证券市场周刊
炜冈科技收入增长乏力，公司到底有多少产能也成了谜。
(资料图片仅供参考)
本刊特约作者 钟禾/文
2022年年底，炜冈科技（001256.SZ）实控人周炳松辞去总经理职务，担任公司董事会秘书、也是周炳松儿子的90后周翔接任。
炜冈科技是标签印刷设备细分领域的龙头企业，此次上市公司募投的重点拓展至包装印刷设备的新领域，公司正在寻找新的利润增长点。
按照招股书的介绍，炜冈科技产能紧张，急需扩大产能以满足发展需要，事实果真如此吗？政府文件和招股书披露的情况并不是一回事儿。
龙头增长难
根据行业协会统计，标签印刷行业规模不小，行业总产值从2009年的130亿元逐渐增长至2019年的超500亿元，复合增长率超过14.4%。
不过，对于公司所处的胶印设备和柔印设备这两个细分领域的市场规模，炜冈科技并未详细介绍，仅表示预计到2025年全球柔印设备将达到16.2亿美元。但不论如何，炜冈科技已经是这一细分领域的龙头了。
在介绍竞争对手时，炜冈科技表示，除了国外的海德堡等公司外，国内竞争对手主要包括在新三板挂牌的万杰科技以及具备一定规模的东莞源铁等。万杰科技的收入只有1亿元出头，炜冈科技的盈利规模已经在亿元上下了，收入更是超4亿元。
炜冈科技与国内同行相比规模不小，但增长缓慢。根据招股书，2019-2021年，炜冈科技的营收分别为3.82亿元、3.8亿元和4.51亿元，归属于母公司股东的净利润分别为8468万元、1.03亿元和9619万元。
营收复合增长率远不到10%，净利润涨幅更差。而且炜冈科技在招股书中预计，公司2022年收入在4.35亿元-4.65亿元，归属净利润在9546万元-1.05亿元，较2021年都没有明显的增长。
如果说近几年营收和净利润增长受到了疫情影响，表现不理想有客观因素的影响，但2019年炜冈科技的营收增速为6.77%同样不理想，12.76%的归属净利润增速也并不亮眼。
竞争对手也是如此。2018年，新三板挂牌的万杰科技收入就已经达到约9500万元，2021年其收入也不过1.03亿元。从行业主要企业的收入增长表现看，标签印刷设备行业并不是一个快速增长的领域。
或许如此，此次上市炜冈科技将业务拓展至新领域。公司募资投向的重点是计划使用4.33亿元募资的年产180台全轮转印刷机及其他智能印刷设备项目。
全轮转印刷机主要用于包装印刷。上市时公司研制的包装印刷用中幅组合式高速全轮转（套筒）胶印机已经小批量生产，截至2022年上半年，公司新产品全轮转胶印机已实现销售收入近300万元，炜冈科技正逐步向包装印刷领域渗透，拓展主营新品类。
产能紧张无法满足下游客户需要，拓展新品类缓解收入增长压力，上市前炜冈科技已经提前开工建设新项目了。公司扩产看似很有必要，事实果真如此吗？
产能真相
在收入构成中，2021年间歇式PS版商标印刷机收入已破3亿元，近几年占公司收入的比例在70%左右，是公司第一大收入来源。机组式柔性版印刷机在1亿元上下，占到了公司收入的20%以上。
在招股书中，炜冈科技没有披露公司产能情况，仅披露了产销情况。2019-2021年，公司生产间歇式PS版商标印刷机（胶印）209台、214台和234台，生产机组式柔性版印刷机为49台、40台和52台，产销率基本在100%左右。2022年上半年两种规格的产品分别生产了86台和18台，产销基本稳定。
从固定资产增长来看，炜冈科技的产能基本稳定，2019-2021年年末，公司固定资产分别为3394万元、3513万元和5404万元，2021年新增了部分机器设备使得固定资产规模有所增长。
2022年上半年末，炜冈科技的固定资产为2.20亿元，这是因为公司募投项目部分建设内容转固所致。在未上市前，公司主要募投项目即年产180台全轮转印刷机已经开工建设了。招股书披露时，项目土建工程完工和部分机器设备达到可使用状态而转入固定资产，2021年固定资产的增加也主要是由于新厂房购买设备的原因。
也就是说，炜冈科技新产能的增加是由于新工厂建设所致，原有的产能基本不变。至于原有产能是多少，招股书只字未提。
炜冈科技所在的浙江平阳县政府网站上公布的环评报告透露了这一点。在年产180台全轮转印刷机及其后续扩建项目的环评报告中介绍，炜冈科技老厂区于2006年和2011年两次建设产能，首次投建年产650台印刷机设备生产线，后一次新增年产印刷机械50台，两次产能建设合计达到700台。
环评报告公告，根据调查，2020年炜冈科技实际生产规模为670台/年。2021年，炜冈科技间歇式PS版商标印刷机和机组式柔性版印刷机合计也只不过生产了286台。按照670台/年的实际产能，公司产能利用率也仅略超40%。炜冈科技没有披露产能，仅公布实际产销情况，原因是否在此呢？
在招股书中，炜冈科技不止一次表示公司产能规模小，生产线满负荷运转，甚至因为无法满足客户而舍弃部分订单，扩产势在必行。这样的表述与公司实际情况是否完全一致值得商榷。
实际上，除了募投的年产180台全轮转印刷机项目外，炜冈科技又继续扩大了原有产品的产能。在新的环评公告中，公司在此新厂区内投资1.76亿元建设智能印刷设备产能扩建项目，将新增机组式柔性版印刷机70台、间歇式PS版商标印刷机（胶印）200台、层叠式柔性版印刷机20台和自动不干胶商标模切机150台的产能。
环评报告显示，项目可实现年均销售收入3.04亿元，利润总额5572万元。根据招股书，炜冈科技间歇式PS版商标印刷机产量在200多台，机组式柔性版印刷机50台出头。仅这两项新投产的产能就基本接近现有的产量了，产量能够扩张一倍，产出也能随之增加吗？
产品紧俏毛利率反下降
按照炜冈科技的介绍，公司产能十分紧张，那么公司早就应该扩产了，但公司产量和销量都没有明显增长，间歇式PS版商标印刷机稳定在200台出头，机组式柔性版印刷机保持在50台左右。
而且在产品如此紧俏的情况下，产品售价不但没有增长反而有所下降。2019年，机组式柔性版印刷机的单价为216万元/台，2021年下降至180万元/台，2022年上半年也不过204万元/台，还是不如2019年的价格。
2019年，间歇式PS版商标印刷机单价为121万元/台，2021年为124万元/台，2022年上半年为129万元/台，价格也没有明显的波动。是原材料价格走低或者稳定导致产品售价难以提高吗？答案也许是否定的。
2019年，间歇式PS版商标印刷机的毛利率为32.16%，2021年为32.06%，甚至有所下降，2022年上半年也只有33.65%。2019年，机组式柔性版印刷机的毛利率为41.13%，2021年已经骤降至27.82%，减少了逾13个百分点；即使2022年上半年毛利率回升至35.55%，也远不如当初。
而且产能若果真如此紧张，炜冈科技早就该扩建新的生产线了。因为即使募投项目开工，炜冈科技新建设的也是包装印刷设备，并不是公司目前主打的标签印刷设备，两者并不属于相同的细分领域。
面对产能紧张不仅不着急扩产，炜冈科技还大手笔分红。2018年两次分红8500万元，2020年分红1.8亿元，共计2.65亿元。
2018-2020年，炜冈科技的净利润合计为2.63亿元，即公司将这3年的盈利全部瓜分殆尽还尚且不够。上市前周炳松、李玉荷和周翔一家控制了炜冈科技90%以上的股份，现金分红绝大多数落入了实控人的口袋，员工就没有这么幸运了。按照一般上市公司工资计算标准，本期工资福利总额=支付给职工以及为职工支付的现金+（期末应付职工薪酬-期初应付职工薪酬），除以员工人数就是企业的平均职工薪酬，近似可以看成税前薪水。
根据这一标准，2019-2021年，炜冈科技员工的人均薪酬分别约为13.82万元、12.56万元和14.19万元。与2019年相比，2021年炜冈科技普通员工的收入涨幅不到3%，显然没有多少增长。
实控人家族通过分红拿走公司绝大多数利润，管理层也通过涨薪获得现金回报。2019年，炜冈科技关键管理人员薪酬为769万元，2021年增长至858万元，涨幅接近12%。从2021年高管年薪来看，除了实控人之子周翔，其余人等都有不同程度的涨薪。
