作者/星空下的锅包肉
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的三明治
(相关资料图)
在资本市场上，燃气一向属于没有太多故事可讲的板块。不过8月10日，燃气板块却罕见强势大涨5.22%。
消息面上，因海外天然气供给收紧，美国、欧洲天然气期货价格均大幅上涨，甚至创下了6月中旬以来的新高。
受此影响，多只燃气股受到资金关注。其中，成都燃气(603053)上涨8.07%，贵州燃气(600903)涨停。
然而仅仅一日，强势上涨的势头便戛然而止。8月11日，贵州燃气小幅收涨1.18%。成都燃气则直接掉头向下，跌超5%。截至撰稿（8月14日），贵州燃气、成都燃气继续下跌2.65%、4.86%。
来源：同花顺-2023年8月11日
归根结底，这一时的消息刺激，终究无法扭转企业疲软的业绩。
一、上游气源集中，下游价格管控
燃气是一个比较特殊的领域，应该说，这也是一门“牌照生意”。想要从事城市燃气运营业务，首先要拿到这个城市的特许经营权。
所以这个行业，国有企业占据天然优势。而本文要分析的成都燃气，实控人就是成都市国资委。贵州燃气，实控人是贵州省国资委。
这也就决定了成都燃气和贵州燃气，基本都是依托于本地发展。2022年，贵州燃气省内收入占比高达93.63%，而成都燃气，收入则100%都来源于省内。
来源：同花顺，成都燃气（左）贵州燃气（右）
不仅市场画地为牢，燃气运营公司在产业链上，也始终处于弱势地位。
燃气运营公司的业务模式大体相同。首先从上游天然气生产销售单位采购气源，而后经过公司建设或运营的天然气支线管道、门站、储配站、各级输配管网，向居民、商业、工业和加气站等终端用户销售。
燃气公司的利润点，主要来源于气源采购和终端销售的价差。
而上游采购端，国内能够稳定供应管道天然气的供应商，主要就是中石油、中石化、中海油。三桶油在国内天然气产量占全国产量95%以上，进口量占全国进口量80%以上，供应量占国内天然气市场份额的90%左右。
从数据来看，2022年，成都燃气、贵州燃气第一大供应商采购占比分别高达66.15%、51.28%。上游供应商相当集中。
来源：成都燃气2022年年报
来源：贵州燃气2022年年报
至于下游销售端，燃气配气价格受到所在地政府物价监管部门的监管。
所以总体而言，中游的燃气运营公司，对上下游都没什么话语权。如遇上游涨价，对企业而言打击更大。
2022 年，乌克兰能源危机给国际天然气价格带来较大影响，国内天然气价格远高于以往同期水平。而价格向下游疏导存在时间差、幅度差。从而导致2022年前三季度，贵州燃气均实现亏损，到第四季度才勉强扭亏为盈。
来源：同花顺-贵州燃气单季度数据
二、成都燃气，成长性堪忧
燃气运营公司的业务模式，从根本上就不具备资本热炒的属性。能够支撑股价的，唯有业绩。
不过对比成都燃气和贵州燃气来看，成都燃气利润更高，但市值却更小。而且从本次波动前后的涨跌幅来看，成都燃气涨的更少，跌的更多，显然也没有贵州燃气受欢迎。
来源：公开数据整理
为什么？
虽然，成都燃气和贵州燃气，都是依托于本地市场发展。但究竟有多大市场，还得看拿到了多少特许经营。
据成都燃气在2022年年报中披露，目前已取得了成都绕城高速以内区域及周边多个区县的部分区域天然气市场特许经营权或独家经营区域。
但是，公司经营区域内的新建项目减少，客户已逐渐饱和。
来源：成都燃气2022年年报
未来，成都燃气的市场增长，主要依赖于向外扩张。但是，外部已被授权的区域，都处于其他公司垄断经营状态。如果想切入市场，只能通过并购入股。
换句话说，仅靠自然增长，成都燃气已逼近极限。
对于尚未授权的区域，成都燃气需要与其他城市燃气企业竞争获取。只是不知，全国还有多少尚未授权的区域，成都燃气作为外来者，又能有多少竞争力？
而从数据来看，成都燃气的售气量，已连续4年，几乎没有增长。
来源：同花顺iFinD-成都燃气
在这个层面，贵州燃气则恰恰相反。
近几年，贵州燃气特许经营区域不断扩大。2020年取得了14个乡镇的管道燃气特许经营权；2021年取得了16个乡镇的管道燃气特许经营权；2022年又新取得了5个乡镇管道燃气特许经营权。
截至2022年底，贵州燃气特许经营区域已扩大到 38 个，其中，省内37个，省外1个。
从数据来看，近5年，贵州燃气的燃气销量、贵州省内市占率均逐年提升。
来源：贵州燃气2022年年报
显然，比起成都燃气，贵州燃气更具成长性。
不过2022年，贵州燃气销量增速也已明显放缓，同比增速已由上一年的19.7%，降至8.5%。不知依托于本省，贵州燃气的增长，还能持续多久？
三、贵州燃气，盈利性落后
总体来说，燃气运营应该算是一个最没有想象空间的行业了。上游供应商集中，下游定价又受管控。而在业务规模上，燃气公司又很难走出本地市场。
目前来看，成都燃气原经营区域市场早已饱和，燃气销量已多年停滞不前。相比之下，贵州燃气还处在横向扩张中，销量逐年有所增长。
不过，扩张也是又代价的。
数据显示，截至2023年一季度末，成都燃气资产负债率36.88%，而贵州燃气资产负债率则高达63.41%。
贵州燃气背后有国资委背书，或不至于有资金链断裂的风险，但是负债过高，显然会影响盈利能力。
2023年一季度，成都燃气财务费用率-0.85%，而贵州燃气财务费用率2.73%。一正一反，相差了近4个点。
而在毛利率层面，贵州燃气本就落后于成都燃气。2023年一季度，成都燃气毛利率21.17%，而贵州燃气毛利率才刚刚恢复至15.75%。
综合下来，贵州燃气2023年上半年虽然成功实现了扭亏为盈，但一季度净利率也就只有6%。比起成都燃气的12.52%，差距在一倍左右。
进一步拉长时间段来看，成都燃气净利率基本在10%以上，而贵州燃气则基本在5%上下徘徊。
来源：同花顺，成都燃气（左）贵州燃气（右）
目前，市场愿意给予贵州燃气更高的市盈率，或是因其有更好的成长性。但随着增速减缓，以贵州燃气的盈利能力，若想追平成都燃气的业绩，恐怕仍需要不少的时间。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
