公司不断通过各种方式获得融资，但大环境下业绩已经褪色。
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薛宇/文
风电“抢装潮”结束后，行业内上市公司业绩增长大幅减缓，新强联（300850.SZ）在经历2020年业绩高光后，业绩增速迅速下降。在业绩高峰时，公司趁股价高位定增募集巨资，业绩增速下降后公司又通过增加应收款的方式提高收入。
近日，上市公司拟购买控股子公司少数股权，但购买价格较高，并且其投资扩产项目也未按计划推进，业绩不及此前预期。
收购对价较高
近日，新强联发布资产购买草案，拟购买洛阳圣久锻件有限公司（下称“圣久锻件”）51.1450%股权，交易价格为9.72亿元，同时募集配套资金不超过3.5亿元。
本次交易以2022年9月30日为评估基准日对圣久锻件100%股权进行了评估，并以收益法评估结果作为本次评估结论，评估值为19亿元。
圣久锻件原为新强联于2011年8月设立。2020年12月7日，新强联与交易对方签订了增资协议，约定交易对方以合计7亿元认购圣久锻件新增注册资本人民币3443万元，占圣久锻件的股权比例为53.4351%，彼时圣久锻件100%股权对应的投后估值为13.1亿元。
2022年11月24日，新强联从嘉兴慧璞购买了圣久锻件2.2901%股权，交易总价格为3513万元，对应的圣久锻件100%股权估值为15.34亿元。本次草案发布距上次交易仅两个月，标的估值却相差3.66亿元。
估值持续升高，圣久锻件的预测业绩却大幅减少。草案显示，2020年交易对方增资圣久锻件时的业绩承诺为，2021-2023年的净利润分别为1.2亿元、1.75亿元、2.3亿元。而在本次交易中，圣久锻件2021年和2022年1-9月实现的净利润分别为1.03亿元、9089万元，评估预测2022年10-12月和2023年净利润分别为3613万元、1.54亿元，即圣久锻件2022-2023年预测净利润分别为1.27亿元、1.54亿元，均低于前次增资时的业绩承诺值。
实际上，本次交易也可能存在高估预测业绩的情况。
2020-2021年及2022年1-9月，圣久锻件实现的营收分别为7.83亿元、10.86亿元、8.97亿元，净利润为5809万元、1.03亿元、9089万元，毛利率为12.74%、13.61%、15.37%，2021年营收和净利润同比分别增长38.7%、77.5%。
圣久锻件下游主要客户即为其控股股东新强联。报告期内，圣久锻件向新强联销售的收入占其主营业务收入的比例高达80.63%、84.35%、85.07%。2021年圣久锻件营收增长38.7%，明显高于其大客户新强联同期营收增速19.98%。
草案表示，2021年以来，“抢装潮”逐步结束、市场竞争逐步加剧，下游风力发电装备价格呈下降趋势，圣久锻件的风电装备锻件产品价格也可能存在下降风险。2020-2021年及2022年1-9月，圣久锻件产品单价分别为0.70万元/吨、0.76万元/吨和0.82万元/吨，但收益法预测的单价却保持0.81万元/吨，几乎没有下降；圣久锻件预测2022年营收增速为10.59%，2023年为38%，营收大幅增长。与此形成鲜明对比的是，“抢装潮”下，下游客户新强联2020年营收增速达2倍以上，但2021年及2022年前三季度营收增速迅速下降至19.98%、2.79%。
投资未见明显效益
实际上，本次交易是新强联对增资协议中换股交易购买标的股权这一约定的履行。根据2020年12月7日增资协议中约定的股权回购条款，若圣久锻件2021-2023年任一年净利润低于业绩承诺（2021-2023年分别为1.2亿元、1.75亿元、2.3亿元）的80%，则增资方有权要求新强联回购其持有的全部或部分圣久锻件股权，回购价格为投资款*（1+9%×N）-已向投资方支付累计现金分红，N为交割日至回购款支付日的年数。
对此，交易所向上市公司发去问询，要求公司说明上述投资者向标的增资后，短期内上市公司购买少数股权是否构成“一揽子交易”，相应增资是否实际为债权。
新强联于2020年7月13日上市，而本次增资发生在2020年12月，按照规定，上市公司申请增发、配股、非公开发行股票的，本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月；前次募集资金基本使用完毕或募集资金投向未发生变更且按计划投入的，可不受上述限制，但相应间隔原则上不得少于6个月。
目前新强联还未做出回复。不过，若实际如此，根据上述的回购价格公式，前次增资的“利率”每年约为9%，增资款为7亿元，剔除不参与本次换股交易的嘉兴慧璞投入的3000万元后，为6.7亿元，而本次收购价格为9.72亿元，可计算出增资方“年利率”约为20.45%，远高于9%。
而且，圣久锻件在拿到7亿增资款后产能没有如期扩大，业绩也并未达到预期。根据新强联2020年12月14日发布的回复公告，圣久锻件彼时的融资拟投资新的锻件项目，项目建设分两期完成，一期（12万吨）预计2021年6月底完工，二期（12万吨）预计2022年6月底完工，建成满产后将新增产能24万吨，产能从9万吨将提升至33万吨。
本次资产购买草案显示，圣久锻件2021年及以前的产能为9万吨，2022年9月末为11万吨，另外据新强联2022年半年报表示圣久锻件产能超过12万吨；草案表示2022年1-9月圣久锻件二期新厂房产能释放，说明其在建项目已进展到二期。那么为何新增产能仅有3万吨？
或许由于7亿元增资款到账，2020年年末圣久锻件货币资金有6.3亿元，同期固定资产4907万元，账面无在建工程。2022年9月末，圣久锻件固定资产3.41亿元，在建工程9860万元，合计为4.39亿元，相比2020年年末增加3.9亿元。可以看到，固定资产规模增量似乎也与新增产能规模对应不上。
相比2020年年末，2022年9月末圣久锻件新增了8543万元的无形资产、1.45亿元的长期股权投资和1.14亿元的其他应收款，其中1.45亿元的长期股权投资为对洛阳中经硕丰矿业有限公司的投资；1.14亿元的其他应收款为对母公司新强联资金拆借及利息。
这些资产和上述的固定资产及在建工程或许是7亿元增资款的主要去向。但如前所述，圣久锻件投资未按计划推进，业绩也未达到预期。并且，还有约1亿元拆借给了母公司。
实际上，新强联的资金也不算宽裕。2022年9月末，公司货币资金13.74亿元，交易性金融资产2.55亿元，合计16.29亿元，但短期借款为17.47亿元。
募资不断
新强联首发募集资金净额4.42亿元，上市后又实施了两次再融资：2021年定增募集14.51亿元，2022年发行可转债募集12.1亿元。这些募集资金主要用于扩产。
随着国家对风电补贴的结束，2020年是中国陆上风电的“抢装”年，2021年是中国海上风电的“抢装”年。“抢装潮”下行业内企业业绩均大幅增加，而新强联2020年实现营收20.64亿元，同比增长2.21倍；净利润4.25亿元，同比增长3.25倍。但2021年起公司增速明显下滑，2021年营收和净利润增速分别为19.98%、21.09%；2022年前三季度分别为2.79%、-16.56%。
上游的圣久锻件产能增长缓慢，或许反映了母公司新强联对行业增长的判断。但另一方面，作为圣久锻件下游大客户，新强联却是募资扩产不断，难道公司只为“圈钱”？2021年，新强联定增募集资金中9.35亿元用于3.0MW及以上大功率风力发电主机配套轴承建设项目，达产后年产风电轴承6900套，其中风电主轴轴承1500个，偏航变桨轴承5400个，分别占2020年销量的57.45%、161.29%。即便募集资金全部如期投入该项目，“抢装潮”结束后，新增产能的消化或许仍需时日。另外，公司可转债募集资金中8.65亿元用于齿轮箱轴承及精密零部件项目，是现有业务的横向拓展，说明公司正寻求新的业绩增长极。
2021年以来业绩增速放缓，而当年营收仅同比增长4.13亿元，但应收账款却增加5.07亿元，高于营收增量，表明新强联的营收增量基本是靠信用政策放宽而实现的。
值得说明的是，新强联前次定增募资之时，公司业绩高涨，股价也处于高位，发行价格为106.21元，考虑到公司曾经在2021年10股转增7股并派发现金红利2.66元，参与定增的机构成本在62.24元左右，而2023年2月8日收盘公司股价仅有60.18元。
截至发稿，新强联未对文中问题做出回复。
