《投资时报》研究员 习羽
“牙茅”通策医疗（600763.SH）董事长吕建明近期被立案调查的消息成为市场焦点。
通策医疗日前公告显示，因涉嫌信息披露违法违规，公司实控人兼董事长吕建明被中国证监会立案调查。据悉，立案相关内容主要涉及浙江通策壹号投资合伙企业(有限合伙)(下称壹号基金)信息披露方面。
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公开资料显示，通策医疗曾于8月因关联交易未披露、财务资助及投资出资情况披露不准确等问题，接连收到上交所问询函及浙江证监局行政监管措施决定书(下称决定书)。此次监管方质疑的焦点也均指向“壹号基金”。
那么“壹号基金”背后有何秘密？
“壹号基金”背后
公开信息显示，壹号基金成立日期为2017年9月13日，注册资金5亿元，旨在从事妇幼产业专项投资业务。该基金合伙人分别是浙江通策股权投资合伙企业（有限合伙）、吕建明、叶如平、陈勇建及通策医疗。
资料显示，加入壹号基金时各合伙人达成一致，通策医疗以14326.79万元货币形式出资，占壹号基金出资比例的28.6536%。而壹号基金再以同等价格受让通策医疗全资子公司浙江通策妇幼医院投资管理有限公司股权。
按照约定，通策医疗于2021年10月19日向壹号基金支付了1.43亿投资款。同日，壹号基金向两家医院的股东方“上海存济医院有限公司”和“西安存济医学中心”分别转账6120万元、8200万元的收购预付款。两家公司收到款项在收到壹号基金的股权预付款后，于2021年10月20日支付给浙江通策控股集团有限公司控制的公司，用于通策集团医疗项目的授信置换。2021年12月30日，壹号基金向通策医疗支付了受让浙江通策妇幼医院投资管理有限公司股权的全部款项。
然而，也就是这次关联交易出现了问题。根据决定书判定，上述交易存在诸多不规范之处。决定书显示，2021年10月19日—12月30日期间，通策医疗与实际控制人控制的企业存在1.43亿元的非经营性资金往来，但公司未按规定履行相应的决策程序，未履行信息披露义务。
此外，通策医疗投资壹号基金的公告中称，相关方以“货币形式逐期同比例出资”。在通策医疗出资后，实控人吕建明于2021年12月30日出资1.52亿元；其他方截至2022年7月1日累计出资1.5亿元，尚有5000万元出资款未到位。其中关键所在是，吕建明与通策医疗向壹号基金的出资时点竟然相差了72天。
有分析指出，壹号基金财务出资披露不实，就是通策医疗已在规定期限内完成对壹号基金出资，但吕建明在资金没有全部到位的情况下，就对外公告称已完成出资。这也是通策医疗后来虽已按照要求出具整改方案，但吕建明仍会遭到立案调查的原因所在。
业绩股价双杀
通策医疗主要从事医疗服务行业。在2006年上市后，公司陆续通过新建、收购等方式，扩大旗下口腔医院规模。据2022年半年度报告显示，通策医疗目前拥有已营业口腔医疗机构65家。
然而，大规模的扩张不仅没有提振业绩，反而令利润持续下滑。财报数据显示，2022年前三季度，该公司营收为21.39亿元，同比微增0.14%；归母净利润为5.15亿元，同比下滑16.92%。而第三季度，通策医疗营收为8.21亿元，同比微增0.29%；归母净利润为2.20亿元，同比减少18.47%。
值得注意的是，伴随着业绩下滑，通策医疗股价自2021年下半年开启的下跌趋势似乎仍未结束。截至12月7日收盘，该股报收于142元，较彼时421.99元峰值已下跌66.35%。
对于业绩下滑，通策医疗解释称，公司在逆势扩张的战略之下，主动降存量支持蒲公英医院的发展；另一方面，充足的医护团队储备将成为医院人才的蓄水池，也成为医院未来保持高速增长的核心竞争力，故此人力成本有所上升。
业内人士指出，通策医疗之所以看重人才储备与其行业属性有着紧密关联。究其原因，目前口腔治疗仍是以手工操作为主，机器难以替代人，且口腔治疗兼具美观需求，较为依赖医生的主观判断，并没有标准化的治疗流程，因此口腔医生的技术和经验在治疗中扮演着十分关键的角色。
据太平洋证券研报显示，就各类型专科医院对于医生依赖程度来看，口腔医院医生位居榜首。口腔医生为治疗中的主导者，而不同水平的医生治疗效果迥异，因此医生的个人品牌效应十分明显，优秀的医生具有极强的客户黏性，患者愿意跟着医生走。
集采影响几何
此外，据2022年半年度报告显示，通策医疗种植牙业务收入占比提升至18%，也是当期收入同比增速最快的业务类型。
然而，随着国家层面一直大力推动种植牙集采，该业务能否依然是通策医疗的业绩增长点，尚存诸多不确定性。
集采政策的推进，意在减少中间环节成本，打开降价空间，切断医药流通和使用环节的灰色利益链，净化医药流通领域。有业内人士指出，集采会对种植牙价格产生较大影响，进而对民营口腔医院产生冲击。更有医药行业专家预测，随着未来集采落地，种植牙耗材降价幅度有望达到60%至90%，种植牙或告别“暴利时代”。
《投资时报》研究员注意到，通策医疗旗下杭州口腔医院集团官方公众号在11月1日发文称，杭口全省49家院区执行种植牙惠民新定价，价格普遍下调20%。不过，该公司对此依然保持乐观态度，认为种植牙集采对于公司产品销量和利润不会产生影响。
有业内人士指出，种植牙超过半数的市场在民营机构。据国家卫健委数据，截至2019年底，全国共有约885家口腔专科医院，其中民营口腔专科医院723家，占比81.69%。因此民营机构对集采的参与度、报量多少，对于最终价格的降幅空间也会产生影响。
