什么情况呢？

失业率跌至五十多年来的低位，在3.5%左右徘徊，接近充分就业。

高通胀率+低失业率，不就是经济过热的表现吗？

尽管炒楼专业户“黑石集团”在芬兰的物业遇到麻烦导致违约，但仍然可以归咎于疫情和战争。

但这次硅谷银行爆雷，就没地方甩锅了，人们第一时间就想到了美联储的“暴力加息”。

说完“意料之外，情理之中”，再说“情理之中，意料之外”呢？

本轮加息之前，美国的利率起点很低，联邦基金利率区间为0~0.25%，接近于零利率；8次加息450个基点后，才达到4.5~4.75%，以时间为加权的平均利率并不像看上去那么高。

因此，在美联储进入加息周期后近一年，才爆了个大雷，也在情理之中。

“意料之外”是什么呢？

以往商业银行爆雷被挤提，是因为贷款坏账太多，或者购买了高风险的金融衍生品，但硅谷银行却栽在了“最安全”的美国国债上。

按照《巴塞尔协议》对商业银行信用风险资产的分类：经济合作和发展组织政府债权风险权重为零。美国正是经合组织成员国，理论上美国国债应该是零风险的，没想到却要了硅谷银行的命。

商业银行的盈利模式主要是赚取存贷款息差，这就涉及“期限错配”。

资产端期限与负债端期限不匹配，即资金来源短期化、资金运用长期化。

对于一般企业来说，“期限错配”是个很致命的问题！

例如有的房企签发6个月期限的商票给供应商，把本来应该支付给供应商的现金拿去拍地。结果房子卖不掉，不能按时回款，集中爆雷。

对于银行来说，期限错配体现在“短存长贷”上！

从理论上讲，负债端的存款期限越短成本越低，活期存款利率低于定期存款，一年定存利率低于五年定存；资产端的贷款期限越长收益越高，长期贷款利率高于短期贷款。

因为时间越长不确定性就越高，高利率就作为一种风险补偿。

将短期存款用于长期贷款，可以赚取长短期资金的差价，事实上银行就是这么干的。

高风险伴随着高收益，高收益必然带来高风险！

为了对冲风险，银行设计出许多产品，例如房贷。

房贷一般都是二三十年期限，但借款人每个月都有还款，能够提供稳定的现金流。

而且银行比较注重零售业务，获得了很多低成本的活期储蓄资金。储蓄存款客户很分散，很难形成一致行动同时来取钱，银行比较容易做好资金管理。

而硅谷银行是一家“非典型性”银行，专业服务于风投基金与科技初创公司，没有零售业务，资金来源太过集中。

前几年美联储大放水时期，市场上资金泛滥，硅谷银行以0.25%的低存款利率，吸收了大量存款。

有了这么多钱怎么办？

大部分风投基金与初创公司都不需要贷款，因为钱都是它们存的。如果要用钱就直接取出来，何必让银行赚差价。

硅谷银行也不做房贷和车贷的零售业务，只好去买国债与MBS抵押贷款支持证券。

随着美联储进入加息缩表周期，市场上的钱越来越少。

风投公司和科技初创公司，融不到资金就只能消耗以往的存款，导致硅谷银行存款快速下降。

与此同时，由于加息，硅谷银行持有的债券价格下跌，产生浮亏。如果继续持有到期，也不会发生实际损失。

但为了应付客户提款，硅谷银行只好卖出债券，浮亏变成了实际亏损。

当这个消息传出去后，引发市场恐慌，造成挤提，在48小时内宣布破产。

为什么这么快就顶不住了？

因为客户太过集中于一两个行业，形成了一个小圈子，有什么消息很快就能迅速传播。

这让人想起，前两年有一个明星被人爆出丑闻后，只是有气无力地做了一些辩解，还没来得及反击，立马就彻底凉了！

硅谷银行爆雷的危害要远远大于黑石违约！

银行是直接融资！储户把钱存到银行后，由银行决定借给谁或者购买什么产品，要以自身的名义承担全部风险。

而黑石集团是契约型私募股权基金，旗下每一只基金产品都是互相独立的，与公司之间也有防火墙。某只基金哪怕亏得再多，理论上风险也不会扩散。

出事总要有人背锅，那么谁应该负责任呢？

首先，美联储难辞其咎，很多人都说是美联储暴力加息导致三天倒闭两家银行。

其实，加息应对高通胀本身并不错，错就错在加息太晚。

2021年4月，美国通胀率就达到了4.2%，随后一路飙升到12月份的7%。而在这之前的10年，美国通胀率从未超过4%。

一直把2%作为长期通胀管理目标的美联储，在近一年时间内毫无动作，直到2022年3月，通胀率达到8.5%才开始加息。

此次高通胀有疫情导致生产、物流中断而供应不足的原因，并非完全的货币现象；但长期容忍这么高的CPI，让民众认为美联储没有治理通胀的决心，从而形成更高的通胀预期。

例如抢购商品推高物价；工会谈判要求增加工资，而增加的工资又会计入商品和服务成本，形成物价的螺旋式上升。

在进入加息周期后，美联储的每一次加息以及幅度，几乎都被高盛准确预测。

这说明货币政策相对公开透明，但另一方面也说明美联储太按部就班了。

乱世用重典！特殊时期就要用特殊政策打破通胀预期，展现治理通胀的决心，就像前辈保罗·沃尔克那样。

美联储的软弱举动给了金融市场一些不好的暗示，以为通胀不可持续，所以不急着加息，进而影响到决策。

第二个背锅的是硅谷银行管理层。

虽然外界可以把破产的责任甩锅给美联储，说它“暴力”也好，“软弱”也好，但硅谷银行管理层的专业能力实在太糟糕，在资金运用上犯了致命错误。

根据2021年报，硅谷银行总资产才2120亿美元，债券资产组合总额却达到1280亿美元。

很多国家规定，商业银行单一行业贷款比例不得超过10%。

虽然债券风险小于贷款，但把超过总资产60%的资金购买债券，风险集中度也太高了。

这是管理层犯的第一个错误，第二个错误就是利率预测违背常识。

2020年3月，美联储降息150个基点，联邦基金利率区间只有0~0.25%，处于历史最低位。如果再降就是负利率了，没有继续降息的空间。

由于每年吸引大量年轻移民，美国的人口结构在发达经济体中比较合理，不会像日本那样陷入通货紧缩而实行负利率，因此日后加息的概率远远大于降息。

银行的高层和智囊们，似乎没有考虑到这种情况。

从2021年开始，在美国通货膨胀率直线上升的情况下，硅谷银行还买了很多期限长达5~10年、利率不到2%的债券。

如今在市场利率高达4.75%的情况下，这些债券浮亏近200亿美元，超过了162亿的所有者权益，硅谷银行已经资不抵债。

金融行业不缺人才，但越高学历似乎越容易犯常识性错误，就像某家大房企花1500万请来一位“首席经济学家”，最后还是爆雷了。

第三个背锅的是高盛集团。

为了赚取佣金，高盛建议硅谷银行卖掉一部分美债组合，然后再发行股票补充资本金。

发行股票就要披露各种数据，市场发现硅谷银行已经“资不抵债”了，造成挤提。

历史上好像很多次爆雷事件都和高盛有关，例如中航油事件、希腊债务危机。

然而，苍蝇不叮没缝的蛋，硅谷银行的高管完全没意识到其中的风险吗？

首席执行官格雷戈里·贝克尔，在1月31日卖出了价值110万美元的股票；2月份行使了股票期权，2月27日卖出，获利227万美元。首席财务官丹尼尔·贝克，也在破产前出售了价值57.5万美元的股票。

这说明高层也意识到其中的风险，但是没想到风险这么大。

债券投资失误说明“蠢”，偷卖股票说明“坏”，真是又蠢又坏！

硅谷银行事件会影响美联储的加息决策吗？

可能会拖慢加息进程，但左右美联储货币政策的决定因素始终还是通胀率。

因为通货膨胀具有一定的粘性！如果贸然转变货币政策，民众的通胀预期容易复燃，将产生恶性通货膨胀。

两害相权取其轻！谁也不想成为土耳其或者津巴布韦，美元币值的稳定更符合美国长远利益。

美联储在进入加息周期前，也做好了要倒闭几家金融机构的思想准备，只不过没想到是这么一家很另类的银行。

硅谷银行的另类不但体现在没有零售业务，底层资产都是优质债券，而且同业往来也很少，其破产造成的心理恐慌远大于实质性影响。