31亿关联交易把公司拖下水，14亿技改支出化为泡影。
作者 | 南乔
(资料图)
编辑 | 小白
连日来，福建水泥（600802.SH）股价持续走高，6月27日至7月28日的区间涨跌幅达19.75%，明显高于行业均值6.49%。
（来源：市值风云APP）
与之形成鲜明对比的是，公司业绩表现并不佳，2022年净亏损3.13亿。
不久前发布的2023年半年度业绩预告，再次预亏：上半年归母净利润预计亏损1.33亿。
另一方面，虽说在过去的几年里房地产行业整体发展平缓，水泥市场产能过剩、下游需求释放不足，但今年同行业中业绩预亏的水泥公司却依然是屈指可数的……
这让风云君有点好奇：福建水泥咋整的？
也曾国内第一，福建水泥龙头
故事的开始往往很美好。
福建水泥也曾是福建省首批规范上市的5家上市企业之一，其建厂历史悠久，于1959年建设了国内第一条半干法水泥生产线。
截至2023年第一季度，福建水泥第一大股东为福建建材（控股）有限责任公司，持股比例28.78%，实际控制人为福建省能源石化集团有限公司。
（制图：市值风云APP）
福建水泥主要从事水泥和熟料的生产与销售，业务条线较为单一。水泥产品的营业收入在公司收入中常年占比90%以上，是收入的主要来源。
（来源：Choice数据）
其生产基地都分布在福建省内。截至2022年底，公司具备新型干法熟料水泥生产线共7条，具备年产熟料954.5万吨、水泥1240万吨的能力。
水泥熟料产能排行第23位，居福建省内第一位。
（制表：市值风云APP）
不出意外，福建水泥的客户也是以福建省内为主，小部分销往江浙粤靠近福建省的部分城市地区。
（制图：市值风云APP）
然而即便有着悠久的历史和丰富的生产经验，公司近几年的业绩表现却不怎么尽人意。所以是什么原因使得这名“老将”近几年业务在接连亏损呢？
让风云君慢慢道来。
毛利率为负，同行中盈利能力最差
2018-2021年，福建水泥形势一片大好。
2018年，公司营收29.47亿，增速60.69%；
2019、2020年小幅波动，营收30.44亿和29.60亿；
2021年营收36.17亿，再次上升22.20%；
同时，2018年开始公司净利润扭亏为盈，四年分别盈利4.11亿，5.03亿，3.04亿和3.81亿。
而到了2022年，营收、净利润开始双双下滑，2023年一季度净利润继续亏损。
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对于业绩方面的下降，公司在2022年的公告和2023年半年度公告中均归因为“市场需求的持续走低和水泥的量价齐跌”。
（来源：公司2022年年报）
真的如此吗？
所谓没有对比就没有伤害，在面对相同的经济环境和竞争压力之下，业内其他家公司交出的成绩显然比福建水泥要好一些。
2022年华新水泥（600801.SH）营收304.70亿，净利润30.24亿，在同行业公司表现十分亮眼；
其他公司如冀东水泥、祁连山、上峰水泥和塔牌集团也都实现了盈利。
以同等规模企业为例。2022年青松建化（600425.SH）水泥销量603万吨，营收36.94亿，净利润4.21亿。
而福建水泥在销量887.80万吨，多于青松建化的条件下，营收却只有25.71亿，落后于青松建化，净利润更是亏损3.13亿。
（制图：市值风云APP）
相较于同行业其他公司，公司毛利率一直都不具备竞争力。
海螺水泥（600585.SH）、上峰水泥、尖峰集团（600668.SH）毛利率在同行业中一直保持较高水准且整体变动较为平稳，没有明显的大起大落；
青松建化得益于其低廉的煤炭采购成本，毛利率逐年攀升，即使是在行业景气度不再时仍能保持较高水准。
福建水泥自2018年以后毛利率逐年下跌，在同行业中表现最差。
（制图：市值风云APP）
2022年，同行业公司水泥产品毛利率分别是：青松建化34.04%，海螺水泥28.53%，上峰水泥27.60%，祁连山26.89%，尖峰集团20.83%，冀东水泥20.40%和万年青18.12%。
而福建水泥毛利率与最低的公司也相差较大，直接跌为-1.01%。
成本与收入倒挂，其产品盈利能力与其他公司差距由此可见一斑。
基于此，风云君不禁想问，是售价端提不上去，还是成本端降不下来呢？
吨水泥能源成本过高，关联交易掏空是主因？
对比同行业其他公司可知：福建水泥出厂价在可比公司中最低，而生产成本上又高于可比公司。
（制图：市值风云APP）
由成本拆分看，对于各家水泥生产公司而言，燃料及动力都是生产成本的主要部分，占比较大。
不同的是，相对于其他家而言，福建水泥在此部分花费更多，因此很难占据优势。
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近几年福建水泥的生产成本构成如下。显而易见的是，自2021年起公司能源成本有大幅增加，并且2022年延续了这一趋势。
（来源：公司年报）
这同2021年以来煤炭价格持续走高，对水泥生产造成了一定影响有一定关系。
但福建水泥在同行业中吨能源成本上涨最明显，尤其是同华新水泥相比，公司在2020年之前能源成本基于与其接近，而在2021年一改常态，煤炭生产成本大幅增加，明显高于华新水泥。
(制图：市值风云APP)
非常巧合的是，与吨水泥成本同时上升的，还有公司2021、2022年采购前五名中关联方的采购金额和占比。
2021年前五名中关联方采购额10.90亿，较上年增加9.34亿，占年度采购总额33.64%，较去年上升25.76个百分点；
2022年前五名中关联方采购额12.31亿，较上年增加1.40亿，占年度采购总额61.79%，较去年上升28.15个百分点。
（制图：市值风云APP）
近五年，福建水泥煤炭采购的关联交易如下。
（制表：市值风云APP）
依据交易时间和金额，其中一家新成立不久的公司引起了风云君的注意——福建省福能物流有限责任公司（福能物流）。
天眼查信息显示，福能物流成立于2018年11月，注册资本与实缴资本都是1个亿，是一家国有控股的小微企业。
（来源：天眼查）
公司有两大股东，福建省能源集团有限责任公司持股80%，福建省永安煤业股份有限公司持股20%。
换言之，福建水泥与福能物流，都属于福建省能化集团有限责任公司间接持股的公司。
（来源：天眼查）
福能物流成立于2018年底，2020年即与福建水泥有煤炭业务上的往来，交易金额7,276万元，在煤炭的关联交易中占比28.65%。
2021年和2022年交易金额则分别达到7.69亿元和11.17亿元，在煤炭的关联交易金额中占比高达70.96%和92.62%。
这不就是明晃晃的在告诉别人，福能物流就是福建水泥煤炭的指定供应方嘛。
根据公告，福能物流在成立的短短几年内已经与神华集团、内蒙古伊泰集团及山煤国际能源集团建立战略合作伙伴关系，并宣称在煤炭供应上具有“保供、质量稳定、价格低”等优势。
（来源：公司2023年公告）
但福能物流这个“专宠”，是否真的质优价廉，相信各位心中已经有了答案：2021年，即福能物流成为福建水泥煤炭主要煤炭供应方的当年，公司吨水泥能源成本同比即上升59.14%；2022年继续增加，较2021年再上涨20.66%。
这使得公司能源成本瞬间超过可比公司华新水泥，也导致生产成本显著高于可比公司。
技改项目和产能扩建难见成效，大额资产减值计提侵蚀公司利润
更耐人寻味的是，福建水泥在过去3年耗费13.96亿进行了大量的技术改良和产能建设工作，其主要目的就是降低能耗。
（接上表）
（制表：市值风云APP）
以安砂建福二期工程为例，根据公司披露，项目建成后有利于降低福建水泥的水泥综合成本。
（来源：公司2019年公告）
且使福建水泥在先进产能和总产能上在省内均位于首位。
（来源：公司2019年公告）
以永安建福和安砂建福4500T/D生产线节能降耗技改项目为例，项目目标包含降低电耗、提升标煤耗等相关指标先进性等内容。
（来源：公司2021年公告）
然而实际结果却是：福建水泥近几年生产成本明显高于同行业可比公司。
且除2019年熟料需要少量外购外，其他年份水泥及熟料的产能都没有完全利用起来。
（制图：市值风云APP）
（制图：市值风云APP）
另一方面，大额资产减值准备的计提，也令人对产能扩建项目的合理性产生疑问。
过去几年，公司因产能利用不足、资产经济效益不佳等原因，多次导致大额资产减值准备计提。
其中又以海峡水泥、宁德建福最为典型。
以海峡水泥为例，截至2019年，其带9000kW纯低温余热发电的4500t/d熟料水泥生产线工程累计投入达10.86亿，可谓耗费巨大。
其中：2015年投入1.41亿，同年却因收入成本倒挂计提资产减值准备6,922万；2017年因资产经济效益明显低于预期，计提1.11亿元；2022年因业绩下滑计提2,874万元。共计3.50亿。
另外，宁德建福因长期停产，2017-2019年计提资产减值准备合计达6,472万。
那边厢原产能利用不起来，这边厢又耗费巨资建新产能。
由此看来，公司扩产可能的成效与其建设的初衷，是不是相违背了呢？
在下游需求不确定的情况下，积极扩产，产生更多产能闲置，从而带来资产减值的风险，侵蚀公司利润，并加重公司生产成本的负担，降低产品盈利性。
福建水泥近几年业绩接连亏损，存在的问题可归结为以下三点：
（1）煤炭关联交易存疑，吨能源成本过高，毛利率行业内最差；
（2）近三年技改项目耗资巨大，但成本仍旧较高，降低能耗效果不佳，技改资金真实去向存疑；
（3）产能盈余，生产线却仍旧在扩建，加之过去存在大额资产减值准备计提的情况，其扩建的合理性令人生疑。
从曾经的国内第一到如今的行业倒数第一，福建水泥更多是人祸而非天灾。
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