导语：受产能、需求及技术三重因素的共同影响，光伏行业呈现出明显的周期性与成长性交织的发展特征。2019年后，随着光伏平价上网逐步实现以及碳中和提上日程，光伏装机需求在各国逐渐展开，全面带动光伏产业进入新一轮高景气发展阶段。
(资料图片)
出品：新浪财经上市公司研究院
文/夏虫工作室
近日，光伏上游产业链出现降价潮引发热议。
1月5日，中国有色金属工业协会硅业分会官微消息称，当周硅片价格继续下跌。M6单晶硅片（166mm/155μm）成交均价降至3.5元/片，周环比跌幅为20.5%；M10单晶硅片（182mm/150μm）成交均价降至3.74元/片，周环比跌幅为17.4%；G12单晶硅片（210mm/150μm）成交均价降至4.9元/片，周环比跌幅为25.3%。
公开资料显示，自11月份国内多晶硅价格持续下跌以来，单晶致密料价格已经从高点的30.60万元/吨降至目前的17.62万元/吨，跌幅高达42.4%。
而作为光伏头部企业的通威股份，主要在硅料与电池片布局。受益于近年光伏行业高景气度，其业绩与股价均呈现出爆发式增长，去年市值一度超过3000亿元大关。然而，随着上游降价潮出现，通威股份高盈利是否将会被终结？我们又该如何看待此轮硅料价格下调对通威股份的影响？
随着光伏上游降价潮来袭，“拥硅为王”壁垒被刺破，通威股份的高盈利或将终结。上游产能供给严重大于需求，通威股份为何无视产能过剩风险仍积极扩产？在电池片盈利承压下，通威股份仍大幅降价，究竟是上游压力传导还是保市场份额的无奈之举？
“拥硅为王”壁垒被刺破？高盈利或将终结
通威股份为光伏、农业双料龙头。随着近年光伏行业高景气度爆发，公司光伏业务收入占比不断被提高。2021年年报显示，公司农牧业务营业收入约246亿，光伏业务收入约382亿，光伏业务占比达到60%。
光伏产业链分为上中下游三个环节，其中上游为高纯多晶硅的生产，中游为多晶铸锭/单晶拉棒、切片、光伏电池生产、光伏发电组件封装等环节，下游则包括集中式光伏电站、分布式光伏电站等光伏发电系统。通威股份的基本盘主要是在上游硅料与中游电池片。资料显示，2021 年公司太阳能电池、硅料业务营业收入占比分别为 36%、27%。其中，2021年公司高纯晶硅业务全年实现销量10.77万吨，较上年增长24.30%；电池及组件销量达到 34.93GW，同比增长57.61%。
受产业链供需错配影响，高纯晶硅产品供不应求，产业链价值分配中呈现出“上游吃肉，下游吃土”的状况。
多晶硅近年价格涨势惊人。据公开资料显示，2020年7月初，多晶硅价格维持在60元/千克左右，2022年突破300元/千克大关。粗略估计，两年时间，多晶硅价格涨幅已达400%。
受益于硅料价格大涨，通威股份业绩也呈现出爆发式增长。2019-2021年，通威股份分别实现营业收入 375.55、442.00、634.91亿元，同比增长 36.39%、17.69%、43.64%，分别实现归母净利润 26.35、36.08、82.08亿元，同比增长 30.51%、36.95%、127.05%。公司2022年前三季度实现营业收入1020.84亿元，同比增长118.60%，实现归母净利润217.30亿元，同比增长265.54%。
然而，这种上游不健康的价格上涨，让中下游“苦不堪言”。2021年，某光伏电池企业负责人在一份《关于光伏行业热点、难点问题座谈会的汇报材料》中，直指多晶硅龙头引导多晶硅按周定价，推升价格上涨。在2022年光伏产业链供应论坛上，电站运营商大吐苦水，表示收益不达标，光伏项目很难落地。
2022年10月，根据工信部、国家市场监管总局、国家能源局（以下简称“三部门”）联合印发的《关于促进光伏产业链供应链协同发展的通知》有关要求，三部门集体约谈了部分多晶硅骨干企业及行业机构，严厉打击光伏行业领域哄抬价格、垄断、制售假冒伪劣产品等违法违规行为。随后，国家发改委、国家能源局联合印发《关于促进光伏产业链健康发展有关事项的通知》，鼓励多晶硅企业合理控制产品价格水平。
颇为玩味的是，2022年10月31日，TCL中环率先下调P型、N型硅价格，此后又多次降价，正式点燃硅片价格战。这背后是为狙击新入局者还是其他所图我们不得而知。随后作为硅片与组件龙头的隆基绿能也开始下调相关价格。
2022年12月23日，隆基绿能发布的最新价格显示，单晶硅片P型M6 150μm厚度（166mm）报价4.54元，P型M10 150μm和厚度（182mm）报价5.40元，降幅达27%。自11月底硅料价格刹车以来，硅料和硅片环节的价格已均出现较大幅度下降。
值得一提的是，通威股份去年在组件上持续发力。去年8月份，通威股份以1.942元/W的价格，打败隆基绿能、亿晶光电（维权）两名最终竞争对手，赢得华润电力第五批光伏组件3GW集采招标之后，引发了光伏市场“巨震”。随后2个月，通威又连续拿下4次组件招标，陆续中标广东电力、国电投、大唐集团等多个组件招标项目。
被动降价保市场份额的无奈？陷入产能过剩与价格战双重风险
根据CPIA，通威股份2021年多晶硅产量全球第一，市场占有率达17%。值得一提的是，通威股份还在积极扩产。
公开资料显示，通威股份拥有四川乐山、内蒙古包头和云南保山三大高纯晶硅生产基地，现有多晶硅产能18万吨，其中永祥多晶硅（2万吨）、乐山一期（3万吨）、包头一期（3万吨）、乐山二期（5万吨）、保山一期（5万吨），在建包头二期（5万吨）将于2022年投产，由通威、晶科能源、京运通三方投建的乐山三期12万吨项目已经开工。预计到2022年底通威多晶硅产能将达到33万吨。
据通威股份公告，其规划建设的多晶硅项目还有乐山三期（20万吨）、包头三期（20万吨）、云南保山二期（20万吨），共计48万吨的扩产规划。通威规划2024—2026 年高纯晶硅产能为80—100万吨。
然而，从供需格局看，通威股份将面临产能过剩的价格新拐点，上游硅料2023年或将出现产能过剩。
目前，行业内一致预期2023年全球预计新增光伏装机量约为350GW，同比增长40%左右。需要指出的是，光伏装机量与光伏组件容配比 1.2 和每万吨硅料对应3.5GW 光伏组件。考虑容配比及各环节损耗，2023年光伏对硅片需求量约为437GW，对硅料需求量约为115万吨。
2022年12月29日，中国有色金属工业协会硅业分会常务副会长林如海在2022年中国硅业大会上介绍了多晶硅供应情况：2021年国内多晶硅在产企业仅为13家，目前统计在建、拟建的新进企业达到22家。2022年多晶硅产能达到117万吨，预计2023年达到239万吨，2024年达到403万吨，2025年达到623万吨，届时可满足1800GW光伏需求量。综上可以看出，供给严重大于需求，上游硅料价格进一步下跌或将是必然趋势。
需要指出的是，通威股份去年与下游企业晶科能源、包头美科等签订多笔长单销售合同，提前锁定未来四五年硅料供应。公司通过长单协议“锁量不锁价”，这或可以对冲公司部分产能消化风险，但能否实现“以量补价”，我们或将有待进一步观察。
来源：公开资料整理
除硅料外，通威的电池片或也不容乐观。
据悉，在2021年前后光伏电池片曾受上下游挤压，通威股份电池业务盈利也承压。2021年通威股份的电池片组件业务毛利率也不到9%。
然而，颇为意外的是，通威股份竟然也举起了“价格屠龙刀”。2022年12月27日，通威太阳能在其官网公布最新电池片价格，182mm、210mm的单晶PERC电池价格分别为1.07元/W、1.06元/W，较10月25日报价，分别下跌19.54%、20.3%。
根据PVInfoLink统计，2017-2022H1通威股份连续5年稳居全球电池片出货量第一，截至2022年Q2公司电池片全球累计出货量100GW+，为首家完成100GW电池出货量的电池制造商。目前公司电池片总产能70GW，根据公司扩产规划，预计2023年底公司电池片总产能超100GW，2024-2026年为130-150GW，其中2022年底大尺寸电池片产能占比预计超90%。
令人不解的是，在电池片盈利承压情况下也发起价格战，通威股份究竟是为保市场份额的无奈之举？还是另有其他原因？
