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信达证券股份有限公司任菲菲,段良弨近期对震安科技进行研究并发布了研究报告《震安科技22年业绩快报及23年Q1业绩预告点评：业绩暂时承压，订单提速拐点已至，β与α共振向上局面有望开启》，本报告对震安科技给出买入评级，当前股价为39.09元。
震安科技(300767)
事件：
震安科技（300767.SZ）近日发布
2022 年度业绩快报：2022 年全年实现营收约 8.98 亿元，同比增加34.00%；归属于上市公司股东的净利润 10016.64 万元，同比增加14.52%。
2023 年第一季度业绩预告：2023 年一季度预计归属于上市公司股东的净利润 350-524 万元，同比减少 83.90%-89.25%。
点评：
2022 年疫情影响下建筑业整体承压，公司收入及净利润仍能实现较快增长。公司 2022 年收入增速为 34.00%，较 2021 年提高 18.52 个百分点，基于建筑业整体进度放缓影响收入确认，减值在 2022 年影响较大，公司归母净利润增速实现 14.52%，扣非归母净利润增速 26.42%。
1）从行业角度来看，疫情对建筑业下游开工需求造成了较大的影响，2022 年我国建筑业新开工面积仅 43.84 亿平，同比下滑 10.9%，疫情三年期间，自 2020-2022 年，建筑业新开工面积增速分别为-0.52%、-3.96%、-10.9%，跌幅逐年扩大。
2）建材行业已披露 22 年年报数据的 42 家公司中有 4 家公司实现 30%以上的收入增速，仅有 12 家公司实现 15%以上的归母净利润增速，整体看一半以上的公司归母净利润负增长，初步反应出 22 年下游需求对整体行业业绩影响颇深，在此背景下公司仍保持较快增长，再次印证了公司的产品及市场两端均具备强有力的行业强竞争力。
23 年 Q1 新开工复苏缓慢导致行业需求恢复不及预期，发货不佳导致公司业绩大幅下滑。一季度业绩下滑主要原因系公司主要客户在 23 年1 月及 2 月上中旬供货要求较缓，Q1 有效供货时间仅一个半月，另外个别项目客户要求延期交货，一季度发货情况较上年同期有明显下降。另外随着公司在建工程转固，折旧及可转债利息费用增长较快，多重因素影响下公司业绩出现短期下滑。但疫后复苏背景下，根据我的钢铁网统计的重大项目开工投资额数据，一季度实现重大项目开工投资额22.73 万亿，同比下滑 1.77%，该数据增速在 21 年-23 年 2 月期间与建筑业新开工面积增速线性相关性高达 0.77，基本说明一季度新开工仍较弱，但我国今年稳增长背景已经确定，基建固投增速有望维持全年复苏态势，因此我们认为后续开工端提速概率较大，公司出货及交付自二季度有望呈现持续加速的态势。
23 年 Q1 新签订单增长显著，立法驱动下的需求释放已至，利空出尽，Q2 起发货量值得期待。根据公司公告，公司在一季度尤其是 3 月份以来新签订单增长明显，验证了市场需求已开始释放。《建设工程抗震管理条例》自 21 年 9 月份执行后，我们认为行业扩容 10 倍以上的核心逻辑并未改变，此前受制于疫情影响下的建筑项目开工延缓，导致行业β迟滞来临，我国项目储备充裕，叠加《条例》强制执行范围多为“保民生”类项目，虽然进度放缓但并未缺席。从水泥出库情况来看，大面积雨水过后，水泥出库立即回升，我们认为今年需求端的持续性值得期待。此外，功能性需求如地铁上盖、LNG、核电站、机场、电子厂、酒厂、风电等建筑类型丰富，减隔震/振技术作为新型抗震技术，随着应用项目越来越多，市场“蝴蝶效应”有望出现，叠加公司较高的市场份额，公司新的持续性业绩增长点有望出现。
近期多项相关标准规范落地，公司作为龙头最受益。北京强制性建筑减隔震地方标准《建筑工程减隔震技术规程》将于 2023 年 7 月 1 日执行，其中核心指标水平极限变形要求在 450%，与云南标准相似，执行标准高于国家标准。此外，住建部制定《建设工程质量检测管理办法》也已于 2023 年 3 月 1 日施行，建设工程质量检测的管理持续加强，公司作为龙头企业产品标准高，技术储备深厚，龙头护城河效果有望进一步加强。
静候《抗规》、《导则》落地，减隔震行业规范化发展趋势有望逐步显现，进而龙头优势有望进一步体现。《建筑抗震设计规范》征求意见稿和《基于保持建筑正常使用功能的抗震技术导则》征求意见稿发布已一年有余，我们预计《抗规》、《导则》落地临近。回顾装配式建筑推广之初，该板块的大逻辑与减隔震相似，均为渗透率提升的逻辑，早在我国十三五期间推广装配式建筑之初，住建部目标在 2020 年底将装配式行业渗透率提高至 20%，但 2015 和 2016 年该渗透率仅为 2.7%和 4.9%，在2017 年先后发布多个标准规范文件后，装配式建筑渗透率在 2019 年达到 13.4%，并于 2020 年突破 20%达到 20.5%，且上海作为经济发达地区渗透率甚至突破 90%，考虑到装配式建筑单位成本与传统施工方式相比较高，但仍然得到快速推广，因此我们认为，尽管考虑国内建筑业的复杂环境，在抗规和导则出台之后，行业即可实现有详细技术导则可依，有望助推渗透率提升，尤其是地震重点监视防御区所在的非高烈度经济发达地区，在此背景下，我们认为减隔震有望加速实现真正的全国化推广。
土耳其大地震引发产业深思，建筑隔震作为抵抗地震最有效的方式，推广应用必要性凸显。土耳其地震震中烈度可能高达 10 度或者以上，这个烈度已经超过了我国最高的 9 度设防（9 度设防区仅仅占我们国土面积只有约千分之三），且土耳其地震为“多主震”地震，隔震技术安全余量大，疲劳性能也更好，是对抗此类地震最有效的抗震手段，此次在土耳其地震中，隔震建筑马拉迪亚洲巴特尔加齐州立医院在震中表现优异，再次印证了隔震建筑的优质抗震性能。土耳其地震地处欧亚地震带，根据《欧亚地震带地震活动增强与中国大陆地区 7 级以上地震发生的关系分析》，当出现欧亚带年地震释放能量比高 50%且有 8 级以上地震发生时，其后 3 年内中国大陆地区将有发生多次 8 级以上地震或 8 级地震的可能性（通过 10％的显著水平），因此国内加速推广减隔震技术的必要性凸显。
风险因素：地方政府投资承压，原材料大幅上涨，市场竞争加剧，行业格局恶化，《建设工程抗震管理条例》执行不及预期
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券李木森研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为49.33%，其预测2022年度归属净利润为盈利4.89亿，根据现价换算的预测PE为15.7。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，震安科技（300767）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
