作者 | 肖望

编辑 | 郭一非

出品 | 棱镜·腾讯小满工作室

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“我现在流的泪，都是当时脑子进的水。”投资者白洁（化名）对作者诉苦道。在2021年的基金热潮中，她跟风购入5只明星基金经理管理的热门基金，“当时基金营销很火，理财平台上天天推荐。”

如今，她直呼“上了营销的当。”截至6月16日，她持有的5只基金中仅有一只略有盈余，而其他四只最少亏损35%，最多的一只亏了48%。

两年前，年轻人涌入公募基金。而眼下，在社交媒体上晒基金亏损正成为新潮流。一段魔性舞蹈配上基金投资页面的亏损，总能最快引来网友的同情与共鸣。

“上车两年，基金已经亏了一辆车的首付。”

“我进去时70万，两年半过去，现在只剩30万出头了。”

“你不理财，财不理你；你一理财，财离你十万八千里。”

另一边，公募基金发行正遭遇近五年来的冰点时刻。在2022年公募基金给投资者巨亏1.47万亿的情况下，收取的管理费却创下历史新高，质疑基金公司“旱涝保收”的声音再起。

基金亏钱，基金公司凭什么继续躺赚管理费？

不亏钱就跑赢八成投资者

“越亏越多，完全看不到扭亏的希望。”深圳投资者晓冬（化名）告诉作者，在亏损30%多以后，他清掉了持有的所有股票权益类基金，转向货币基金和银行的活期理财，尽管收益率仅有1.8%-2.5%，但起码这些产品不亏钱。

另一位投资者告诉作者，她存的买房钱已亏掉一个卫生间。如今，她只愿意买大额存单等存款类产品，因为保本。谈话间，她向作者展示了多只持仓亏损高达40%的基金产品。包括中欧医疗健康混合C、前海开源国家比较优势灵活配置混合A等。

过去两年惨淡的市场行情下，不亏钱，就已经跑赢了超过80%的投资者。

作者据wind统计，截至6月15日，以近两年收益率为准，主动管理型的4650只基金中，有3807只出现亏损，亏损比例达82%。更有2680只基金两年来亏损幅度超15%，占比近六成。

两年前被捧上顶流的明星基金经理，如今几乎都身处亏损重灾区。

在上述统计的144只规模超过50亿元的主动管理型基金中，仅有24只基金实现盈利。截止6月15日，亏幅最大的是葛兰管理的中欧医疗创新C，亏幅达53.35%。

此外，刘格菘管理的广发行业严选三年持有A亏损44.43%；张坤管理的易方达蓝筹精选亏33.46%；刘彦春的景顺长城绩优成长A亏40.55%。

两年前，年轻投资者们将张坤、葛兰等基金经理捧成“顶流明星”，喊着“坤坤勇敢飞，ikun（张坤投资者粉丝昵称）永相随”，称葛兰是“全世界最好的兰兰”。如今，愤怒的投资者质疑“张坤清华的学历是买来的”，“兰兰”的称呼也成了“葛大妈”。

罕见亏损幅度和规模外，新基金发行正遭遇5年来的至寒时刻。

Wind统计显示，2023年5月份新发基金70只，发行份额784.48亿份，其中股票型基金16只，份额96.16亿份；6月中旬已过，新发基金仅有7只，发行份额99.39亿份，其中股票型基金更是仅有2只，发行份额3.18亿份。

对比2021年的新基金发行热潮，6月单月就发行了63只股票型基金，发行份额373.93亿份，平均份额就有15.38亿份。当时，百亿规模的新基金一日售罄屡见不鲜。

中金公司指出，近期新发表现疲软的直接原因在于市场震荡下赚钱效应不佳，2022年沪深300下跌22%、2023年1-5月下跌2%。更深层次原因或在于，过往几年的大量新发部分透支了需求，同时在市场阶段高点新发的产品投资业绩不佳、基民获得感不足。2019年以来，全市场新发权益型基金近7300只，其中近七成亏损。

基金经理躺赚百万年终奖

投资者巨亏之际，基金公司却赚钱赚到手软。作者统计，在创下最大亏损额1.47万亿元的2022年，公募基金收取的管理费创下历史新高，达1458.21亿元，比2021年还多出30亿元。

投资者最赚钱的年份当属2020年，这年公募基金为投资者创下1.98万亿元投资收益，收取的管理费为926.04亿元。2021年赚钱效应骤降，但管理费却大增近500亿元达到1421.63亿元。

尽管亏损严重，但明星基金经理们基于庞大的管理规模，为基金公司贡献了更多的管理费收入。

作者梳理，葛兰管理的中欧医疗健康A在过去两年亏损近265亿元，但仅这一只产品就为中欧基金贡献了17.61亿元管理费收入。张坤的易方达蓝筹精选过去两年亏损211亿元，但管理费收入达到20.91亿元。

明星基金经理们的收入更是一骑绝尘。一位基金行业人士指出，主动管理型的百亿基金经理奖金普遍能超过300万元。而以顶流基金经理们对公司的营收贡献，年终奖达到千万元更是大概率事件。

基金公司与基民的利益并不完全一致。上海某私募机构创始人张骏（化名）对作者指出，前两年基金公司趁市场火热大量发行新基金，此后市场波动加剧，大部分投资者亏损后选择“躺平”，基金公司反而基于其管理规模计提更多管理费。而基民赚钱时会落袋为安，基金公司管理规模反而会下降，管理费收入下降。

在新三板挂牌的中邮基金披露了公募基金的经营秘密。其年报显示，公司2022年管理费收入5.22亿元，占营收的90.56%；2021年管理费收入5.18亿元，占营收比重为95.9%。

中邮基金还披露，股票型和混合型基金管理费年费率多为1.5%，债券型基金管理费年费率多为0.6%，货币型基金管理费年费率多为0.33%。

“公司高度依赖管理费收入，公募基金的管理费和手续费收入与基金规模直接挂钩。”上述年报披露。

这意味着，只要公司运营正常，不断发行新的基金产品，公募基金就能不断从管理的基金产品中收取管理费收入。

这一经营模式最直接的后果，就是基金公司追求做大规模，在市场火热时加大对明星基金经理的包装营销力度、加快新基金的发行节奏。这已是业内心照不宣的秘密。

在金融圈降薪风劲吹之下，仅以中邮基金2022年报数据看，净利润下降35.7%，职工薪酬较2021年反倒增加642万元，员工平均薪酬从67.48万元提升至69.24万元。

基金公司不会拒绝送上门的钱

“其实我们都能意识到，前两年发的热门赛道基金亏损概率比较大。”上述某私募机构创始人张骏对作者表示。

另一位公募基金公司高管丁满（化名）对作者解释称，在上一波基金热潮中，新能源、医药、白酒等赛道估值已较高的情况下，新发基金继续大量抱团赛道股进一步推高其估值。随着形势变化，外部新增资金乏力，资金撤离抱团赛道股，甚至出现了谁跑得慢谁亏得多的现象，由此导致基金投资者巨亏，尤其是此前发行的三年期封闭式基金，投资者体验更差。

没有基金公司能抗拒“送上门的钱”的诱惑。

Wind统计显示，2020年，新发股票型基金达到198只，规模3525.31亿份；到2021年，新发股票型基金达到538只，规模3801.97亿份。

在拿下双料金牛奖、被冠以“国民基金经理”称号后，仅2020年，鹏华基金为王宗合新发5只基金，其管理基金增长至10只，管理规模更是从40亿元飙增至554亿元。

不过，作者统计， 2021年和2022年，王宗合管理的10只基金累计亏损超127亿元，持续跑输大盘的同时，却为鹏华基金赚取的管理费近9亿元，这无疑引发投资者不满。2023年，王宗合陆续卸任在管基金产品经理职位，基金平台上已“查无此人”。

“牛市一来，还是有圈钱的冲动。如果我们始终把规模看得太重，总在高点大规模扩张，当风险来临时，我们会遭遇什么样的信任危机？公募基金的行业声誉会受什么影响？”2023年2月，交银施罗德基金公司总裁谢卫接受《证券时报》采访时就高呼。

谢卫认为，基金公司动用了专业优势、广告资源等，引导投资者购买，有误导的成份。他反复建议基金公司要“克制”，基金规模在市场高点急剧扩张，极大伤害了持有人的投资体验。例如，在2007年牛市之后，权益基金规模在3万亿左右徘徊了近十年。

亏损之下，明星基金经理的管理规模开始急剧缩水。作者统计，张坤的管理规模较2021年6月末的高点已缩水455亿元，景顺长城刘彦春的管理规模相较2021年6月末的高点缩水411亿元，葛兰的管理规模相较2021年末的高点则缩水259亿元。

不赚钱能否不收费？

“赚不赚钱都有管理费收的商业模式真有问题。”包括知名私募东方港湾掌舵者但斌在内的多位投资圈人士呼吁，如果净值持续跑输同期指数或跌破面值，基金应该取消收取管理费。

今年5月，招商银行理财子公司发售的一款理财产品在市场上引发热议。该产品宣布，当产品累计净值低于1元时，管理人将暂停收取1.5%的固定管理费。该产品以公募方式发行，100元起购，属R5高风险理财产品。“不赚钱、不收费”的做法在业内尚属首例，这打破了公募基金躺赚管理费的行规。

不过，该产品募集规模仅为8281万元。相较于前两年爆款基金动辄百亿的募集规模来看，实属迷你。

有招行人士对作者表示，该产品的风险评测要求较高，风险测评不达A5评级的客户无法购买，客户还需要到网点完成通过电子渠道购买资格确认，因此规模不大。

在丁满看来，招银理财的这一举动难以搅动公募基金当前的利益格局。一方面，上述产品规模较小，难以产生示范效应；另一方面，公募基金躺赚管理费的盈利模式，注定了其缺乏“自我革命”的动力。

不过，在私募领域，少收或免收管理费已较为普遍。

去年10月，在旗下产品破净争议声中，私募大佬但斌表示，和股东开会后决定，公司所有产品累计净值在1元以下的管理费都不收，回到1元以上再收，这一决定将会导致公司收入减少近1亿元，“如果给客户赚不到钱，就不应该收这个费用。”

张骏表示，私募基金的主要收入来源是投资业绩分成，给投资者赚的越多其分成比例越高，管理费只占收入的一小部分。因此，公司在发产品时并不是追求规模越大越好，达到一定规模还要限制投资者买入。

张骏补充称，投资者并不反对收取管理费。只要能给投资者赚到钱，1.5%的管理费并无所谓，基金公司基于管理费收入具有强烈的规模冲动，但却不用对亏损负责，这极大伤害了投资者的情感。

近期，关于公募基金行业“降费”的呼声越来越高。《上海证券报》援引沪上某基金公司副总经理的说法称，可能会采取新老划断的方式，后续上报的权益类基金管理费率或将有所下调。

《证券时报》统计称，今年内下调管理费和托管费的基金产品总数达到128只，债券型基金有83只占比较高，权益类基金寥寥无几。工银红利优享A宣布将管理年费率由1.5%调整至1%，降费的权益类基金多位规模不足亿元的迷你型基金，并不具有普遍性。

不过，《证券时报》评论指出，收费模式不改变，单纯下调费率并不能对基金经理和公募基金的行为产生根本性影响。在管理费和基金规模挂钩这一“躺赚”模式下，基金公司和基金经理似乎没能实现（也缺乏有效动机去实现）有效的投资优化效果，反倒是投资亏损风险全部由不具备专业投资能力、风险承担能力最弱的基民承担。

张骏和丁满也都感慨称，当前投资者与基金公司的地位并不对等，投资者的呼吁和心声很难被基金公司采纳。投资者受损后能做的只有用脚投票，不再购买基金产品或不再购买某公司的产品。