近日，浙江胜华波电器股份有限公司（下称“胜华波电器”）更新了招股书，拟在上交所主板上市。
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本次IPO，胜华波电器计划募资4亿元，用于年产450万套雨刮器扩容项目、胜华波年产1500万台座椅电机扩容项目、浙江胜华波电器股份有限公司汽车雨刮器总成关键零部件智能化改造项目。
表面来看，近年来，经历了汽车行业低谷期，作为汽车零部件商的胜华波电器仍能保持业绩增长。但其背后隐藏的是毛利率持续下滑、期间费用的压缩，以及下游客户破产形成的坏账。
毛利率持续下滑
据悉，胜华波电器的主营业务为汽车雨刮器总成、座椅电机等汽车零部件的研发、生产和销售。
招股书显示，公司雨刮器以内销为主，根据QYResearch的统计数据，公司2020年雨刮器总成销量约占中国市场的25%，国内排名第一。公司座椅电机面向国内及国外客户销售，主要客户为大型跨国零部件企业，根据QYResearch的统计数据，公司2020年汽车座椅电机产量全球市场占有率约为11.44%，全球排名第四。
胜华波电器的主要客户包括上汽集团、中国一汽、东风集团、广汽集团、长城汽车、吉利汽车、奇瑞汽车等；公司汽车座椅电机产品定位于高端汽车市场，主要客户为佛吉亚、麦格纳、安道拓、李尔、飞适等全球汽车座椅厂商。
招股书显示，2019年-2021年以及2022年上半年（下称“报告期”），胜华波电器实现的营收分别为17.83亿元、19.28亿元、25亿元、13.4亿元，净利润分别为1.74亿元、1.88亿元、2亿元、9701.7万元。
可以看出，近几年内，公司的收入和净利润持续增长。但与此同时，公司的毛利率却持续下滑，报告期内分别为30.15%、27.95%、23.96%、22.99%。
在毛利率持续下滑的情况下，公司仍能维持净利润增长，IPO日报发现，这主要是因为公司在压缩期间费用。
报告期内，公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用合计分别为32464.11万元、30390.69万元、35960.27万元和18221.93万元，占同期营业收入的比例分别为18.2%、15.76%、14.34%和13.6%，占比持续下降。
其中，公司报告期内的研发费用金额分别为9982.98万元、10588.05万元、12086.96万元和6299.06万元，占同期营业收入的比重分别为5.6%、5.49%、4.82%和4.7%。
此外，在收入持续增长的情况下，公司销售人员的平均工资却下降明显，且低于同行均值。
报告期内，胜华波销售人员的平均薪酬15.27万元、15.41万元、13.73万元、7.18万元，而同行公司销售人员的薪酬均值分别为16.26万元、18.43万元、19.72万元、8.74万元。
那么，这是否意味着，公司是通过降低价格的方式以实现销量和收入的增长？公司的产品竞争力出现下滑？
三兄弟持股100%
除了毛利率下滑，公司的应收账款和存货却持续上升。
报告期各期末，胜华波应收账款分别为6.89亿元、8.05亿元、9.66亿元、10.73亿元，占当期流动资产的比例分别为52.01%、52.67%、53.99%和54.78%，占当期营业收入的比例分别为38.61%、41.77%、38.52%和80.07%。
同时，公司存货账面价值分别为3.42亿元、4.36亿元、5.72亿元、6.16亿元，二者合计占据了公司绝大部分的流动资产，招股书中胜华波也风险提示到，二者存在一定的跌价风险，大规模存货将占用公司的运营资金。
需要指出的是，公司还计提了大额的应收账款坏账。报告期内，公司计提的应收账款坏账分别达到9198.65万元、1.08亿元、1.05亿元和1.02亿元。
对此，公司解释称，单项计提的坏账准备主要来自下游主机厂客户，因主机厂运营不善导致该部分应收账款预计无法收回，包括北汽银翔、哈飞汽车、华晨汽车和众泰汽车等公司基本均处于破产阶段。
股权结构方面，截至招股书签署日，王上胜、王上华和王少波通过胜华波集团合计持有胜华波电器21960万股股份，持股比例60%。同时，王上胜直接持有7320万股股份，持股比例20%；王上华直接持有3660万股股份，持股比例10%；王少波直接持有3660万股股份，持股比例10%。
王上胜、王上华和王少波为兄弟关系，三人直接和间接持有胜华波电器本次发行前100%股份，为胜华波电器实际控制人。
目前，王上胜任胜华波电器董事长，胜华波集团董事长兼总经理；王上华任胜华波电器董事，胜华波集团董事；王少波任胜华波电器董事，胜华波集团董事。
可以看出，公司的名字正是以三兄弟名字命名的。
值得一提的是，王氏三兄弟的年龄都不年轻。其中，大哥王上胜出生于1957年，如今已有66岁；王上华出生于1958年，现年65岁；最小的王少波出生于1966年，现在57岁，三人平均年龄为62.67岁。
此外，王氏家族还有其他成员在公司任职，如公司董事、董事会秘书王佳佳、副总经理王丽慧系王上胜女儿；公司总经理李伟良系王上华女婿；公司副总经理王坚系王上华儿子。
报告期内，公司进行了多次分红。2019年-2021年，公司的分红金额分别为1.2亿元、1.65亿元、2000万元，累计分红金额为3.05亿元，占三年净利润的比重约为52.86%。
而上述分红金额，则是全数分到了王氏兄弟的口袋中。
