比亚迪“奶”出一个锂电隔膜龙头
作者 | 于婞
编辑丨李白玉
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来源 | 野马财经
作为锂离子电池的四大主材之一，锂电隔膜是一种用来隔离电池正负极，以防止两极直接接触而发生短路，但允许锂离子通过的多孔薄膜。
这种隔膜常应用于动力锂电池，终端应用多为新能源汽车和小型电动车等。
随着新能源汽车及储能电池等领域的迅速崛起，我国锂电隔膜行业呈现较快速的发展。
锂离子电池隔膜供应商中兴新材也吃到了行业发展的红利，业绩高速增长，并在A股科创板递交了《招股书》。
近日，中兴新材回复了上交所的第一轮问询，高速增长的业绩背后，对比亚迪(002594.SZ)的依赖不容忽视。此外，中兴新材关联方企业常年位列前五大客户之中，还与背后大股东存在大额的资金拆借。
2021年营收翻两倍，应收账款翻三倍
中兴新材专业从事锂离子电池隔膜等高分子特种膜材料的研发、生产及销售，主要产品包括干法锂电基膜及涂覆膜，目前己发展成为国内领先的干法锂电隔膜供应商。
其产品广泛运用于比亚迪、宁德时代(300750.SZ)、海辰储能、派能科技(688063.SH)、鹏辉能源(300438.SZ)等行业知名电池厂商。
根据GGIT（高工产业研究院）统计，2022年度，中兴新材继2021年后蝉联国内干法锂电膈膜出货量第一名，出货量份额持续位居行业前列，在干法锂电隔膜领域处于行业领先地位。
在出货量的支撑下，中兴新材的业绩也是节节攀高。《招股书》显示，2019年至2022年1-9月（下称“报告期”），中兴新材的营业收入分别为6306.46万元、9127.99万元、3.26亿元和4.3亿元；同期净利润分别是-7546.08万元、-8493.92万元、3575.9万元和2550.87万元。
野马财经计算发现，2021年，中兴新材营收同比增长了257.14%，净利润扭亏为盈。
不过在收入快速增长的同时，中兴新材应收账款也在攀升。报告期内，公司应收账款分别为5685.3万元、5350.19万元、2.47亿元和3.38亿元，占营业收入的比重分别达到90.15%、58.61%、75.74%和78.64%。
2021年，中兴新材应收账款同比增长361.67%，高于营业收入的增幅。
中兴新材表示，公司主要客户为比亚迪、宁德时代、派能电池、海辰储能等中大型锂电厂商，随着公司销售规模的进一步扩张，应收账款可能进一步增长。
比亚迪贡献6成收入，关联公司也是大客户
中兴新材的客户集中度较高，报告期内对前五大客户销售金额占当期主营业务收入的比例分别为86.01%、79.53%、83.07%和81.77%。
这其中，比亚迪常年占据中兴新材第一大客户之位，报告期内销售金额分别为2406.13万元、3852.19万元、1.86亿元和1.75亿元。
尤其是2021年，中兴新材主营业务收入的60.26%都是来自比亚迪。不过2022年前九个月这一占比降到了43.82%。
来源：罐头图库
比亚迪自2013年起与中兴新材展开合作，中兴新材为比亚迪刀片电池的主要隔膜供应商，2021年，中兴新材对比亚迪的销售金额增幅较大，主要是公司自主研发的三层共挤隔膜成为比亚迪刀片电池的主要供应商之一，并与比亚迪签订了《供应商供货保障协议》，约定 2022-2023年的保供量分别为5.8亿平方米和11亿平方米，协议要求中兴新材无条件满足保供量的需求，比亚迪承诺购买数量不低于保供量的70%。
中兴新材并非比亚迪的唯一干法隔膜供应商，根据GGII的统计数据等，2022年中兴新材的干法隔膜占比亚迪刀片电池采购干法隔膜比例为30.39%，占比亚迪刀片电池采购隔膜整体比例为22.79%
2021年，比亚迪还与中兴新材同行惠强新材签订了保供协议，2022年及2023年约定保供量分别为4亿平方米和9亿平方米。
不过中兴新材称，公司与比亚迪自开展合作以来始终保持良好、深度的合作关系，预计未来长期合作将继续保持，不存在被其他供应商替代的风险。
来源：罐头图库
野马财经翻阅《招股书》发现，除了比亚迪外，前五大客户中，中兴新材的关联方派能电池也赫然在列。
来源：中兴新材《招股书》
派能电池报告期内一直是中兴新材的前五大客户之一，中兴新材对其关联销售金额分别为386.65万元、706.4万元、1342.43万元和3044.3万元，占主营业务收入的比例分别为6.64%、8.27%、4.34%和7.62%。
派能电池是上市公司派能科技(688063.SH)的全资子公司，穿透发现，派能科技的控股股东中兴新通讯有限公司（下称“中兴新”），同时也是中兴新材的最大股东。
IPG中国首席经济学家柏文喜认为，大量关联交易会让IPO公司业绩的真实性存疑。因为控股股东可以通过关联交易、价格转移、上下游的供应链控制、结算节奏等各种方式来调节公司的业绩。如果缺乏独立性，公司的也就难以保证真实性，进而可能会损害公众投资者的利益。因此监管机构也会特别关注这一点。拟上市公司的独立性和可持续经营问题是公司上市必备的两个先决条件。
2年跟股东借款1.15亿
此次上市，中兴新材并无实际控制人，发行前中兴新直接和间接合计持有公司35.76%股份，为中兴新材的控股股东。
2022年1月10日，中兴新与深圳资玛特、南宁资玛签订《一致行动协议》，三方构成一致行动关系，合计占有中兴新材48.11%的表决权。
来源：中兴新材《招股书》
中兴新成立于1993年，是一家产业投资控股企业，除正在IPO的中兴新材外，中兴新还控股了两家上市公司——派能科技和中兴通讯(000063.SZ)。
在比亚迪与派能科技子公司等大客户的支持下，中兴新材收入大增，2021年营收高达3.26亿元。然而，当年公司的经营活动现金流量净额为负，高达-1.5亿元。
纵观整个报告期内，中兴新材的现金流都不乐观，经营性活动现金流量净额分别为0.6亿元、-0.3亿元、-0.98亿元和-1.5亿元，2020年以来持续为负。
中兴新材在《招股书》中解释，主要是随着生产经营和收入规模的不断扩大，存货、应收账款余额逐年增长，占用的流动资金较大，以及主要客户和供应商结算方式差异等因素所致。
钱在公司经营中的地位有多重要不必多说，中兴新材也意识到，若未来公司在业务发展中经营活动产生的现金流量净额持续为负，将对公司营运资金的正常周转产生不利影响。
为了筹钱，除了一般的融资外，中兴新材还向控股股东中兴新拆借资金。
尤其是2020年和2021年，新增借款分别是4500万元、7000万元，还款1500万元和1亿元。资金拆借金额数目巨大。
不过这一拆借行为在2022年戛然而止。
来源：中兴新材《招股书》
中兴新材表示，上述关联方借款均是参考市场利率定价，报告期内平均年化利率为3.99%，与同期间一年期LPR平均值3.94%不存在显著差异，关联交易定价公允，不存在对中兴新材或关联方的利益输送。
香颂资本董事沈萌认为，与大股东具有资金拆借和关联交易，说明在经营独立性上存在一定短板，上市后可能的业绩表现可能会受到大股东的影响，不利于其他投资者的利益。
从如此大额的资金拆借中也可以看出，中兴新材缺钱，并且急需上市拓宽融资渠道。
在中兴新的保驾护航下，中兴新材能否顺利拿到资本市场的入场券？评论区聊聊吧。
