来源：国际金融报 作者：褚念颖
人造草坪凭借其常绿性、全天候性、维护成本低等优势，被广泛应用于运动、景观休闲等领域。近期，青岛青禾人造草坪股份有限公司（下称“青岛青禾”）的上交所主板IPO申请获受理，为大家揭开了人造草坪企业状况的一角。
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99%营业收入来自境外
青岛青禾主要从事人造草坪及人造草丝的研发、生产和销售业务，产品主要包括人造草坪和人造草丝。人造草坪可细分为休闲景观草坪及运动草坪，主要作用为向客户提供良好的休闲景观环境及运动场地。人造草丝则是生产人造草坪的重要原材料之一，青岛青禾生产的人造草丝除用于自身生产人造草坪外，亦有部分人造草丝直接销售给人造草坪生产商。
公司是FIFA(国际足联)全球人造草坪的合格供应商和FIH（国际曲联）认证生产商，生产的网球用草系列产品通过了ITF(国际网联)相关专业检测认证。根据人造草坪行业研究机构AMI Consulting的统计，2019年及2021年青岛青禾人造草坪的全球市场占有率分别为10%和12%，均位居全球第二，是全球人造草坪行业内规模较大的生产企业。
截至招股说明书签署日，青岛青禾的实际控制人为于康。其直接持有青岛青禾10.87%股份，通过新鸿翼间接控制公司25.47%股份，合计控制公司36.34%股份。
2019年至2021年及2022年1-6月（下称“报告期”），公司营业收入分别为8.41亿元、11.08亿元、13.58亿元和10.72亿元，净利润分别为2470.73万元、14168.02万元、13737.57万元和8175.39万元，业绩整体上保持稳定增长。
值得注意的是，公司生产所需的原材料为塑料粒子(PP/PE)、基布、胶等。上述材料上游为石油化工产业，其采购价格易受石油价格变动影响。报告期各期青岛青禾采购的主要原材料占各期采购总额的比例分别为73.24%、72.45%、73.16%和73.76%，这导致公司的成本受原材料价格波动的影响较大。
基于此，青岛青禾报告期的主营业务毛利率出现较大幅度波动，分别为21.86%、30.73%、24.05%和19.42%。而且，公司综合毛利率在报告期内，持续低于同行业可比公司综合毛利率均值。
值得注意的是，来自境外的收入在青岛青禾的营业收入中占比极高，一直保持在90%以上，且不断攀升。报告期最新一期，该比例已超过99%。
人造草坪行业在国外起步较早，市场相对成熟。青岛青禾的同行业可比公司同样处于境外收入占营业收入比例较高的状态。例如，共创草坪营业收入中境外收入的比例分别为83.03%、83.52%、87.64%、93.82%，威腾体育分别为78.55%、81.74%、83.38%、88.92%。
但相对于同行们，青岛青禾的境外收入占比更高。
报告期内，境外销售收入是公司收入和利润的主要来源，占主营业务收入的比例分别为92.04%、95.55%、97.94%和99.22%。
另外，虽然青岛青禾的营业收入几近于全部来自境外，但公司的境外销售仍以贴牌为主。
按销售地域划分来看，青岛青禾境内销售以自有品牌为主，境外销售以贴牌生产为主。如果按产品划分来看，公司人造草丝产品为自有品牌，而营收的主力产品人造草坪以贴牌生产为主。
内控不规范
青岛青禾的偿债能力也有些“不一般”。
报告期内，公司的资产负债率一度高出同行均值约42个百分点。
报告期内，同行业可比公司平均水平分别为32%、30.18%、33.34%、32.23%，青岛青禾分别为73.56%、57.17%、49.26%、57.09%。
整体来看，报告期各期末青岛青禾的流动比率、速动比率均低于同行业可比公司平均水平，资产负债率(合并)则持续高于同行业可比公司平均水平。
顺着青岛青禾较高的资产负债率问题，IPO日报发现公司在报告期内存在多处财务不规范情形。
报告期内，公司在将生产基地搬迁至越南的过程中，由于资金周转紧张，在2019年、2020年与其他第三方企业进行日费率较高的短期资金拆借。
2019年，青岛青禾分别向青岛市企发投资有限公司、青岛华通民间资本有限公司借款11笔共计1.24亿元，其中9笔借款日费率为0.12%，即公司单笔借款2100万元，每日利息为2.52万元。该日费率转换年利率为43.2%。
2020年青岛青禾又向上述两公司借款5笔，其中4笔日费率为0.1%，即单笔借款4000万元，每日利息4万元。此4笔日费率转年利率为36%。
青岛青禾在招股书中表示，由于青岛华通民间资本有限公司、青岛市企发投资有限公司的资金平台属于地方国企资金平台，具备开展民间资本管理业务的相应资质。因此公司上述短期借款融资符合《山东省地方金融条例》、《山东省民间融资机构监督管理办法》的有关规定，不属于违法违规行为。
目前，公司已整改完毕，截至报告期末已不存在与关联方或第三方直接进行资金拆借的事项。
2019年和2020年，青岛青禾存在为供应商等进行转贷的行为。公司将所获银行贷款通过供应商进行资金流转，并最终用于向供应商、第三方支付货款或转入子公司用作营运资金。
公司还存在第三方回款的情形，报告期内金额分别为4163.54万元、2814.4万元、1689.41万元和1141.52万元，占当期营业收入的比例分别为4.95%、2.54%、1.24%和1.06%。
另外，报告期内，青岛青禾及中国内地子公司共有7起行政处罚。被处罚原因涉及未按规划建设施工、进出口税务申报有误、生产安全培训和设施不合格等，罚金共计约23万元。
另外，青岛青禾的境外子公司越南青禾共有3起行政处罚，因报税错误和及逾期提交申报表被当地有关部门罚款约合10万元，因海关手续办理违规被罚约合0.12万元，因库存材料与进出口资料记载不符被罚约合1.54万元。
