证券市场周刊
卓朗科技股价大涨并没有基本面支撑，未来发展仍面临挑战。
(资料图片仅供参考)
杜鹏/文
2022年9月份以来，卓朗科技（600225.SH）股价连续大幅上涨，从2.88元最高涨至8.1元，期间最大涨幅181%。2月28日收盘，公司股价报收7.01元，总市值239亿元。
不过，卓朗科技股价大涨与其基本面并不匹配。公司上市20多年以来扣非净利润多年来亏损，2020年亏损额接近40亿元，原因在于高杠杆的房地产业务经营不善，并最终引发债务问题。
面对债务问题，卓朗科技选择通过司法重整破局，并逐步剥离房地产板块低效资产，将主业聚焦在信息技术服务，以提振市场信心。不过，这块业务面临的挑战也不容忽视。一方面，该业务营收在2020-2021年连续两年下降，且高度依赖单一地区；另一方面，由该业务形成的应收款、预付款、其他流动资产，占用上市公司大量资金，资金链面临压力。
业绩多年亏损
卓朗科技早在2000年就已经上市，实际控制人是天津市国资委，2021年年末间接持有上市公司31.79%股份。
不过，卓朗科技并没有用好上市东风，业绩多年来表现欠佳。
东方财富Choice显示，卓朗科技在上市仅三年后就出现亏损，2003年扣非净利润亏损1669万元。在此之后的2004-2008年扣非净利润又连续五年出现亏损，其中2006年亏损2.72亿元，为期间最大亏损年份。
直到2009年，卓朗科技才重新开始恢复盈利。不过，好景不长，四年之后又陷入亏损状态。东方财富Choice显示，2013-2021年，公司扣非净利润全部都是亏损；最近的2019-2021年扣非净利润分别为-9.2亿元、-38.47亿元、-7.21亿元，其中2020年为历年亏损额最多的年份。
值得注意的是，公司2019-2020年归母净利润也均是亏损状态，亏损额分别为9.12亿元、-38.47亿元。不过2021年两者并不一致，当年归母净利润是盈利7.78亿元，这主要是因为公司确认了一笔债务重组收益，非经常性损益助力净利润大幅盈利。
卓朗科技2021年年报称，公司当年实施《重整计划》，以股票偿债所确认的债务重组收益计入投资收益债务重组收益金额55.45亿元。这笔巨额收益根本没有现金流入，完全是会计手段实现的盈利。
进入2022年之后，卓朗科技一举扭转了多年来的亏损状态。财报显示，2022年前三季度，公司实现归母净利润1682万元，扣非净利润1.12亿元。不过，这主要依赖于压缩费用实现，含金量仍然不高。
财报显示，2022年前三季度，公司管理费用从上年同期的1亿元减少至8242万元，研发费用从7367万元减少至6567万元，财务费用从3.24亿元减少至6057万元。与此同时，公司期间还有3460万元的投资收益和2913万元的其他收益。如果没有这些，2022年前三季度公司业绩大概率难以扭亏为盈。
上面的数据已经充分表明，卓朗科技业绩常年表现不佳，公司上市20多年来的经营是不及格的。
高杠杆经营不善
卓朗科技多年盈利不佳的原因是财务费用高企，以及主业经营乏力。
从业务结构来看，卓朗科技主业包括信息服务和房地产两部分。2019年之前，房地产一直是公司最核心的营收来源，如2018年公司房地产业务营收22.51亿元，占总营收的70.51%。之后，信息服务取代房地产成为最大营收来源，如2021年公司房地产和信息服务营收分别为1.65亿元、6.35亿元，占全部营收的比例分别为20.33%、78.07%。
房地产具有高杠杆特点，卓朗科技也不例外。从资产负债表来看，公司有息负债常年高企，尤以2021年之前为甚。2020年年末，公司短期借款17.81亿元、一年内到期非流动负债38.13亿元、长期借款3.4亿元，有息负债合计59.34亿元，而其同期净资产为-36.03亿元，资产负债率134.71%。
高负债必然产生巨额利息费用。财报显示，2013-2020年期间，公司每年的财务费用基本上都在5亿元以上，2020年达到9.2亿元，创下历年最高水平，2021年仍有3.42亿元。
在高杠杆之下，必须要有高周转才能覆盖巨额利息支出。然而，卓朗科技房地产业务并没有做到高周转。
比如，其2020年房地产业务营收仅有1.04亿元，毛利额仅有2812万元，连利息费用零头都无法覆盖。即便将其他业务算进来，其2020年全部营收和毛利额分别仅为10.82亿元、4.32亿元，根本就无法覆盖当年9.2亿元的财务费用。
卓朗科技历年来营收最高的年份是2018年，当年营收31.93亿元、毛利额6.69亿元，而其当年需要支付的财务费用就有6.9亿元，另外还需要支付各项管理销售等支出，亏损是必然的。
总体上来看，公司房地产经营是失败的，给上市公司背上了沉重的债务负担。
面对房地产业务带来的债务问题，卓朗科技管理层选择通过司法重整破局。
2021年11月16日，卓朗科技发布重整计划，以现有总股本9.35亿股为基数，按照每10股转增26股的比例实施资本公积金转增股本，共计转增24.76亿股。转增的股票中，14亿股用于引入战略投资者，10.75亿股用于向松江股份债权人抵偿债务。
与此同时，公司下属多家房地产板块子公司被法院裁定受理破产重整或清算，不再纳入公司合并报表范围。
2022年3月，上述重整计划执行完毕。公司净资产重新由负转正，2021年年末净资产为14.87亿元。
未来仍有挑战
通过司法重整，卓朗科技逐步完成对房地产业务板块低效资产的剥离，信息服务业务由此取代房地产成为核心主业。公司2021年年报称，公司将聚焦信息技术服务主业，基本面将发生根本性改善，重回良性发展轨道。
卓朗科技信息服务业务的主要产品和服务分为软件开发、系统集成解决方案、数据中心建设与托管服务和云计算服务四大类。虽然管理层对这块业务充满信心，但面临的挑战也不少。
从营收来看，公司信息服务业务营收2020年同比下降4.38%至9.37亿元，2021年继续同比下降32.18%至6.35亿元，连续两年营收大幅萎缩。公司2021年年报称，受到破产重整和新冠疫情的影响，2021年部分项目延期和滞后。公司预计4月26日披露2022年年报， 2022年信息服务业务营收能否止跌回升值得关注。
卓朗科技2021年总营收为8.14亿元，其中来自天津、广西钦州、北京的营收分别为5.43亿元、1.65亿元、8260万元，天津贡献营收比例高达66.71%，说明其营收过度依赖单一地区，未来能否走向全国仍存不确定性。
卓朗科技的信息服务业务多以B端客户为主，比如其系统集成业务主要面向政府、公共事业、金融业、制造业及其他重点行业提供系统集成解决方案。相对B端客户，公司业务没有议价权，而且往往要向客户提供赊销服务。
2022年三季度末，公司应收账款账面价值有7.49亿元。根据2022年中报106页披露，公司按账龄披露的应收账款账面价值6.15亿元，其中1至2年1.2亿元、2至3年8822万元、3年以上8789万元。据此计算，账龄1年以上金额合计2.96亿元，占全部应收账款的比例为48.13%，这说明公司应收款回款情况并不好，大量资金被下游长期无偿占用，回收风险值得关注。
除了应收款以外，卓朗科技的大量资金还被其他资产科目所占用。2022年三季度末，公司有预付款项2.7亿元、投资性房地产3.15亿元、其他非流动资产9.56亿元，三者合计占用资金15.41亿元。
值得注意的是，2022年上半年末，公司其他非流动资产仅有3.94亿元，三季度期间突然大幅增加5.62亿元，背后的原因是什么呢？是否正常？从2022年中报披露来看，公司其他非流动资产主要为预付的设备采购及工程款。相比下游的建筑商，公司处于强势地位，为何要向下游提前支付这么多款项呢？
通过司法重整，卓朗科技虽然度过了债务问题，但是受累于多个资产科目占用资金过多，公司目前的资金链依然不宽裕。2022年三季度末，公司短期借款12.87亿元、一年内到期的非流动负债6.43亿元、长期借款1亿元，有息负债大约合计20.3亿元，而其账面上的货币资金仅有2.18亿元。
1月4日，卓朗科技公告称，公司正在筹划非公开发行股票，本次定增能否及时落地对其资金链颇为重要。
《证券市场周刊》给卓朗科技证券部发去了采访函，截至发稿未收到回复。
