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出品：新浪财经上市公司研究院
(相关资料图)
文/夏虫工作室
核心观点：长春高新深陷集采阴霾笼罩，如今股价相比巅峰时期已被打三折左右。面对集采压力，长春高新核心主力水针剂产品以弃标方式应对。随着市场竞争加剧供给增加，这种抱团式弃标的缓兵之计能否持续奏效？未来集采对公司核心业务基本盘的影响，或将是一个巨大的不确定性。此外，公司不断攀升销售费用背后曾出现过商业贿赂，38亿销售费用是否藏灰色暗门。
3月29日晚间，长春高新披露2022年财报，业绩增速呈现放缓趋势。
2022年，公司实现营业收入126.27亿元，同比增长17.50%；归母净利润41.4亿元，同比增长10.18%；基本每股收益10.29元，同比增长10.88%。
对于业绩增长，长春高新年报中表示，依托品牌优势，公司主要产品的渗透率持续提高，市场占有率稳中有升。
值得一提的是，公司是国内生长激素龙头企业，该产品在持续放量，然而，资本市场似乎并不“买单”。近年长春高新市场表现却不尽如人意。长春高新股价高峰时超过500元/股，截止3月29日，公司股价为165元/股，相比高峰跌幅近七成，相当于打了三折。这又是为何？
生长激素深陷集采“阴霾”笼罩
年报显示，公司的有以下几大重要子公司，其中金赛药业主要产品为生长激素等，百克生物则主攻疫苗，华康药业从事中成药研发、生产和销售；而高新地产，已被长春高新筹划剥离。
2022年财报显示，金赛药业实现收入102.17亿元，占公司总收入逾八成，归属于母公司所有者的净利润42.17亿元，而上市公司合并层面的归母净利41.4亿元。以上数据或表明，生长激素产品是公司的核心基本盘。
然而，公司的核心产品生长激素由于毛利率超90%，深陷集采阴霾笼罩。
早前可以追溯到2021年5月，当时市场传闻生长激素将进入集采，时值公司股价高点。此后，公司股价也开始持续向下趋势下滑。
来源：wind
时间再回到2022年，相关集采传闻被逐一证实，这或说明生长激素中未来将面临“集采”压力。
2022年1月19日，广东省药品交易中心发布《广东联盟双氯芬酸等药品集中带量采购文件》的通知，将276款国家基本医保药品目录内的部分化学药品和治疗用生物制品纳入集采范围内。其中长春金赛的30IU/10mg/3ml规格重组人生长激素小容量注射液等四款药物进入集采报量目录。
2022年3月，广东11省区联盟集采将生长激素纳入其中，这是生长激素首次进入集采。从公开资料的结果来看，广东联盟集采中的生长激素水针流标，粉针降幅较此前化药集采降幅较为温和。公开资料显示，相比最高有效申报价，拟中选的粉针中，长春高新的拟中选价格降幅达到52%左右，上海联合赛尔的两个品规降幅在28%左右。
2022年8月，曾有市场又流传一份浙江集采文件的征求意见稿，其中的品种名单也包括生长激素。尽管最终该传闻被证不实，但公司股价大幅受挫。
2022年9月，福建医保局公布《福建省药品集中带量采购文件（征求意见稿）》，重组人生长激素注射剂赫然在列。长春高新对外表示，根据福建医保局发布的集采通告，重组人生长激素注射剂（规格：4IU、10IU）对应公司生长激素粉针。
2022年10月28日，河北省医疗保障局发布《河北省化学药品、生物制剂集中带量采购文件（HBYPJC-2022-01）》，邀请符合条件的企业申报参加。从公布的采购品种目录来看，此次集采共涉及51种，包括人生长激素（注射液）和人生长激素（注射用无菌粉末）。
从集采传闻到集采逐渐落地，这或说明公司的核心基本盘在动摇。
弃标或是缓兵之计 激烈竞争将加速集采到来？
长春高新的生长激素分为粉针、水针、长效针三种规格，目前，水针剂型对于长春高新的业绩贡献最大。据2022年3月17日长春高新披露的投资者关系活动记录表，目前金赛药业收入中粉针剂占比10%左右，水针剂占比70%以上，长效水针剂占比18%以上。
目前集采主要围绕着粉针剂。值得一提的是，广东也曾对水针发起过集采，但最终被弃标。
据悉，依据2022年1月19日广东省药品交易中心发布的《广东联盟双氯芬酸等药品集中带量采购文件》，以金赛药业水针为例，15IU和30IU两种规格的申报最高限价为173.58元和295.08元。但是，前述两种产品目前的挂网价大约是567元和1031元，降幅达到70%左右。
2022年3月10日，广东省药品交易中心网站公布广东联盟双氯芬酸等药品集中带量采购（第一批）拟中选/备选结果，其中包括市场关注度颇高的生产激素产品。结果显示，不仅仅是长春高新子公司金赛药业没有申报生长激素水针，安科生物、诺和诺德也放弃了，即全部厂家均弃标。
对于放弃申报水针的考量，长春高新董事会办公室也在公开采访中表示，“公司积极参与了本次集采，同时综合考虑了政策规定、行业发展、市场竞争格局、公司及股东利益等多方面要求，最终确定相应投标方案。”
从生长激素行业格局看，粉针上市品种较多，而水针相对较少。根据华经产业研究院报告显示，短效粉针剂型竞品较多，目前有金赛药业、安科生物、科兴药业、海济生物、赛尔生物、LG化学等6家已上市的产品。而水针市场供给较少，短效水针剂型仅3个产品上市分别是金赛药业、安科生物、诺和诺德，长效生长激素仅金赛1家上市。
可以看出，在粉针市场竞争较为充分，被列入集采名单，而水针由于供给少，竟罕见出现“抱团式”弃标。然而，以弃标应对集采压力或只是缓兵之计。随着市场供给逐步增加，弃标应对集采是否有效，有待进一步观察。
需要指出的是，长针相关公司布局逐步增多，其中1家待报产（安科生物），而4家研发已经到了Ⅲ期阶段（天镜生物、特宝生物、维昇药业、诺和诺德）。此外，2022年3月15日，亿帆医药称，其研发的长效重组人生长激素F-899已收到中国国家药品监督管理局（NMPA）签发的《药品临床试验批件》，有望成为一种更安全便捷有效的生长激素缺乏症替代疗法。
38亿销售费用有没有灰色暗门？警惕生长激素被滥用
2022年财报显示，公司的销售费用持续走高，2022年高达38亿元，同比增速为24.25%，略高于营收增速。
销售费用不断攀升背后或藏有公司灰色暗门。
根据公司旗下百克生物资料显示，其代理商涉行贿案件5起。
据悉，2013年底，孙某负责“长春百克”水痘疫苗在宿州市地区的销售。2014年6月，被告人王某2014年6月利用其担任砀山县疾控中心主任的职务之便，收受原蚌埠市疾病预防控制中心免疫规划科科长孙某以疫苗推广费名义所送现金8万元。
2009年3月至2010年12月，被告人程某鹏为百克生物代理商慈广福的二级代理商，2009年3月至2010年12月间，程某鹏向时任利辛县疾病预防控制中心主任李某1行贿6.60万元，2011年至2013年间，向时任蒙城县疾病预防控制中心主任万某行贿购物卡、加油卡、礼金共计2.30万元。
2012年5月至2015年11月，被告人李某以耀升公司业务员身份向时任邵武市防疫站站长的万某行贿，耀升公司曾代理百克生物的产品。行贿人李某系百克生物代理商的销售业务员。
与此同时，生长激素行业出现滥用现象被媒体曝光。
2021年8月，新华视点发布的报道《身高焦虑就打“增高针”？危险！》引发家长们的关注。报道指出，近年来“增高针”治疗悄然兴起，在医学上主要用于治疗矮小症的生长激素有被滥用的苗头。而滥用的后果，可能带来内分泌紊乱、股骨头滑脱、脊柱侧弯等健康风险。
据悉，早年间，医药代表尚未得到有效管控前，部分药厂的医药代表可通过药品推广培训班，接触到正规主流医院医生，甚至许诺医生享有“终身提成制”——即第一个给孩子开出生长激素的医生，享受这个孩子终生使用生长激素药费的提成，以经济利益刺激医生多开生长激素。
更有相关人士爆料称，相关药厂通过渗透到医疗系统，通过对公立医院的医生的支持和营销，让公立医院医生开单并将其处方转至合作门诊销售。
值得一提的是，长春高新曾对外表示，目前公司生长激素大概30%以下在公立医院销售，70%以上在其他合作医疗机构销售。此外，公司称不存在生长激素滥用情况。
