《投资时报》研究员罗艺

凭借彩妆业务多年的高增长，成功登陆美股市场的逸仙电商（YSG.US）近日发布2022四季度和全年财报。数据显示，公司优势的彩妆业务第四季度营收较2021年同期下滑56.9%。彩妆业务的大幅缩减，也是逸仙电商2022年全年营收下滑的主要原因，公司全年营收从2021年的58.40亿元下降至2022年的37.06亿元，下滑36.5%。

对于电商公司来说，在亏损持续的状况下，市场会通过营收规模的走向来判断其成长性，但逸仙电商2022年四个季度营收均同比下滑，这也导致公司在二级市场表现不佳。四季度报发布后，公司股价下跌7.05%至1.45美元/股，当前市值约8.1亿美元，与上市后的高峰千亿市值已相去甚远。

【资料图】

逸仙电商近年试图在护肤品赛道发力，以此来填平彩妆业务收缩带来的营收规模下滑。数据显示，公司护肤品业务2022全年同比增45.2%，占比提升至33.5%。

但据相关统计数据显示，目前中国护肤品行业的市场集中度不断上升，CR10已达到48.8%，对于通过并购海外中高端品牌进入这一赛道的逸仙电商来说，如何从头部大品牌手中夺取市场，仍存在较多的不确定性。

值得关注的是，逸仙电商也在通过人事的调整来强调其转型的决心。公司称，陈卫华由于个人原因辞去公司首席技术官一职，Jing Cheng女士被任命为公司首席科学官。信息显示，Jing Cheng曾任雅诗兰黛亚太区研发部副总裁，在美妆行业从事研发超过25年。

针对公司四季度和2022全年业绩相关问题，逸仙电商在回复《投资时报》研究员时称，2022年是公司的转型元年，公司的战略重心在于聚焦品牌建设和研发投入，聚焦追质量追盈利、追长期的可持续发展。

对于2023年第一季度营收预计将同比下降20%—30%，逸仙电商相关负责人表示，新的一年，公司将坚定战略转型，坚持“彩妆深度调整，护肤持续发力”的布局，打造双增长曲线，助力公司实现高质量发展。未来公司将以“新科技时代的健康美丽探索者”为长期愿景，发力“护肤+彩妆”，打造可持续发展的坚实壁垒。

亏损收窄，营收规模缩减

作为首个在美国证券交易所上市的中国美妆集团，逸仙电商曾被视为“国货之光”，旗下拥有知名度甚高的“完美日记”品牌。上市前后一度受资本市场热捧，在2021年公司股价一度升至25.47美元/股，市值近千亿。

但随着业绩下滑，公司估值也逐步走低。在3月8日发布2022年第四季度和全年业绩报告当日，该公司股价跌7.05%至1.45美元/股，总市值约8亿美元，与高峰时期相比差距甚远。

要预防股价滑落至1美元/股以下，逸仙电商势必需要在业绩上做出改善。公司第四季度报显示，期内净亏损5500万元，较2021年同期的4.73亿元收窄89.01%，连续四季度净亏损同比减少。从2022全年看，公司总净亏损额达8.21亿元，同比收窄46.9%。

亏损收窄主要源于公司的成本控制。财报数据显示，第四季度，逸仙电商总运营费用为7.93亿元，同比下降47%。其中，销售及营销费用为5.35亿元，去年同期为10.5亿元。

营销费用减少除了对成本产生积极影响外，也对公司营收造成压力。对市场来说，营收规模的大幅下滑，或意味着公司未来的成长性存在更多的不确定性。

财报数据显示，该公司2022第四季度营收为10.05亿元，同比下跌34.23%；2022全年，公司营收为37.06亿元，同比下跌36.54%。其中，美妆业务下滑更为严重，第四季度美妆业务营收下滑56.9%，全年美妆业务总收入近26亿元，2021年该数据为58.4亿元。

针对2022年营收下滑，逸仙电商相关负责人回复《投资时报》研究员表示，2022年是公司的转型元年，营收下滑只是转型中的阵痛。公司的战略中心在于聚焦品牌建设和研发投入，聚焦追质量追盈利、追长期的可持续发展。

美妆业务收缩

逸仙电商以美妆业务起家，其中，完美日记品牌是最为重要的现金流来源。此外，公司美妆业务线还包括Pink Bear、小奥汀等品牌。

成立于2016年的逸仙电商，只用了4年就完成了赴美上市。这其中，主力品牌完美日记功不可没。数据显示，2019年至2021年，以完美日记为主的美妆业务销售额从35.1亿元增至58.4亿元，占公司营收总额超85%。其中，完美日记单一品牌就曾创下32亿元营收。

在2022年的一次媒体交流中，逸仙电商创始人、董事长兼CEO黄锦峰透露，完美日记此前的快速增长，来源于彩妆品类和社交媒体流量的巨大红利。信息显示，近年，随着小红书、知乎等社交媒体崛起，抖音、快手直播电商也一度成为现象级的新电商模式，包括完美日记在内的一众消费品牌，借着这一波流量红利迅速壮大。

完美日记打造的DTC（直接面对消费者）模式，也一度成为很多新锐品牌的模仿对象。浙商证券的一份研报显示，逸仙电商作为首批将社交媒体作为主力营销资源的公司，合作过1.5万名KOL。

不过DTC模式下，产品的销量与营销的投入呈高度正相关，一旦营销费用降低，销量会随之出现下滑。逸仙电商2022年全年营销费用同比减少17亿元至23.3亿元，这也导致公司2022年发布的完美日记新品，基本无出圈的产品。

逸仙电商2022年还在渠道上进行了调整，第四季度，公司继续关闭部分绩效不佳的线下门店。此外，还将品牌主力合作的线上平台从淘宝转向抖音。但从去年双十一的数据来看，完美日记在抖音上暂无耀眼的成绩。根据婵妈妈数据，双十一抖音彩妆品类销售额前20名中，完美日记位列13名，排在卡姿兰、彩棠和尔木萄等国货品牌之后。

从财报来看，逸仙电商美妆业务2021年第四季度下滑超过30%，2022年并未扭转下滑趋势。数据显示，2022年一季度至四季度，公司美妆业务分别同比下滑45.6%、50.5%、48%、56.9%。

市场认为，在DTC模式下，逸仙电商的用户对品牌忠诚度不高，对价格更为敏感。定位为“大牌平替”的完美日记，除了面对市场上同等价位的品牌的竞争，还得面对近年涌进来的价格更低的完美日记“平替”新品牌。总的来说，这种模式缺乏长期增长的韧性。

那么，逸仙电商美妆业务未来将有何种发展？对于美妆业务在2023年的规划，逸仙电商相关负责人向《投资时报》研究员表示，公司将通过调整品类结构、严格折扣政策，优化投放效率等措施，改善盈利能力。同时，公司希望通过研发创新，提升产品力和品牌力。

逸仙电商美妆2022也取得了一些成绩，比如，旗下蓝色散粉在COSMO美容大奖中获“年度散粉产品称号”；Pink Bear第四季度在抖音渠道唇釉排名TOP5；小奥汀卧蚕笔在抖音和京东平台卧蚕笔品类中排名TOP1。

在调整国内市场的同时，因背靠粤港澳大湾区成熟的日化产业配套集群，该公司也在积极推动品牌出海。目前，完美日记的产品已出口至美国、日本、新加坡、菲律宾和马来西亚等地。公司称，会继续扎根本土、稳打稳扎，向世界展示更立体、更现代、更时尚的“中国美”。

护肤赛道竞争剧烈

市场普遍认为，与美妆相比，护肤品赛道产品穿越周期更长，客单价和消费者的品牌忠诚度都更高。逸仙电商也早在布局护肤品产品线，近年更明确要将护肤品作为公司的第二增长曲线。信息显示，在2020年发布招股书前夕，该公司宣布就与欧洲最大的皮肤医学及护理集团之一的Pierre Fabre签订协议，收购了法国高端护肤品牌Galénic科兰黎。

之后，逸仙电商切入护肤品行业，均采用上述“抄近道”的收购方式。2021年1月和3月，公司分别收购功能性护肤品牌DR.WU的中国大陆业务和英国SPA级护肤品牌EVE LOM。

上述三个品牌价格分别涵盖0—100元、100—500元和500—1500元区间，在被逸仙电商并入之前，都已在中高端护肤消费群体中有一定的知名度。市场普遍认为，公司选择的这三个标的单看都是优质品牌。

借助收购，逸仙电商2022年护肤品品类营收持续增长。财报显示，2022年第四季度，逸仙电商护肤品牌净收入从上年的3.3亿元升至4.7亿元，同比增42.4%，占总营收比为46.9%。从2022全年来看，公司护肤业务实现营收12.4亿元，同比增长45.2%，占总营收比上升至33.5%。

但不容忽视的是，目前，中国的护肤赛道上已聚集了众多大牌国际品牌，如雅诗兰黛、欧莱雅等，要想从这些品牌手中夺取市场份额，并非易事。前瞻产业研究院的统计显示，2021年中国护肤品行业的CR10为48.8%，市场集中度高且呈现不断上升趋势，其中，巴黎欧莱雅和雅诗兰黛市占率分别为14.96%和8.73%。

从具体价位区间来看，各个价位区间都有比逸仙电商收购品牌更为强势的品牌，比如价位在1000元以上的市场中，有海蓝之谜、肌肤之钥、赫莲娜等，在500—1000元价格区间，资生堂、雅诗兰黛、兰蔻、SK-II等拥有更高的知名度和广泛的消费者。

而拥有自研能力的国货护肤品牌近年也在不断崛起，涌现出上海家化、珀莱雅、丸美股份、水氧股份、伽蓝集团、华熙生物、上海百雀羚等上市公司。

市场此前对逸仙电商彩妆业务的诟病之一为其自研能力较弱，而在护肤品上，公司也一直被认为仅是一家品牌营销公司。但该公司也正在试图改变上述局面。

财报显示，2022年全年，公司研发累积投入1.3亿元，研发费用率从2021年的2.4%上升至2022年的3.4%。其中，“靶向修红科技”和专研修护成分的“肤源修TransHealer”，已运用到DR.WU三修精华、三修水乳产品中。

在2022四季度和全年财报发布同时，逸仙电商通过人事的调整来强调其转型的决心。公司称，陈卫华由于个人原因辞去公司首席技术官一职，Jing Cheng女士被任命为公司首席科学官。信息显示，Jing Cheng曾任雅诗兰黛亚太区研发部副总裁，在美妆行业从事研发超过25年。

“逸仙电商已经着手修建‘一条高速公路’，这条路本质上是一套包括品牌建设、供应链管理、产品研发等能力的中台系统，这套中台系统可以为集团的美妆品牌及护肤品牌赋能”，逸仙电商相关负责人向《投资时报》研究员表示，“彩妆业务与护肤业务为公司的两条增长曲线，公司根据各业务板块的特点以及需求给予最大力度的支持，以‘新科技时代的健康美丽探索者’为长期愿景持续发力”。