出品丨搜狐财经
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作者丨盖姣伊李文贤
作为“水果零售第一股”，百果园没有延续上市首日的大涨趋势。
1月17日，百果园以5.78港元收盘，跌幅达3.67%，距发行价5.60港元还剩0.18港元的空间。
以目前91.42亿港元（约79亿元）的总市值，百果园远不及此前120亿元的估值，相差40亿元。
星鑫投、深创投、晨光股权投资成本均高于发行价，目前仍处于浮亏中。
搜狐财经盘点发现，百果园2021年营收百亿的情况下，利润约2亿元。依靠加盟模式扩张的百果园，毛利率约10%。
在上市仪式上，百果园集团董事长余惠勇表示，将长期坚持加盟模式不变。
发行市值较估值打66折，创始人夫妇身价超30亿
1月16日，百果园集团在港交所主板上市，首日收盘价6.00港元/股，较发行价大涨7.14%，港股市值达94.74亿港元。
据发行公告，此次IPO百果园拟全球发售7894.75万股股份，其中香港发售股份为789.50万股，国际发售股份为7105.25万股，发售价为每股5.60港元。
百果园招股书显示，2021年10月，晨光股权以每股8元的价格购买206.25万股股份，为上市前的最后一次股权交易。
截至2020年四月，百果园总股本15亿股，以此计算出百果园最后一次融资时的估值为120亿元。
以1月17日91.42亿港元（约79亿元）的总市值估算，约为120亿元估值的66%。
招股书显示，2015年-2020年，百果园共进行8轮融资，天图投资、深创投、招商局资本、越秀产业基金、基石资本、源码资本等投资机构对其进行投资。
其中，星鑫投、深创投、晨光股权的投资成本均高于发行价，分别为8元、6.26元和8元。
而天图投资成本为2.16元和3.42元，远低于发行价。
百果园股票发行价为5.6港元（4.85元），此次上市鑫星投、深创投和晨光股权分别浮亏1.20亿元、0.11亿元、1.20亿元。
上市后，创始人余惠勇夫妇合计持股超三成，按17日收盘市值计算，二人身价超30亿港元。
据企查查，大股东、百果园创始人之一余惠勇持股24.32%。此外，余惠勇、徐艳林还通过深圳宏愿善果、深圳惠林实业、深圳恒义利间接持股约9.46%，夫妇二人合计持股为33.78%。
2021年营收百亿利润2亿元，平均毛利率10%
成功上市后的百果园仍面临净利率较低的困境。
据招股书，2019年—2021年，公司分别实现营收89.76亿元、88.54亿元、102.89亿元，同期经调整利润为2.53亿元、0.65亿元和2.50亿元。
2021年百亿的收入，经调整利润仅为2.50亿元，利润率为2.2%。
2022年上半年，百果园营收达到59.15亿元，经调整净利润2.05亿元，利润率提高到3.1%。
同期，2019年—2021年三年间，百果园的毛利分别为8.76亿元、8.07亿元、11.56亿元，毛利率分别为9.76%、9.12%、11.24%，三年平均毛利率为10.04%。
销售成本拖累了百果园的毛利率。
据招股书，三年期间百果园的销售成本分别占收入的90.2%、90.9%和88.8%，2022年上半年为88.5%。
百果园的销售成本主要包括存货成本、运输费用、雇员福利开支及其他成本。
水果采购成本占销售成本的最大比重，分别为96.2%、95.2%及95.3%。
百果园表示，新鲜水果由于其特性可能因腐坏、过季或存货损坏而产生存货亏损，该亏损作为销售成本入账。
此外，运输费用也是销售成本的重要构成部分，同期分别占销售成本的1.6%、2.4%和2.2%。
扩张之路不及预期，业绩依赖加盟
大众点评上，北京地区的百果园客单价在40元-70元区间，同为水果连锁的果多美与之相差不大。
搜狐财经对比美团平台上北京海淀区百果园、美团买菜、果多美、果畔·果切四家店的新疆阿克苏苹果价格，每100g价格分别为3.25元、2.28元、3.32元、1.89元。
百果园与果多美同属水果连锁品牌，价格高于电商平台和非连锁水果商家。
招股书中显示，百果园截至去年11月在全国共有5645家门店，主要集中在居民楼、商业街等人流旺的地方。
而在2016年，百果园曾经提出要在2020年实现一万家店的目标。
更贵的水果仿佛并没有更受欢迎，但中国水果市场有待分割。
根据弗若斯特沙利文的资料，按二零二一年水果零售额计，我们是中国第一大水果零售商，佔中国总市场份额1.0%，而五大参与者合计占总市场份额3.6%。
而公开信息显示，百果园2021年在三、四线城市区域的新开门店，在新店总数中占比约为30%。
相比于遍布于中小城市街头巷尾的夫妻老婆店，更贵的百果园或许难走下沉之路。
此外，百果园的业绩主要倚靠加盟。
截至去年六月，百果园共有加盟店4454家，加盟店的收入占总收入的80.3%。2019年-2021年，加盟店收入占总数的比例分别为87.9%、84.6%和81.3%。
对于自营店，百果园以零售价向消费者销售产品，其中百果园承担与门店运营相关的成本及费用，而对于加盟门店，百果园以低于零售价的价格销售产品，而无需承担经营该等门店的费用。因此，自营门店的毛利率通常高于加盟门店。
根据披露，2019年-2021年加盟店销售水果及其他食品的毛利率分别为6.8%、7.1%以及9.2%，而自营店的毛利在三年间分别为27.2%、27.6%以及27.3%。
2021年，百果园提高了对加盟商的售价，加盟店当年的毛利率的得以大幅提升。
“我们坚定选择了加盟发展的道路。”百果园集团董事长余惠勇在上市敲钟仪式上表示，“实践已经证明，我们的选择是正确的，我们将长期坚持不变。”
